事件：上市航司發布7 月運營數據。從數據表現看，行業旺季客座率環比略降，需求端弱于預期。

國內航線：客座率表現低于預期，需求端偏弱

7 月上市公司國內航線運力投放同比提升2.3%，環比6 月提升約20.5%。行業進入旺季，運力投放環比提升較為明顯，但從同比角度考慮，增速并不算很高。大航中，南航與東航運力投放同比增長較明顯，分別為5.5%和4.9%，國航與海航則分別下降0.4%和1.1%。環比看，海航、南航、東航與國航運力投放環比分別增長24.3%、23.0%、19.6%和18.4%。中型航司方面，春秋與吉祥運力投放同比分別為增長5.7%和下降8.3%；環比分別增長17.2%和13.7%。

客座率方面，7 月上市公司整體客座率較去年同期提升約0.6pct，但環比6 月則下降1.0pct。今年年初以來航司客座率整體高于去年同期，但7 月旺季客座率增幅收窄至0.6pct，疊加旺季客座率反而環比走低，說明今年旺季需求端或弱于航司的預期。分航司看，國東南三大航客座率環比分別下滑1.8pct、1.3pct和1.1pct，其中南航與國航連續2 個月客座率環比下降，7 月旺季客座率反而降至年內較低水平，也說明航司可能整體高估了旺季的需求，導致客座率承壓。

7 月航司的客座率表現說明今年行業需求端依舊難言樂觀，若要實現行業的供需再平衡，除了提振內需外，供給端的管控也有必要繼續下去。我們也期待反內卷的相關政策能夠為行業的盈利狀況帶來改觀。

國際航線：供給端增速受控，客座率維持穩定

國際航線方面，7 月上市航司國際航線運力投放同比去年提升約13.8%，增速下降主要系去年同期基數提升；環比6 月則提升約11.2%。客座率方面，7 月客座率環比6 月基本持平，較去年同期也持平，客座率維持穩定。

《中國航空運輸協會航空客運自律公約》正式發布，行業反內卷進行時8 月14 日，由中國航空運輸協會牽頭編制的《中國航空運輸協會航空客運自律公約》正式發布。公約是積極響應國家綜合整治“內卷式”競爭的具體舉措，旨在引導行業高質量發展，積極維護公平有序的國內航空客運市場環境，保障消費者、經營者等各方合法權益。我們預計公約的出臺短期將有效遏制市場亂象、規范經營行為，對行業的票價水平會有一定提振作用。

投資建議：從7 月航司的數據表現來看，今年航空業的盈利情況依舊難言樂觀。

但自律公約的發布有望加速行業的供需再平衡的進程。我們建議重點關注行業反內卷所帶來的變化。

風險提示：宏觀經濟下行；民航政策變化；安全事故；油價匯率大幅波動；異常天氣因素等。

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轉自東興證券股份有限公司 研究員：曹奕豐