MSCI 中國醫療指數2025 年初至今累計下跌2.1%，跑贏MSCI 中國指數1.4%。

受益于海外降息以及國內宏觀環境改善，醫藥作為高彈性行業有望在2025 年跑贏市場。丙類醫保目錄年內即將落地，創新藥將借助商業醫療保險的覆蓋獲得更好的支付條件。醫療設備招標加速復蘇，將推動國產醫療設備企業盈利復蘇。

丙類醫保目錄計劃年內落地，商業醫療保險助力打開創新藥支付天花板。1月17 日，國家醫保局提出，丙類藥品目錄將主要聚焦創新程度很高、臨床價值巨大、患者獲益顯著，但因超出“?；尽倍ㄎ粫簳r無法納入基本醫保目錄的藥品。國家醫保局將采取多種激勵措施，積極引導支持商業健康保險將丙類目錄藥品納入保障范圍。丙類目錄與每年的基本醫保藥品目錄調整同步開展，計劃于今年年內發布第一版，5 月底前獲批的新藥將有資格參與評審。我們認為丙類目錄或將優先考慮國談中通過了形式審查及專家評審，卻最終未被納入基本醫保目錄的藥品，例如CAR-T、ADC 等，國內創新藥有望打開支付空間。

醫保預付金和即時結算制度有望緩解產業鏈資金壓力。2024 年，全國基本醫?；鹬С鲈鲩L略快于收入；基金總收入3.48 萬億元，同比增長4.4%（vs 2023 年+8.3%）；總支出2.97 萬億元，同比增長5.5%（vs 2023 年+14.7%）；醫保統籌基金累計結存3.87 萬億元（vs 2023 年底3.40 萬億元）。醫保加快落實預付金制度，2024 年全國72%的統籌地區安排預付金943 億元。同時，醫保加快實現即時結算，目標2025 年全國80%左右統籌地區基本實現即時結算，2026 年全國所有統籌地區實現即時結算。我們認為，醫保預付金和即時結算制度將有效緩解產業鏈的資金壓力，利好商業流通、醫療機構等。

生物類似藥或將開展地方聯盟集采。1 月14 日，安徽省醫療保障工作會議提到將牽頭全國生物藥品聯盟集采。1 月17 日，醫保局公布全年集采計劃，將在上半年開展第11 批國家藥品集采，下半年開展第6 批國家高值醫用耗材集采，并適時啟動新批次藥品集采。同時，地方聯盟采購預計將達到20 個左右，包括中成藥、中藥飲片以及高值耗材等，預計2025 年國家和聯盟組織開展的藥品集采品種將達到700 個。

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轉自招銀國際證券有限公司 研究員：武煜/王云逸/王銀朋