一、投資邏輯：2025年國內創新藥產業有望迎來拐點，產業運行趨勢由資本驅動轉向盈利驅動，板塊有望迎來業績與估值雙重修復投資機會。

基本面邊際變化持續支撐二級市場回暖。

1、盈利元年：創新產品陸續商業化，頭部創新藥企業開啟盈利周期。

2、創新成果加速轉化：全球突破性臨床數據陸續讀出，帶動海外授權市場持續活躍，研發成果加速兌現。

創新藥支持政策持續釋放

1、支付政策落地元年：首個丙類醫保目錄年內推出，支付政策變化開啟有望持續推動創新藥市場規模擴容。

2、全產業鏈支持政策持續深化：藥品價格形成機制及進一步支持創新藥政策有望落地新舉措。

從中期維度來看，行業需求端確定性優勢顯著，供給端產業及市場競爭格局持續改善，整體供需格局不斷優化，持續看好創新藥投資機會。

二、投資建議：國內創新藥產業步入盈利驅動新周期，我們構建了臨床需求、技術平臺、產品力三維選股框架，重點推薦兩條投資主線。

1、Pharma轉型創新兌現：Pharma公司行業沉淀深厚，業績韌性強勁，穿越多輪周期，當前創新管線步入兌現期，我們看好此類公司業績和估值抬升投資機會。建議關注華東醫藥、奧賽康、健康元。

2、Biotech持續成長，產品海外注冊催化：看好研發平臺和商業化得以驗證，潛在產品海外注冊落地的公司。

長期，產業運行至研發升級、創新求真、國際融合的高質量發展階段，Biotech業績逐步走向盈利周期，傳統Pharma公司存量業務逐步出清，創新管線步入兌現期，隨著支持政策持續落地，板塊有望迎來業績和估值雙重提升投資機會，維持行業“買入”評級。

風險提示

創新藥臨床進展、產品及技術授權交易取消、技術迭代、國際注冊及商業化等方面低于預期風險。

醫藥相關政策收緊風險。

地緣政治風險。

中美貿易摩擦及生物技術爭端風險。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自湘財證券股份有限公司 研究員：張德燕