行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)，聚焦結(jié)構(gòu)升級(jí)及低線城市增量。乳制品行業(yè)增速保持平穩(wěn)，2019年整體增速較2018年放緩，2019年前三季度液態(tài)奶同比+2%，常溫、低溫同比+3%/-2.5%，預(yù)計(jì)2019年行業(yè)增速保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，2020年保持該趨勢(shì)。人均乳品消費(fèi)額、消費(fèi)習(xí)慣相比美日仍有較大提升空間，目前我國(guó)人均年消費(fèi)額為45美元，日本、美國(guó)分別為174、200美元，為我國(guó)4~5倍。從增量上看，1）下線城市貢獻(xiàn)更高增速：其中重點(diǎn)城市乳制品銷(xiāo)售額增長(zhǎng)保持個(gè)位數(shù)，省地級(jí)市增速超過(guò)10%，低線渠道增長(zhǎng)更快；2）結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)：行業(yè)龍頭伊利/蒙牛高端產(chǎn)品份額持續(xù)提升，根據(jù)數(shù)據(jù)，2019年前三季度伊利重點(diǎn)產(chǎn)品金典、安慕希、金領(lǐng)冠增速分別17.8%/17%/28.6%，保持高速增長(zhǎng)。

乳制品零售額規(guī)模及增速

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)乳制品產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析報(bào)告》

乳品人均消費(fèi)額相比美日仍有較大提升空間

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    2019年前三季度乳制品行業(yè)收入1047億元，同比增長(zhǎng)11%，其中2019Q1/Q2/Q3行業(yè)收入增速分別為15%/8%/12%。2019年前三季度乳制品行業(yè)利潤(rùn)67億元，同比增長(zhǎng)11%，其中2019Q1/Q2/Q3行業(yè)利潤(rùn)增速分別為10%/12%/10%。

乳制品行業(yè)收入及增速（億元）

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乳制品行業(yè)利潤(rùn)及增速（億元）

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    2019前三季度乳制品收入端繼續(xù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，收入增速季度之間略有波動(dòng)，但是需求相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)全年維持穩(wěn)健；前三季度行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依舊保持相對(duì)激烈，在原奶價(jià)格上漲的背景下，行業(yè)盈利增長(zhǎng)繼續(xù)保持雙位數(shù)，我們認(rèn)為在成本上漲背景下，公司可以通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)嫁部分成本壓力，同時(shí)上游原奶供需偏也會(huì)中期有利于乳制品行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局改善。

乳制品行業(yè)分季度收入及增速（億元）

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乳制品行業(yè)分季度利潤(rùn)及增速（億元）

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    2019年前三季度乳制品行業(yè)凈利率6%，同比下降0.05pct,其中2019Q1/Q2/Q3行業(yè)凈利率分別為8%/6%/6%，分別同比變動(dòng)-0.33pct/0.21pct/-0.11pct。

乳制品行業(yè)分季度毛利率

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    2019年前三季度乳制品行業(yè)毛利率36%，同比下降0.43pct,其中2019Q1/Q2/Q3行業(yè)毛利率分別為38%/36%/35%，分別同比變動(dòng)0.4pct/-1.21pct/-0.49pct。

乳制品行業(yè)分季度凈利率

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    2019年前三季度乳制品行業(yè)費(fèi)用率29%，同比下降0.05pct,其中2019Q1/Q2/Q3行業(yè)費(fèi)用率分別為28%/30%/28%，分別同比變動(dòng)-0.21pct/-0.65pct/-0.28pct。

乳制品行業(yè)期間費(fèi)用率

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    2019Q1/Q2/Q3行業(yè)毛銷(xiāo)差分別為15%/12%/12%，Q2和Q3分別較去年同期提升0.3%和1.1%，前三季度龍頭伊利的毛銷(xiāo)差同比提升1.02pct至14.2%，繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)盈利能力的提升。

乳制品行業(yè)毛利率-銷(xiāo)售費(fèi)用率

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    2019年Q3乳制品行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為39.74億元，同比增加15.56%，其中流入411.71億元，同比增加8.34%，流出371.96億元，同比增加7.62%。

乳制品行業(yè)分季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入及變化（億元）

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    成本上漲，競(jìng)爭(zhēng)保持，龍頭份額加速上升。2019年成本端溫和上漲，競(jìng)爭(zhēng)保持，行業(yè)龍頭繼續(xù)借助品牌及渠道滲透優(yōu)勢(shì)搶占中小地方性品牌份額趨勢(shì)不變，份額加速集中。1）成本端：原奶供需偏緊支撐奶價(jià)上行，2019年前三季度原奶價(jià)格同比+7%，預(yù)計(jì)2019年全年漲幅約6%，2020年原奶仍處于上漲周期。原奶價(jià)格上行雖然給成本端帶來(lái)壓力，但龍頭憑借與產(chǎn)業(yè)鏈上游原奶的緊密合作、不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及規(guī)模效應(yīng)等，實(shí)現(xiàn)盈利能力及份額進(jìn)一步提升；2）費(fèi)用端：目前行業(yè)進(jìn)入中后期整合階段，在行業(yè)緩慢增長(zhǎng)下，各細(xì)分品類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)均在加劇，2019年市場(chǎng)促銷(xiāo)相較去年沒(méi)有明顯放緩，龍頭加大促銷(xiāo)力度爭(zhēng)奪份額。

原奶上漲背景下，龍頭通過(guò)優(yōu)化結(jié)構(gòu)保障盈利

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    線上銷(xiāo)售延續(xù)高增，白奶表現(xiàn)較好。10月行業(yè)銷(xiāo)售額7.69億元，同比增長(zhǎng)84.44%，銷(xiāo)售量1356.84萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)84.80%，平均產(chǎn)品價(jià)格56.71元，同比下降0.19%。分子品類(lèi)來(lái)看，白奶占比53.09%，同比下降14.58pcts，酸奶占比20.44%，同比下降9.79pcts。其中10月白奶銷(xiāo)售額為4.09億元，同比增長(zhǎng)44.71%，均價(jià)69.14元，同比增長(zhǎng)11.46%；10月酸奶銷(xiāo)售額1.57億元，同比增長(zhǎng)24.69%，均價(jià)53.60元，同比增長(zhǎng)4.60%。

阿里渠道乳制品銷(xiāo)售額及增速（億元，%）

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阿里渠道白奶及酸奶占比變化（%）

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    伊利保持快速增長(zhǎng)，線上份額持續(xù)領(lǐng)先。2019年10月阿里渠道伊利銷(xiāo)售額為1.74億元，同比增長(zhǎng)82.93%，銷(xiāo)量276.73萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)59.86%，均價(jià)62.73元，同比增長(zhǎng)14.43%。10月阿里渠道蒙牛銷(xiāo)售額為1.33億元，同比增長(zhǎng)64.46%，銷(xiāo)量232.67萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)56.42%，均價(jià)57.17元，同比增長(zhǎng)5.14%。2019年10月光明銷(xiāo)售額3041.00萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.00%，銷(xiāo)量49.46萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)23.81%，均價(jià)61.49元，同比下降8.73%。伊利10月線上份額為21.64%，同比下降1.10pcts，蒙牛10月線上份額為16.59%，同比下降2.80pcts。

2019年10月各品牌份額占比（%）

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伊利、蒙牛、光明線上銷(xiāo)售額（萬(wàn)元）

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伊利、蒙牛、光明線上銷(xiāo)售額增速（%）

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