一、2019年證券行業的發展現狀

    中國證券行業總收入自2015年以來大幅下跌，2015年中國證券行業總收入已達5752億元，到了2017年中國證券行業總收入跌至3,113億元人民幣，較2016年下滑5.0%。2018年上半年行業總收入為1266億元人民幣，同期下跌11.9%。2017年以來A股市場表現不佳，波動加劇，市場增長放緩導致交易和融資總量萎縮。

    總收入減少的同時，2018年上半年行業凈利潤率首次跌破30%關口，降至約26%。盡管杠桿率略有回升，但受收入減少和利潤空間縮小的雙重影響，證券行業凈資產回報率顯著惡化，2018年上半年行業年化凈資產回報率僅為約3.5%。

2015-2018年H1中國證券行業總收入及凈利潤率統計情況

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國證券業行業市場運營態勢及投資前景分析報告》

    1.2019年上半年行業凈利潤有望保持強勁增長

    進入2019年，在政策、資金雙重利好驅動下，證券市場迎來估值修復，受益于市場交投活躍及大市上漲，2019年一季度證券行業業績同比大幅增長。雖然在2019年二季度市場進入調整，證券行業整體二季度業績或受影響，但在2019年一季度高同比增長及2018年上半年低基數的基礎上，2019年上半年業績有望實現較高的同比增速。

131家券商盈利情況（億元，%）

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    2.行業營收結構：預期自營業務營收占比最高，結構與一季度基本相同

    近年來，傳統經紀業務收入占比持續下滑，自營業務收入占比已穩居第一位。2019年前一季度，經紀業務收入占比進一步下降至21.74%，自營業務收入占比從2018年的30.05%大幅提升至50.45%。雖然2019年二季度市場進入回調，預期二季度自營業務營收占比較一季度降低，但在一季度高營收占比的基礎上，預期2019年上半年自營業務營收占比仍然保持首位；預期經紀業務在2019年上半年將取得低幅同比正增長，經紀業務營收占比將保持第2位。因此，2019年上半年營收結構將與一季度情況基本相同。

證券行業收入結構（%）

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    3.資本結構：總資產及杠桿水平雙雙提升

    券商多渠道的資本補給，也使得證券行業資本實力持續增強。截至2019年6月，行業總資產7.10萬億元，凈資產1.96萬億元，較2018年6月末分別+11.38%、+5.34%。另外，行業2019年6月末杠桿率為3.02倍，高于2018年6月末的2.91倍，行業資產規模與杠桿水平逐步提升，為業務擴張蓄力。

證券行業資產規模及杠桿率（億元，倍）

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    4.經紀業務：凈傭金率下滑放緩，股基日均成交額上升

    由于經紀業務同質化嚴重，行業競爭激勵，加之互聯網券商模式使得經營成本降低，凈傭金率呈逐年下降趨勢。2019年前一季度行業整體的凈傭金率為3.07%，較2018年的3.1%僅下滑萬分之0.03，下滑幅度有所放緩。

    2019年以來隨著市場估值修復，成交活躍度提升，2019年上半年日均股基成交金額為6256億元，同比+29.40%，高于2019年一季度日均股基成交額+21.08%的同比增速，預示二季度股基日均成交額為環比略有增長。因此預期2019年上半年行業整體經紀業務收入同比正增長。

凈傭金率（%）

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股基日均成交額（億元）

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季度股基日均成交額（億元）

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    5.投行業務：股、債承銷規模同比一降一升

    受IPO發行節奏減慢影響，2019年1-6月證券行業股權承銷業務規模為6125億元，同比-13.68%；其中：IPO承銷規模為603億元，同比-34.63%；增發規模為2992億元，同比-18.64%；配股承銷規模為109億元，同比-21.96%；優先股承銷規模為300億元，同比-74.99%；可轉債承銷規模為1540億元，同比+140.78%；可交換債承銷規模為581億元，同比+12.50%；2019年上半年僅可轉債發行規模同比增長顯著。

    雖然2019年上半年IPO及增發承銷規模同比下降，但債券承銷規模同比增幅較大，因此預期證券行業2019年上半年投行業務收入同比正增長。

股權承銷規模（億元）

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債券承銷規模（億元）

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    6.資管業務：通道業務規模下滑明顯，主動管理業務規模增長艱難

    券商資管業務規模從2018年一季度末的16.46萬億元逐步下滑至2019年一季度末的13.27萬億元，下滑了19.37%。其中，定向資管（2018年三季度改為單一資管計劃）從2018年一季度末的14.07萬億元下滑至2019年一季度末的10.80萬億元，下滑了23.27%。去通道的同時，券商向主動管理的轉型也步履蹣跚，2019年Q1主動管理業務月均規模合計為2.95萬億元，較2018年一季度月均規模下滑8.24%。因此，預期2019年上半年券商資管規模延續一季度下降趨勢，將同比下降，繼而資管業務收入同比減少。

證券行業資管業務規模（億元）

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主動管理規模排名前20合計規模（億元）

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    7.信用業務：兩融規模同比下降、股票質押規模同比持平

    進入2019年，證券市場回暖，紓困基金陸續到位，股票質押及兩融信用風險逐步下降，各券商繼續做好風控同時，調整業務結構，適度擴大兩融及股票質押規模。隨著市場上行，客戶參與兩融和股權質押的意愿有所提高。2019年兩融余額從2月開始回升，6月末兩融余額為9108億元，較2018年末余額+20.53%。雖然兩融規模邊際上升，但同比下降，2019年上半年兩融日均余額為8708億元，同比-13.22%。

兩融月末余額（億元）

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    8.自營業務：預期上半年收入同比上升

    行業2018年及2019年前一季度證券投資收益（含公允價值變動）分別為800.27億元和514.05億元，分別同比下降7.05%和增長215.17%。2019年一季度單季，滬深300區間漲幅為28.26%，受益于2019年前一季度市場大幅上漲，自營業務凈收入呈現強勢反彈。2019年二季度市場進入調整，二季度單季滬深300區間跌幅為1.21%，預計二季度自營凈收入將低于一季度，但2019年上半年仍將高于去年同期。

證券行業自營業務收入（億元）

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    二、證券行業中長期發展趨勢

    結合成熟市場的經驗及數字時代的新特征，中國證券行業有五大中長期發展趨勢：

    1、 行業分化整合;

    2、 客戶機構;

    3、 業務資本化;

    4、 全面數字化;

    5、 運營智能化。

    在行業變革和中長期發展趨勢的背景下，券商應聚焦于明確差異化戰略方向、打造有特色的業務模式、擁抱數字化和金融科技、精細化運營、管理和經營風險、重塑組織和文化等六個議題，積極轉型發展。