2019年中國銀行行業發展概況及投資前景分析[圖]

銀行李玲玲 2019-04-30 06:13 來源：智研咨詢

2018年以來，隨著資負結構調整的逐步到位，行業規模增速穩中略降，截至11月末，商業銀行口徑資產規模同比增6.6%（vs17年同比增速8.2%）。具體來看，大行表現最為穩健，規模同比增速穩定在7%左右，股份行低位企穩，同比增速較2017年提升0.3個百分點至3.4%，區域性銀行的規模降幅較大，城商行/農商行的規模增速分別較2017年下降4.5/5.3個百分點至7.8%和4.5%?？梢园l現，相比于2017年之前大小行之間較大的增速差異，在過去兩年的監管引導后，各類銀行的規模增速趨近。

18年行業規模增速筑底

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上市銀行規模增速表現分化

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展望2019年，在銀行表內加大信貸投放力度，同時表外業務監管要求適度放寬的背景下，預計行業資產規模增速將穩中有升，預計全年銀行業規模增速較2018年提升1個百分點至8%。結構上，原先受資本金約束資產規模擴張速度受限的中小銀行，受益于資本補充進程提速，其規模增速改善幅度更大。從結構上來看，在非標資產持續壓降的情況下，預計資產結構將持續向信貸類資產傾斜。

行業2019年規模增速預計為8%

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貸款占比預計將繼續提升

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預計行業存貸利差在2019年將有所下行。從貸款端來看，收益率預計呈下行趨勢。一方面來自無風險利率的下行以及實體疲弱的需求，與此同時在銀行零售貸款中占比較高的按揭貸款的利率伴隨樓市降溫也會有所松動，另一方面，銀行風險偏好更為審慎將使得低收益票據的投放加快，結構差異將帶來貸款端收益水平的下行。在存款方面，整體成本仍有抬升壓力。考慮到整體存款增長的乏力在2019年將會持續，而同業資金來源又受制于1/3紅線限制的情況下，存款依然是各家銀行搶奪重點。因此，2019年整體存款市場競爭依然激烈，在結構性存款等高定價存款的拉動下，存款定期化趨勢將會延續，將推動存款成本的上行。

3季度貸款收益率微降

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2018年以來上市銀行定期存款占比提升

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資金面寬松的環境能夠部分對沖存貸利差的收窄。2018年下半年以來，在央行邊際寬松的貨幣政策（包括定向降準）、給予額外的信貸額度影響下，流動性的改善帶來市場資金利率的下行，尤其是3季度以來，同業存單利率明顯回落，目前市場資金利率已經接近2016年貨幣寬松時期的水平，我們認為2019年高成本同業負債的臵換將減緩負債成本率的抬升壓力，尤其是受市場資金利率影響更大的中小銀行。

臵換式降準100BP正面改善行業息差1BP

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綜合考慮存貸利差的收窄以及同業負債成本壓力的緩解，我們預計2019年息差較2018年收窄2-3BP。在息差小幅收窄以及規模增速擴張穩健背景下，預計2019年營業收入同比增速為6%-7%，較2018年（7%-8%）略有下行。

行業息差表現同比回落

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營收同比增速有所下行

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從手續費來看，受資管、同業領域監管新規落地影響的持續，疊加減費讓利政策的鋪開也對傳統手續費業務的增長帶來負面影響，2018年前三季度手續費收入同比增長2.3%，增速依然維持低位。雖然金融監管以及資管新規落地的影響導致手續費增長依然承壓，但隨著各家銀行在信用卡業務上的持續發力，相關收入增長迅猛，成為拉動各行手續費收入的重要因子。展望2019年，我們認為隨著零售轉型的不斷推進，銀行卡收入將繼續保持較快增長，成為中收增速的主要支撐。理財業務方面，受資管新規的影響，我們預計理財業務手續費收入增長依然承壓，但目前代理及理財手續費收入占各家銀行營收比重低（2018年上半年約為4%），對收入的負面影響相對可控，并且資管新規以及執行細則在過渡期時限、非標壓降等方面給予銀行更大的調整空間，因此理財業務調整壓力有所緩解。整體來看，我們預計2019年手續費收入同比增速將回升至6%。

2018年手續費收入增速維持低位

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銀行卡業務成手續費收入增長的主要支撐

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代理（包括理財）手續費收入占營收比重約5%

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2019年手續費收入預計同比增6%

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從上市銀行的資產質量表現來看，2018年以來整體延續改善趨勢，3季度不良率環比下行2BP至1.53%，不過需要注意的是，3季度不良生成率較去年同期有所抬升，我們測算上市銀行2018年3季度單季年化不良生成率為0.94%，同比提升12BP。我們認為不良生成同比上行一定程度仍與部分銀行提升不良認定審慎程度有關，但考慮到大行不良生成率也出現了連續兩個季度的回升，疊加3季度以來宏觀經濟下行壓力有所增大，因此未來潛在壓力值得關注。展望2019年，我們認為“穩中有變，變中有憂”的經濟形勢對銀行資產質量所帶來的負面壓力將有體現。我們預計全年不良生成率較2018年提升10BP至100BP左右。同時，隨著行業整體不良認定的逐步趨嚴，原先不良確認不夠審慎的銀行將面臨更大的抬升壓力。

2018年3季度不良生成率同比小幅回升

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行業不良+關注貸款占比企穩

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與上輪（2013-2014年）不良高發時期的比較：存量壓力減輕，風險偏好收斂

（1）存量壞賬壓力大幅減輕

銀行體系在過去3-4年大幅度化解存量不良資產，存量不良風險已經基本出清。根據我們的測算，2011年以來，上市銀行累計核銷和轉出的規模高達2.5萬億，且從核銷和轉出規模來看，2013年開始核銷速度明顯提升。而從不良率、不良生成速度來看，目前絕對水平與銀行資產質量問題開始顯露的時期（2012年-2014年）相比仍居高位，我們認為存量壓力已經得到大幅改善，2019年進一步大幅惡化的可能性較低。

（2）信貸投放模式改進

2009年以后為托底經濟，政府曾通過“4萬億計劃”刺激經濟，銀行業在此過程中獲得了充足的信貸額度，并在監管的大力倡導下積極加大了對小微企業的信貸投放。但從2013年開始，經濟增速放緩，銀行業的小微貸款不良開始逐步暴露，不良率提升，成為銀行發展的沉重包袱。因此在本輪政策再次引導銀行加大對小微信貸投放的過程中，銀行業對風險判斷更為審慎，不再盲目進行擴張。上一輪銀行業小微業務的開展主要分為以下五種業務模式，總體而言都是通過加強內外部增信的方式來為還款提供保障，在關注企業本身經營狀況方面，由于缺乏金融科技手段的支持，數據和信息較少，因而不能真正把握企業風險：

資產抵押、質押：主要通過房屋、廠房、貨品等固定資產抵押作為還款來源保證。但一是具備足額抵押物的小微企業數目較少；二是廠房、存貨等資產價值變動較大，管理不易，容易出現抵押不足值情況；三是一旦出現不良，固定資產處臵周期長，變現慢。

擔保增信：通過擔保公司給小微企業提供增信，進而發放貸款給達不到信貸要求的小微企業主。但很多民營擔保公司擔保能力很弱，風控流程不嚴，在風險真正來臨時并不能真正發揮擔保作用。

保理業務：基于企業的應收賬款發放貸款，但由于信息的不對稱性，存在大量非真實的保理業務。

供應鏈金融：給一家核心企業的上下游產業鏈小微企業提供授信，但傳統核心企業主要為汽車、煤炭、鋼貿等行業，隨著產業結構的逐步轉型升級，核心企業經營面臨困難，上下游小微企業大批倒閉，失去還款能力。同時由于無法真正把握小微企業和核心企業之間的真實交易數據，也難以對風險進行衡量。

聯貸聯保：由小微企業幾家作為一組，相互進行擔保增信的模式來抵御風險。但小企業之間往往存在各種賬務關系，一家企業出現風險狀況，往往會牽扯出多層債務關系，帶來不良暴露的連鎖反映。

上輪信貸擴張存在的問題

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（3）信貸投放偏好收斂

經歷過“不良爆發”時期后，銀行的信貸投放偏好收斂。在信貸結構調整方面，上市銀行加大對風險更低的零售貸款投放力度，截至2018年半年末，零售貸款余額占貸款總額比重為38%，較2011年（25%）提升13個百分點。另外，銀行在對公貸款投向上也進行相應調整，減少不良率高發的制造業、交運以及批發零售業信貸投放比重；在項目的選擇上優選具備政府信用背書的項目；在企業類型的選擇上，更偏向于信用風險較低的大企業。

銀行體系2013年以來不良處臵力度加大

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零售貸款占比不斷提升

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潛在風險需關注，但出現系統性風險可能性較低

1、地方債務問題：地方政府債務高筑，風險化解以穩為先

2015年以來，基建投資成為托底經濟的重要方式，因此城投平臺能夠通過非標業務渠道從銀行獲得資金以開展基建項目，隨之而來的是地方政府隱性債務規模逐步龐大和政府部門杠桿率的高企。截至2017年末，全國地方政府債務余額16.5萬億元，控制在人大限額范圍內。但如果考慮了地方政府隱性債務，根據我們測算，截至2017年末，真實的地方政府債務余額約為44萬億。其中，地方政府債余額約15萬億，融資平臺債務約29萬億。

為了防范金融風險的發生，2016年年底開始非標業務監管文件陸續出臺，從非標業務的資金方、通道方和融資方進行管制。因此，部分地方政府融資平臺借通道從銀行獲得資金以融資需求的路徑不再通暢。此外，2018年以來地方政府平臺債務監管升級，7月份一輪由多部門參與的地方政府隱性債務排查啟動，重點檢查PPP等重大項目負債、資金流情況；近期相關規范隱形債務的文件也已經下發，對隱形債務進行規范和監管，在龐大的隱性債務存量以及融資渠道受阻背景下，地方政府隱性債務潛在風險成為市場另一擔憂點。

地方政府債務監管文件梳理

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但我們也可以看到，監管層已出臺了多項疏導政策以穩步處臵地方政府隱性債務，減緩債務處臵對經濟帶來的負面影響，短期來看地方政府債務風險可控。監管層指導信托公司加速項目投放資管新規和55號文進一步封堵銀信通道業務，使得銀信通道業務逐漸縮減，但18年下半年以來監管對部分信托公司等金融機構進行窗口指導，在符合資管新規和執行細則的條件下，加快項目投放。我們認為在此背景下，部分地方政府融資平臺債務償還壓力將有緩解。

加速專項債發行，推動在建基建項目

7月23日國務院常務會議召開，表示將更好發揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進實體經濟發展。會議定調更為積極的財政政策，加快2018年1.35萬億元地方政府專項債券發行和使用進度。政府專項債的加速發行，在一定程度上表示了存量融資平臺債務的臵換，加快存量債務從“非標”轉化為標準的“專項債”。截至2018年12月26日，專項債發行規模共計1.36萬億元，已經完成年初制定計劃。我們認為地方政府專項債是未來地方政府存量債務化解的重要途徑，除了能夠替換存量隱性債務，地方政府專項債的發行也是寬財政的重要發力點，將專項債的發行所籌集的資金投放于重要領域建設以及協助在建項目的順利進行以穩基建投資增速。我們判斷2019年新增專項債規模仍然會維持較快的擴張速度。

此外，財政部網站近期公布一系列文件，內容為中央政府向地方提前下達部分類型轉移支付，涉及金額達1.66萬億。轉移支付是重要的地方財力補充手段，在當前經濟下行壓力增大、地方債務風險隱憂仍存背景下，轉移支付的提前下達也傳遞積極財政信號，預計地方政府債務風險的去化將伴隨積極政策進行對沖以保證經濟的平穩運行。

2018年下半年地方政府專項債發行提速

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專項債臵換規模

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結論：2019年資產質量：趨勢是變弱，幅度也是緩慢2018年4季度，預計銀行會多計提撥備，全年利潤增速比3季度低1-2個點。2019年，預計銀行會適當釋放撥備，2019年利潤增速與2018年持平。

凈利潤同比增速預測

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經濟下行太快、信心下行太快，資產質量是“強周期”

歐美次貸危機的經營：07-08次貸危機期間，美國商業銀行不良率從低位飆升。09年后經濟增速恢復平穩增長，不良率也開始下行。銀行業務的高杠桿性：我國銀行業杠桿處于較高水平。由于本身資金非常有限，銀行資產端的擴張必須伴隨著杠桿上升。按照總資產/一級資本衡量的上市銀行杠桿倍數在12-17X之間，城商銀行最高。此時，銀行股會面臨巨大壓力，其他板塊亦此。

美國次貸危機后銀行不良率飆升

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上市銀行杠桿倍數水平

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存貸利差與宏觀經濟：供求關系角度。19年貸款需求變弱，貸款供給端監管中性，貸款利率下行是較確定的。但貸款利率不會快速下行，原因是貸款供給不會明顯增加：資本和存款約束明顯，銀行的貸款（社融）供給增速約束在在9%-10%以內；同時“弱刺激”政策讓銀行自擔風險。貸款的供求關系在中長期會處于“弱平衡”狀態，貸款利率緩慢下行，銀行業中長期盈利能力不會明顯削弱。存款壓力持續，實體經濟派生存款能力減弱。同業負債成本維持低位是明年凈息差的靚點。2019年，凈息差緩慢下行。

供求角度看2019年貸款利率：下行，但緩慢2018年貸款利率上行，為什么略超預期？上半年：貸款（融資）供給壓縮明顯：金融監管對表外融資嚴厲、MPA對表內貸款考核較嚴；融資需求保持平穩；下半年：貸款（融資）供給邊際放松，融資需求逐漸變弱；結論：上半年，監管使得貸款供求矛盾突出，銀行議價能力提升；下半年，貸款供求關系趨于平衡，利率保持平穩。

18年來外表融資收緊

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貸款供給下半年邊際放松

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2019年與2018年供求關系不一樣

2109年供給端，邊際改善：寬貨幣、監管邊際放松，融資供給壓力小于去年；2109年需求端，邊際變弱：經濟本身需求轉弱、經濟政策是弱刺激；尤其是按揭需求。結論：預計貸款利率不會延續2018年趨勢，開始下行。

2019年新增社融與存量社融增速預估（億元）

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2019年貸款利率下行幅度怎樣?---以2009年為例

2009年是貸款利率下浮最多的一年，呈現什么特征？供給端大幅增加：4萬億政策刺激，貸款供給大幅增加;需求端滯后增長：2008年次貸危機，政策刺激效果滯后性，貸款需求羸弱;結論：供給大幅增加、需求萎靡，導致2009年貸款利率下降明顯。

利率較基準利率下浮貸款占比

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2019年貸款供給不會明顯增加——各種制約因素

資本的制約：銀行再融資受阻、資產質量會消耗利潤；預計資本內生能支撐貸款（社融）9%。存款的制約：明年的存款荒制約貸款增速，存款增速乏力會制約中小銀行貸款增速。金融刺激政策的制約：本輪政策運行機制不同，銀行的動力不足。

依靠內生增長支撐加權風險資產增速測算

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上市銀行貸存比高企

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2019年貸款供給不會明顯增加——政策效果有限

08年4萬億刺激的金融政策邏輯：政策隱形兜底，所以銀行“奮不顧身”。18年的金融政策改善的邏輯：國家出劣后資金，金融機構出夾層資金，金融機構自負盈虧；同時限制監管套利。（以支持民營經濟、紓困資金為例）

金融政策核心的變化

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結論：2019年，貸款利率緩慢下行

原因：貸款的供給和需求保持弱平衡。1、需求由于經濟本身趨勢是向下的，但弱刺激政策使得需求下行較緩慢。2、供給端，沒有2018年那么差，但也沒太多釋放空間。中長期看，我們認為銀行貸款議價能力不會明顯下降。貸款的供給和需求會在較長時間保持平衡狀態，銀行盈利能力能保持穩定；除非經濟大幅下滑和直接融資快速上升。

直接融資占社融比例一直較低

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間接融資SWOT分析

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2019年，貸款利率的風險點：讓利降息的概率不大。1、淡化基準貸款利率的傳導機制。央行更看重利率的并軌制，發達國家的貸款利率主要primerate（優惠利率）決定。2、結構性降息是央行最優選擇。央行目標是“優化杠桿結構”，尤其希望降低民企、小微企業的融資成本。統一降低基準貸款利率是雙刃劍，會刺激房地產等領域。銀行讓利的限制條件。限制條件一是對資本的損害（影響貸款增長）；二是影響銀行撥備對系統性風險的防御。

降息25bp對銀行利潤的影響測算