一、煤炭行業發展現狀分析

    1、煤炭產量分析 18年7月全國原煤產量2.8億噸同比下跌 2%

    7月全國原煤產量28150.4萬噸，同比下跌2.0%， 1-7月累計產量197818萬噸，同比上漲3.4%。主要產區方面，山西7月煤炭產量為7356萬噸，同比下跌3.1%，環比下跌5.5%。內蒙和陜西7月煤炭產量分別為6776.4萬噸和5175萬噸，同比分別下跌1.4%和上漲6.4%，環比分別下跌5.2%和下跌7.4%。

    山西?。?1-7月份，山西省煤炭累計產量49773萬噸，同比增長0.7%。其中7月產量7356萬噸，同比下跌3.1%，環比下跌5.5%。

    內蒙古： 1-7月份，內蒙古煤炭累計產量51071萬噸，同比增長6.0%。其中7月產量6776萬噸，同比下跌1.4%，環比下跌5.2%。

    陜西： 1-7月份，陜西煤炭累計產量33965萬噸，同比增長14.4%。其中7月產量5175萬噸，同比上漲6.4%，環比下跌7.4%。

山西1-7月原煤累計產量49773萬噸，同比上漲0.7%（單位：萬噸）

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2018-2024年中國煤炭行業市場深度調查及未來前景預測報告》

內蒙古1-7月原煤累計產量51071萬噸，同比增長6%（單位：萬噸）

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陜西1-7月原煤累計產量33965萬噸，同比增長14.4%（單位：萬噸）

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    2、煤炭需求量分析 動力煤需求有一定壓力，環保壓力支撐鋼焦產業鏈景氣度持續回升

    動力煤： 9月電廠負荷下降，預計需求有一定壓力。 近期來水較往年持續偏豐，水電出力仍較好，同時各地氣溫普遍下降，電廠日耗繼續回落， 8月以來六大電廠平均日耗同比下降4.1%（4-7月同比增速分別達5.6%、 18.7%、 10.9%和7.3%），增速明顯下降，不過下游采高水平，秦皇島庫存623萬噸，同比增12 %，六大電廠庫存1518萬噸，同比增35%， 但是相較于7月高位同比降13%、 2%，而后期看，天氣轉冷，電廠負荷下降， 9月部分電廠檢修屬于傳統用煤淡季，預計需求有一定的壓力。 購積極性仍較高， 8月沿海運價同比增40.5%。 然而主要源于前期備貨較多，目前庫存處于相對較

    煉焦煤： 鋼焦產業鏈景氣度上行，焦煤采購積極性較高。 近期鋼焦產業鏈運行較好，源于山西等地環保限產，江蘇焦炭去產能，焦炭價格累積提漲5次漲幅500-550元，而受益于焦炭價格高位，下游對焦煤價格接受能力較強，采購積極性高， 預計需求回升。

    焦炭：限產符合預期，去產能更值得期待。 近期調研了山西、河北等地的焦炭市場，山西太原地區8月15日-10月15日進行企業分批限產30%，而晉中地區不在2+26個城市范圍內，政策目前尚未明確，后期限產力度取決于天氣狀況以及政策執行力度，而去產能方面，對于環保設備不到位、 4.3米以下爐子、小規模焦化企業（100萬噸以下的）的去產能持續進行，焦企表示下游鋼廠采購積極性高，對提價有一定接受能力，目前訂單較滿，不排除9月進一步漲價的可能?？傮w看，焦炭限產符合預期，去產能更值得期待。進口煤方面，1-7月進口煤達1.7億噸，同比增14.7%，其中動力煤、煉焦煤分別同比增8.5%、降11%，而海運費偏高、國外供給增量亦有限， 同時目前進口額度尚未放開，通關時間有所延長， 預計9月進口煤壓力有限。

2008-2017年間秦港5500大卡平倉價格情況

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2008-2017年間大同5500大卡坑口價格情況

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2008-2017年間古交2號焦煤坑口價格情況

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2008-2017年間柳林4號焦煤坑口價格情況

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2008-2017年間晉城無煙中塊坑口價格情況

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2008-2017年間主要煤種9月價格環比情況

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    3、煤炭價格走勢分析 煤炭價格快速上漲后維持高位震蕩

    2016 年是煤炭供給側改革元年，當年看到了國家推動改革的決心與恒心，即對全行業實行了“一刀切”的 276 天限產政策以及大力推動煤炭落后產能的淘汰退出，從而使煤炭的供給端快速收縮，煤炭現貨價格也于 2016 年初觸底反彈并快速上漲，接近了 2012 年左右的價格高點；進入 2017 年國家通過政策的調整，如不再強制執行 276 天限產政策、有序推動煤炭行業的產能置換、制定煤炭價格合理波動區間、鼓勵上下游企業簽訂中長期協議等政策，從而遏制住了煤炭現貨價格的單邊上漲，使價格維持高位寬幅震蕩，動力煤的中樞價格保持在 640 元/噸左右，主焦煤的價格維持在 1600 元/噸。

2014-2018年上半年中國秦港動力煤均價（元/噸）

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京唐港主焦煤均價（元/噸）

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    4、煤炭行業盈利能力分析 全行業盈利能力 2015 年觸底反彈，負債總額和資產負債率首次下降

    從全行業來看，隨著煤炭價格的上漲，煤炭行業的盈利能力顯著改善，利潤總額和銷售利潤率指標均觸底反彈并持續改善，具體來看：利潤總額于 2015 年觸底反彈， 2016 年以來持續改善， 2017 年和 2018 上半年的利潤總額分別達到了2959億元和1564億元，同比增長171%和6.1%，2018 年的利潤總額有望達到 3000 億元并創歷史第三高位，歷史高點為2011 年的 4342 億元。銷售利潤率亦于 2015 年觸底反彈并持續改善，2017 年和 2018 上半年的銷售利潤率分別達到了 11.6%和 13.3%，已經接近 2008 年的歷史高點 14.7%的水平。

    煤炭行業的總負債在 2016 年達到最高值 3.76 萬億元， 2017 年開始小幅下降，截止 2018 上半年末為 3.6 萬億元；與此同時，行業的資產負債率也于 2016 年見頂達到 69.5%， 2017 年穩步下降，截止 2018 上半年末為 66.3%，同比下降 2.4 個百分點。行業總負債和資產負債率的下降，分析認為主要有以下兩個主要原因：一是行業盈利能力逐漸改善，一些債務得以償還；二是國家重點支持的債轉股政策逐步落點，債權轉化為了股權。

    5、煤炭全行業的財務費用仍大幅上漲， 債務壓力仍未緩解

    從全行業來看，煤炭行業的財務費用仍沒有出現下行趨勢，反而在 2017年出現了同比大幅上漲， 2018 也可能保持上漲趨勢，具體數值為： 2017年財務費用為 968 億元，同比上漲 13.6%， 2018 上半年財務費用為 506億元，同比上漲 7%。財務費用主要來自于利息支出，分析財務費用大幅上漲的主要原因包括：一是 2017 年貸款或授信的利率均在基準之上有所上浮；二是帶息負債的規模有所抬升；三是 2016 年發行的高利率債券在 2017 年繼續產生較高的利息；綜合而言，在信用收緊以及去去杠桿的大背景下，貸款利率的上浮是財務費用大幅上漲的主要原因。

    從金融市場的貸款利率水平來看， 2017 年初開始，貸款利率大部分維持為上浮的水平，截止 2017 年末，利率上浮的貸款占比從 53.8%上升至64.41%，年中最高值達到了 68.72%；進入 2018 年，利率上浮的貸款占比仍舊維持在較高水平， 2018 年上半年平均占比為 72.86%。作為產能過剩的煤炭行業，預計煤炭企業從銀行拿到的貸款或授信的利率大幅分屬于上浮的。

    6、煤炭進出口情況分析

    進出口： 8 月國際動力煤下跌、焦煤價格上漲， 7 月煤炭進口量環比上漲國際動力煤價格： 8月30日國際動力煤大煤價指數理查德RB、歐洲ARA和紐卡斯爾NEWC分別報于每噸94.4、 99和99美元，較上月分別下跌10.05%、上漲3.73%和下跌3.01%。

    國際煉焦煤價格： 8月30日澳洲風景港優質硬焦煤離岸價報184美元/噸，較上月上漲6.36%。

    煤炭進口量： 7月煤炭進口量環比上漲，全國煤炭進口量（含褐煤） 2900.6萬噸，同比上漲49.05%，環比上漲13.90%

8月RB、 ARA和NEWC指數分別環比下跌10.05%、上漲43.73%和下跌3.01%（單位：美元/噸）

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8月30日澳洲風景港優質硬焦煤離岸價報184美元/噸（單位：美元/噸）

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8月進口煉焦煤價格優勢擴大（單位：元/噸）

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7月煤炭進口同比上漲49.1%，環比上漲13.9%（單位：萬噸）

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7月煉焦煤進口量環比上漲19%（單位：萬噸）

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    二、行業未來判斷：供給有序釋放，煤炭價格維持高位震蕩

    從煤炭供給側改革以來，政策性托底煤價的訴求要明顯強于抑制煤價的訴求， 讓煤炭價格處于一個合理區間，不能過高更不能過低，長期來看對上下游企業都可能是共贏的局面， 這個合理區間在 2017 年初政府出臺的《關于平抑煤炭市場價格異常波動的備忘錄》 已經明確指出，即 500~570 元/噸，基準價為 535 元/噸， 通過比較煤炭行業成本和盈利水平，可能更為合理的區間應該在 535~550 元/噸。雖然港口現貨價格當前時點仍然高過這個價格，但國家已經通過加大長協供應比例的方式，使年度長協價格基本接近這個底線， 2018 年 8 月的長協價格為 554 元/噸， 6 月和 7 月的長協價格均為 557 元/噸。綜合判斷，未來兩年煤炭的年度長協價格仍舊維持在綠色區間內平穩運行，現貨價格仍保持寬幅波動，但煤價的底線在 535~550 元/噸。

    對于未來兩年煤炭產能是否會集中投放，從而使供給過于寬松，從而使煤炭價格快速下跌。未來隨著產能指標的有序置換，國家會嚴格控制產能的投放進度。 2017 和 2018 年上半年國家鼓勵煤炭產能加快釋放，主要是為了抑制煤炭價格的快速瘋長，但產能投放還是會有個合理的進度，將煤炭基本面從供給偏緊恢復至供需相對平衡的狀態。

2017~2018 煤炭年度長協價格（元/噸）

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