2018年全球原油需求約98.85百萬桶/天，同比增長1.65百萬桶/天。從全球原油需求的格局來看，OECD國家貢獻了全球原油需求的一半，其中美國的原油需求20.43百萬桶/天，貢獻占全球需求的21%，是全球最大的。其次是歐洲和中國，分別為14.47百萬桶/天（14%）和12.74百萬桶/天（13%）。

    從需求的增量來看，中國依舊是增量貢獻最大的國家，但是值得注意的是中國和歐洲的需求增速放緩，美國和印度的需求增速提高很快。2017年需求同比增長1.66百萬桶/天，其中貢獻前三名分別是中國0.52百萬桶/天（占全球增量的31%），歐洲0.33百萬桶/天（20%），美國0.19百萬桶/天（11%）；2018年預計需求同比增長1.65百萬桶/天，其中貢獻前三名分別是中國0.42百萬桶/天（20%），美國0.25百萬桶/天（15%），印度0.21百萬桶/天（13%）。

    需求及增量判斷的最直接依據就是GDP及其增速。據OPEC，2018年全球GDP增速將保持與2017年相當的水平，約3.8%，因此對全球原油需求增長的判斷18年的增量為1.65百萬桶/天。該數據與2017年的增量1.6百萬桶/天相當。從2017年三季度開始到現在，美國、印度GDP增速呈現提升趨勢，而中國和歐洲的增速放緩。如果該趨勢延續至2019年，那么2019年中國在全球原油消費需求中的貢獻占比將繼續下降，而美國和印度的貢獻將繼續提高。

2018全球原油需求格局

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國原油行業市場競爭格局及投資戰略咨詢報告》

    據OPEC，2018年全球原油供給98.04百萬桶/天，其中OPEC為38.58百萬桶/天（占供給總量的40%），美國15.49百萬桶/天（20%），俄羅斯11.16百萬桶/天（11%）。

    從供給的增量來看，2018年Q1全球供給增量約160萬桶/天，其中美國貢獻了153萬桶/天（頁巖油氣貢獻了141萬桶/天），是最大的供給增量來源，其次是加拿大28萬桶，巴西17萬桶。供給縮量比較大的國家是俄羅斯（減少13萬桶/天），中國減少了10萬桶/天。我們判斷，俄羅斯的產量減少主要是受到資金和技術裝備的限制，導致了其在當前較高油價水平下無法增產。而中國的產量下滑主要是受到國內資源稟賦的限制，從而被動減產。

2018全球原油供給格局

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    2018年上半年OPEC繼續執行限產，2018年4月的數據顯示，OPEC的產量為31.9百萬桶/天，市場份額為32.6%。如果繼續執行限產，我們判斷OPEC的產量將保持在32百萬桶/天的水平，如果限產打破，那么增產潛力的部分將主要來自沙特等國家。

    從2018年Q1來看，OPEC的減產超出了總體減產目標48.3萬桶/天。從2016年Q4開始執行的限產，OPEC承諾減產的規模為117.4萬桶/天，到2018年Q1，實際減產的總的規模為165.7萬桶/天（超出了限產目標48.3萬桶/天），其中沙特、科威特、阿聯酋等主動減產122.9萬桶/天，委內瑞拉、安哥拉、厄瓜多爾、加蓬等在限產的同期遭遇了意外減產，使得產量下降110.4萬桶/天，獲得限產豁免的尼日利亞和利比亞產量增長67.6萬桶/天。值得注意的是，限產豁免國尼日利亞和利比亞從17Q4到18Q1產量是下滑了4.5萬桶/天，說明這兩個豁免國的產量增長短期遇到了瓶頸。意外減產的委內瑞拉等國家遭遇了嚴重的通貨膨脹，可以預見的是其原油產量短期是無法恢復。如果未來限產解除，具備快速產量增長潛力的OPEC國家是沙特、科威特、阿聯酋、卡塔爾。參考其2016Q4的產量，其潛力合計約129.9萬桶/天。

    美國頁巖油主要產區包括Permian，Bakken，EagleFord和Niobrara等，其中產量當前最大的是Permian為26.4萬桶/天，2018年增量最大的也是Permian，為7.3萬桶/天。Permian增產的原因主要是甜點的發現，另外水平井壓力技術的提高和庫存井的復產也有所貢獻。我們判斷，隨著油價的企穩，庫存井復產的影響將減弱，同時新的甜點發現的難度也來越大，2018年下半年頁巖油的產量增長將有所放緩，在107萬桶/天的水平。

2018年供給增量主要來源于美國頁巖油

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    美國商業原油庫存在2017年3月上漲到創記錄的高點5.3億桶，隨著OPEC的石油減產導致供給端的收縮以及需求的穩健增長，庫存開始進入下降區間。到2018年1月，庫存到了4.1億桶低點后有所企穩。我們判斷，隨著美國原油產量的快速提升，美國原油出口量將逐步提升，原油庫存有進一步下降的空間。

    進入2018年，國際油價快速上漲，油氣開采業務及油田服務訂單對油價最為敏感，油價上漲業績增速快、彈性很大，建議關注中國石油、新奧股份、通源石油、海油工程等。

    隨著國際油價的反彈，中國石油的業績已經逐漸好轉，2018Q1實現101.5億歸母凈利潤。我們判斷隨著油價的回升，2018年盈利將繼續好轉。

中國石油四大板塊收入占比

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    根據中石油經濟技術研究院數據，2017年世界煉油能力凈增為2900萬噸/年，總煉油能力增至49億噸/年左右，年增長率約為5.95‰，世界新增煉油能力7849萬噸/年，減少的煉油能力達4947萬噸/年，其中中國地煉淘汰煉能2240萬噸/年。

    根據中石油經濟技術研究院數據，2017年世界煉廠總數約為650座，平均規模約754萬噸/年。全球煉油公司加工能力TOP5依次為：中國石化（2.6億噸/年）、埃克森美孚（2.49億噸/年）、中國石油（2.02億噸/年）、殼牌和道達爾。中海油下屬的惠州煉廠二期建成（加工能力達0.2億噸/年），中海油首次位列前25名。

    2016年的全球開工率平均為82%，除去中南美洲和非洲近兩年保持在60%的低開工率，其他地區或國家的開工率均處于平均水平以上。我們判斷，北美、亞太、中東地區開工率呈上升趨勢主要得意于其經濟增長和低油價帶動的下游消費增長。

全球主要地區煉油毛利（單位：美元/桶）

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    2016年成品油-原油價差波動不大，而2017年兩者價差在9月明顯擴大，可能由于“哈維”颶風等災害性事件導致美國油品一部分需要，從亞太、西歐地區進口，導致毛利率大幅增長。此外，2017年下半年原油價格處于上升通道使得庫存收益的貢獻也比較大。

    “十三五”期間由于民營企業的產能大幅增加，全國產能預計達到8億噸，兩桶油的市場占有率將被壓減，但依靠傳統的產能依然占據絕對的統治地位，同時借助于上下游一體化的產業鏈優勢競爭力保持強勁。

    據統計，2016年我國成品油表觀消費量（包括汽油、柴油和煤油）為3.15億噸，同比減少0.5%。其中，汽油增長3.9%，煤油增長9.3%，柴油下降5.0%。我們認為隨著人們生活水平的不斷提高，汽車保有量和選擇飛機出行都將繼續增加，汽油和煤油依然保持較高需求，而柴油在卡車銷量恢復增長和基建對普柴需求加大的基礎上，預計下降幅度將得到一定緩解。

國內煉油產能和產能利用率預測

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    根據近三年全國成品油收率數據（2015年64.69%，2016年64.39%，2017年63.46%），預計未來成品油收率維持在64.18%。以一定比例將汽柴油表觀消費量轉換為成品油表觀消費量，再與收率計算得到煉油消費量，根據之前預測的國內煉油產能，得到產能利用率。為合理解決產能過剩的行業問題，煉油行業未來發展趨勢是規?；?，行業集中度進一步提高，淘汰落后和規模小的產能。