一、調味品行業發展現狀

    1、大眾市場消費趨勢

    18Q1 農村居民人均消費支出實際同比增速達到 8.8%， 較城鎮居民人均消費支出增幅高 5.4pct， 增速差距創紀錄新高。

    受益于棚改貨幣化帶來的農村及低線城市居民財富提升以及供給側改革帶來部分上游工廠員工薪資水平改善，令低線區域的消費能力呈現加速上行態勢。

    農村及三四線城市的人口基數大，消費能力提升空間可觀，相關數據顯示，從 2010-2015 年 O2O 公司在三四線城市及以下市場的交易額占比由 0%提升至 36.9%。 同時， 消費主力人群的比例優化亦有望在低線城市持續進行， 預計 2020 年國內 39%的中產階級來自三四線城市，較 2002 年 17%的占比提升 22pct。

2008 年-2017 年 GDP 增速前 100 城市分布狀況

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2018-2024年中國調味品行業競爭現狀及投資前景分析報告》

國內農村居民消費支出增速加碼

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預計 2020 年國內 39%的中產階級來自三四線城市

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O2O 公司交易額在三四線城市占比提升顯著

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    2、調味品行業運行現狀

    在低線區域消費力提升、 釋放需求的階段中，龍頭企業憑借其領先的分銷渠道及品牌影響力獲得增量市場。

17 年調味品及乳制品龍頭企業收入增速顯著加碼

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    2017 年，板塊總收入 486.75 億元，同比增長 14.424%； 實現利潤總額 77.99 億元，同比增長 28.90%。 2018 年，華寶股份和湖南鹽業相繼上市， 2018 年 Q1， 板塊實現營業收入 144.20 億元，同比增長 11.37%，利潤總額 27.93 億元，同比增長 18.51%。 板塊毛利率與凈利率分別上升至 36.5%和 16.2%

中信調味品板塊營業收入及增速

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中信調味品板塊利潤總額及增速

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    調味品行業三大渠道——餐飲業、家庭與食品工業中，餐飲行業保持較快增長是調味品板塊能夠實現收入與毛利穩定提升的重要原因。 2017 年，我國餐飲收入 3.96 萬億元，同比增長 10.7%；中烹協預計 2018 年，餐飲收入規模將達到 4.3 萬億元，年增速10%左右。“十三五”末，我國餐飲收入有望達到 5 萬億元。

我國餐飲業收入及增速

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    2018年，在線訂餐市場規模有望達到 2430 億元，用戶規模預計達到 3.55 億人。

在線餐飲外賣市場規模

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在線餐飲外賣用戶規模

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    3、調味品行業價格走勢

    調味品的剛需屬性明顯， 具備直接提價的定價能力， 伴隨產品高端化， 預計價格抬升對收入影響將持續擴大；，通過升級單品催生增量消費需求，單品放量或為中期催化。

國內消費升級加速進行中

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調味品價格增勢可觀

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    調味品行業持續呈現量價齊升的態勢，其中價格提升調味品的價格提升主要來自成本驅動的主動提價及結構升級帶來的變相提價。

國內醬油行業均價逐年上升

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主要調味品企業醬油噸價同比保持增長

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    調味品企業龍頭海天味業的成本構成，發現大豆和白糖作為調味品生產的主要原料，占生產成本的比重高達 32%以上。

海天味業生產成本構成

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    調味品龍頭 19 年初將步入提價窗口期。 2017 年下半年以來國內CPI 呈現上行跡象， 2017 年 12 月 CPI 同比+1.8%，且為連續 5 個月保持在 1.5%以上。鑒于成本上漲對調味品提價的驅動顯著，預計若 CPI 持續走高，大豆及白糖等原料成呈現上行，國內主要調味品企業將持續提價。從歷史規律看， 海天存在每兩年提價 4-5%的周期， 且在海天提價后其他品牌通常亦采取跟隨策略。 鑒于上一輪提價發生在 17 年初，判斷 19 年2018年上半年海天或再度步入提價窗口期。

    回溯歷史情況， 提價當期調味品企業的收入均能穩健加速上行；同時調味品企業的提價幅度能對沖原料成本上漲的不利影響，同時可小幅提振毛利率， 調味品品牌企業有望迎來新一輪收入及業績的雙升。

通脹預期抬頭，中期調味品企業仍存提價可能

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提價對收入增速帶動顯著

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提價后毛利率上行幅度可觀

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    目前國內調味品每年的人均消費額為 11 美元，低于世界平均水平，且較飲食習慣類似的日本存在 10 倍以上的差距。

中國調味品人均消費額仍有較大提升空間（美元）

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國內生抽及老抽產品比例變動

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    二、調味品行業發展趨勢分析

    數據顯示，特級 醬油 的氨 基酸 態氮 含量 需要達到0.8G/100ml。梳理了目前主要調味品企業的幾種高端醬油產品（氨基酸態氮含量>0.8G/100ml），而價格均較其傳統經典產品存在 10%-180%不等的溢價。從目前的趨勢看，主要調味品企業均加大高端產品的占比，海天味業、中炬高新及千禾味業的高端產品比重均有提升。預計未來產品升級亦有望帶動行業整體均價上移。

主要醬油企業中高端產品占比持續提升

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    未來調味品的發展將受益于家庭消費水平的提高以及對健康關注度的提高的推動，雖然調味品在食品工業中的占比并不高，但其屬于典型的小產品大市場，除非市場基本面受到較大波動，否則，調味品市場仍將繼續以兩位數的增速繼續增長。

    1、細分高端化

    隨著人們人均收入水平的提高，在飲食要求上也越來越精，消費者將更看重調味品的口味、質量而不是價格，同時在烹飪方式上使用不同調味品的細分意識也在增強。因此市面上調味品的細分程度不斷增加，單醬油來講就有生抽、老抽、鮮味醬油、蒸魚豉油等，它們有著各自擅長用途，如鮮味醬油用于點蘸、涼拌；老抽用于紅燒；蒸魚豉油用于蒸魚。近幾年各家庭有2瓶以上醬油的比例在不斷提高，這類醬油增長速度最快，而風味較差價格低廉的普通醬油的消費群體在逐漸萎縮。

    消費者對調味品購買力增強，價格接受度在不斷提升，所以產品也在日益向中高端化方向發展。中高檔調味品市場容量將進一步擴大，調味品價格也將繼續上漲。海天味業已以中高端調味品搶占了國際高端市場，近兩年出口額均保持30左右的增長速度。

    2、功能健康化

    消費者對有益健康、安全、營養的調味品的關注度也在日益提高，食品成分對健康影響的研究不斷深入，比如食醋除了調味功能以外，它還有促進消化、軟化血管、殺菌等保健功能，符合人們對健康消費的趨勢。同時消費者對于產品中的一些關于天然、健康的概念的宣稱更為關注，偏向于購買無防腐劑、無色素或無轉基因成分等的產品。健康調味品價格普遍顯著高于普通調味品，以醬油為例，國內普通特級及一級醬油價格在6-8元，零添加醬油在10-25元，有機醬油在30-50元，調味品向著健康化、功能化方向邁進，這也將推動行業價格逐漸上移。

    3、生產規模化

    調味品市場因受地方風俗和口味喜好差異的影響，導致地方品牌泛濫，缺乏強勢的全國性品牌調味品。同時，因調味品產品生產技術門檻較低，行業內競爭加劇，阻礙了調味品行業的良性發展。所以注重產品創新、工藝改進，形成技術壁壘，重組并購以提高行業集中度，擴大生產規模從而打開更大的市場，打破以區域為主的傳統市場。目前我國調味品已經形成相對穩定的品牌格局，已經較為成熟的品類中，龍頭企業擁有較強的市場份額和品牌影響力，一些新品類也在努力開拓市場。

    4、復合化

    我國調味品消費渠道中餐飲采購、家庭消費、食品加工分別占比約為60、30、10。餐飲業對調味品的消耗量最大、消費頻率快，因此餐飲是調味品快速發展的主要動力。隨著大眾餐飲的崛起，行業逐步從反三公消費的低谷中復蘇，2015年及2016前9月餐飲業收入分別同比增長7.0和6.2，增速趨于穩定。

    餐飲業菜系日漸豐富，廚師們不再滿足萬金油式的調味品，對使用更便捷的專用型、復合型的調味品青睞有加，促使了復合醬油調味料的產生，如蒸魚、涼拌、紅燒、拌面等功能產品，這些復合型醬油相比普通醬油溢價能力強，毛利率較高，這也是未來調味品行業發展的一大趨勢。