供需迎來雙拐點，乳制品進入上行期。從供給角度，2018年國內外供給持續收縮，全球奶價預計能持續上升兩年。2017年初全球奶牛數量增幅收窄至0.5%，2018年初延續0.7%低速增長，2018年初我國奶牛數量依舊負增長，同比下降3.45%。2018年初國內外全脂奶粉庫存持續減少，其中全球全脂奶粉期初庫存同比減少8.29%，中國全脂奶粉期初庫存同比減少66.67%。國內外的乳品原料供應明顯減少，供給過剩的情況明顯改善，原奶價格進入良性周期。

2018年全球奶牛數量增幅持續放緩

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2018年中國奶牛數量同比下降3.45%

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2017年全球及中國奶粉期初庫存均大幅下降

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全脂奶粉拍賣價格從2016年開始回升明顯

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2018-2024年中國互聯網+乳制品市場調查研究及投資機會分析報告》

    行業需求回暖。三四線城市和農村地區人均乳制品消費量相對低，城鎮化和人口回流有望推動三四線城市乳制品需求持續回暖，農村地區受益送禮需求人均消費量有望進一步提升。2010-2017年我國乳制品消費量復合增長4.77%。2015年我國乳制品消費量同比下滑2%，2016、2017年明顯回暖，同比增長2%和4%。2017年地級市、縣和鄉鎮市場乳制品收入增速分別為5.71%、8.41%和5.65%，高于行業整體增速5.06%。

    從目前我國各級城市人均消費情況來看，三四線城市和農村仍有較大的量增空間——我國一線和二線城市人均乳制品消費量分別為31千克和23千克，三四線城市和農村人均消費量僅為16千克和7千克。目前我國一線城市乳制品滲透率90%，人均消費量也已經接近日韓、臺灣地區等發達市場水平，但中小型城市和農村市場滲透率僅50%和20%。乳制品量增空間主要來源于三四線城市和農村市場。

    伴隨城鎮化進程持續，農民乳制品消費量有望翻倍，推動三四線城市人均消費量進一步提升。農村地區乳制品需求仍以送禮為主，伴隨收入提升其高端白奶送禮消費有望持續增長（春節期間60%左右高端奶是作為禮品消費，如特侖蘇、安慕希等），且送禮有望培育消費者，轉為自飲消費需求。2018前5個月乳制品產量同比增長7.60%，我們預計未來3年行業銷量有望復合增長5%左右。

農村地區乳制品人均消費量僅為全國水平1/3

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中小城市及農村地區液體奶滲透率低

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2017年我國乳制品消費量持續復蘇

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縣、鄉市場乳制品收入增速最快

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    乳制品行業產品結構升級明顯，預計未來3年行業均價復合增長2%左右。我國乳制品以液奶為主，2017年其收入占比90%+。高端液態奶通常以國內優質原料奶或進口乳品材料制造，一般零售價高于12元/升的產品，據預測，高端液態奶的占比逐年提升，有望在2018年達到45%。從尼爾森統計數據來看，我國10元/升以上高端液體乳的占比已經從2003年的4%提升到2017年的55%，產品結構升級明顯。另外，乳制品行業景氣度與三四線城市消費升級有較大相關性，三四線城市收入或城鎮化不達預期，或影響乳制品需求。

高端液奶占比接近50%

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液奶主流價格帶上升至10元/升

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