乳制品需求復蘇，行業增長提速。2018年上半年國內乳制品行業整體表現好轉，各細分品類均出現回暖跡象，根據相關數據，17年1-6月液態類乳品和嬰幼兒配方奶粉的零售額同比增長7.3%和9.4%，增幅均高于去年同期水平，其中乳酸菌飲料和酸奶增速接近20%。據相關數據，2018年低溫奶和常溫奶市場增速回升明顯。我們認為，需求回暖主要是得益于三四線城市需求提升和消費升級的共同作用。

2010-2021E年低溫奶市場及其增速預測

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國乳制品行業市場分析預測及投資戰略研究報告》

2010-2021E年常溫奶市場及其增速預測

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    三四線城市人均乳制品消費仍處較低水平，未來存提升空間。根據相關數據，2018年上半年，三四線城鄉液態類乳品零售額同比增長9%，未來有望持續發力，成為拉動乳品消費規模增長的新引擎。

    17年上半年酸奶品類增速接近20%，高端UHT奶增速亦達雙位數，高端產品增速明顯高于乳制品行業平均水平。中國酸奶發展較晚主因渠道鋪設和冷鏈運輸限制，隨著基礎設施建設完善和乳企渠道下沉，預計高端奶未來5年CAGR仍然可以保持15%以上較高水平，成為乳制品行業的重要增長點。

2011-2021E年乳制品細分行業增速預測

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    受國內原奶價格低位的影響，國內奶牛存欄量下降，國內供給略有收縮。2014年國內奶牛存欄量增速放緩，2016年奶牛存欄數為1413萬頭，同比下滑6.3%，雖單頭牛泌乳量提升略有彌補，但整體產能仍在收縮。這其中雖有奶牛飼料價格高、環保因素等因素影響，但主要原因在于2015年以來原奶價格維持在低位，奶農養殖熱情下降。當前仍處于原奶價格下行通道，疊加奶牛補欄周期較長，可預見未來供給端仍處收縮狀態。

2008-2016年國內奶牛存欄數（萬頭）及其增速

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2011.1-2017.1年國內生鮮乳價格走勢

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    全球原奶價格和大包粉價格上升，進口液態奶和大包粉數量下降，國外供給亦呈收縮態勢。因受全球原料乳主產國產量回落和主進口國需求上升的雙重影響，全球原奶價格和大包粉價格上升幅度較大，國內液態類乳品的進口規模受到一定影響。2018年上半年國內液態類乳品的進口量比上年同期下降18.6%，乳制品國外供給亦呈明顯收縮趨勢。

2011.1-2017.5年IFCN全球原料奶價格走勢

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2012.1-2017.1年恒天然奶粉拍賣價格走勢

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    目前，國內市場有超過600家乳制品企業，虧損企業100家左右，對應中國乳制品3000萬噸的市場規模。在成熟的美國市場，不超過300家乳制品企業可滿足超過8000萬噸的市場。14年下半年以來原奶價格下行，為乳制品公司提供了利潤空間，乳企為搶占市場份額進行大幅度促銷，逼迫乳企紛紛進入價格戰，銷售費用高企壓縮利潤空間。A和H股上市的15家乳制品公司平均銷售費用率25%，凈利潤率3.5%。

2010.1-2017.1年國內主產區生鮮乳價格變化和國內乳企生存環境（元/千克）

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