1、原奶價格呈溫和上漲趨勢，乳企業績有望持續改善

    根據數據顯示，全球奶牛數量近年來呈下滑趨勢，牛奶產量存在一定的收縮預期。從國外主要乳品價格指數來看，GDT 鮮奶價格指數在年中回升后出現拐頭向下跡象，國際糧農組織奶類價格指數年初以來持續溫和上漲，恒天然宣布下調 2017/2018 年度收奶價格，并下調產季收奶量，中國奶粉注冊制可能對此存在一定的影響。綜合 GDT 價格指數、國際糧農組織奶類價格指數、恒天然原奶價格、美國牛奶價格來看，國際奶價總體仍處在上升周期，明年原奶價格仍存在溫和上漲預期，有望帶動國內奶價回暖。從國內下游廠商情況看，乳企近期營銷力度趨緩，銷售費用有所下降，龍頭企業又能進一步將成本端上行壓力向下傳導，從而改善企業業績。同時，奶價上行也將對上游原奶生產企業以及業績彈性較大、擁有自建牧場、轉價能力較強的龍頭企業形成利好。

    此外，受益于消費升級，市場對酸奶等高端奶制品需求也不斷提升，因此也會帶動乳企產品結構升級，改善企業利潤。并且，當原奶成本處于上升通道，乳企通過產品結構升級轉移成本壓力，費用投放也趨緩，有利于龍頭企業的市占率提升。

國際奶類價格指數逐步上漲

數據來源：公開資料整理

國際原奶價格溫和上行

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國內生鮮乳價格年中小幅上漲

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牛奶和酸奶零售價格有所抬升

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國乳制品行業市場分析預測及投資戰略研究報告》

    2、 城鎮化帶動三四線乳品消費，滲透率提升成為新的增長點。

    根據統計，2016 年中國人均飲奶量為 36 公斤/年，其中一二線城市的人均飲奶量為 48 公斤/年，但是三四線城市的人均飲奶量僅有 15公斤/年，明顯低于全國平均水平，具有較大的上升空間。另外，隨著我國城鎮化水平的提升，農村地區的收入和消費水平均有顯著的提升，農村地區社會零售品總額增速自 2012 年起持續超過城市地區，消費能力顯著提高。由于當前三四線城市乳品滲透率較低，未來乳制品進一步向三四線城市滲透將成為乳制品行業新的增長點。

三四線地區人均飲奶量較低

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鄉村社零增速持續高于城市地區

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    3、二胎政策疊加奶粉配方注冊制度，奶粉市場開始回暖

    2016 年為全面二胎政策第一年，我國新生兒新增 131 萬人，人口出生率回升至 12.95‰。我們預計未來人口出生率將持續回升，而未來兩年內因為新生兒的增加預計將為奶粉市場帶來 150 億元左右的市場空間。另外根據行業內雜牌奶粉現存市場存量估算，奶粉注冊制將淘汰市場上的中小雜牌奶粉企業，從而騰出 150 億左右的市場空間，市場格局將更為良性。