產量：2017 年 1-10 月乳制品行業累計產量 2496.4 萬噸，同比增長 4.1%，增速較去年同期下降 3.4pct.。

乳制品累計產量及其增速

數據來源：公開資料整理

    盈利情況：剔除新上市公司后，2017 年前三季度乳制品上市公司實現的營業總收入為 801.28 億元，同比增長 12.57%，增速較上年提升 11.57 個百分點；歸母凈利潤總額為55.49 億元，同比增長 10.92%，增速較上年降低 14.28 個百分點；銷售毛利率 37.02%，較上年降低 2.04 個百分點；銷售凈利率 6.96%，較上年降低 0.14 個百分點。

乳制品子行業營收及凈利潤情況

數據來源：公開資料整理

    乳制品收入規模增長較快，主要是受同期的低基數以及國內乳品市場回暖影響。行業毛利率由于大包粉、包裝等原材料價格的上升，成本壓力增大因此小幅下降。行業銷售費用率下降明顯，主要是需求好轉后帶動促銷力度減弱，行業競爭環境有所改善。凈利潤增速波動較大，也有同期基數的原因，2016 年下半年行業價格戰激烈，企業利潤基數低。

    國內原奶價格自 2014 年初起回落，2017 年 8 月起止跌回升，目前達到 3.51 元/公斤，與恒天然原奶折算成大包粉的價格趨近，因此進口原奶的低價優勢逐漸消失，國內企業低成本的競爭趨緩。

原奶價格走勢

數據來源：公開資料整理

    總體來說，城鄉居民收入水平的提升仍是乳制品行業增長的主要支撐，農村地區經濟增速的回升帶動乳制品消費繼續增長。乳制品行業也是消費升級受益程度加大的子行業，尤其三四線城市消費升級對需求爆發形成驅動力。酸奶和高端液奶的增速水平高于整個行業，其占比也在不斷提升，高端乳制品的價格為中低端產品留下提價空間，推動乳制品價格整體上行。

    國外來看，歐盟、美國、新西蘭、澳大利亞等乳制品主要出口國奶牛存欄量也在持續下降。國內受 2015 年原奶價格持續低迷影響，奶農在盈利壓力下減少存欄量，因此 2017年奶牛存欄量同比下降，對原奶價格有促升作用。但由于奶牛單產量在提升，對原奶價格有抑制，因此我們預計原奶價格將仍處于溫和上升階段。

    原奶價格低迷時，乳企會通過增加促銷來提升市占率以及消化庫存，行業競爭較激烈。原奶價格上漲時，中小企業由于定價權弱，在成本上行趨勢下難以通過提價向下游轉移成本壓力，參與價格戰的能力下降，使得促銷減少。此外，乳制品行業整體需求好轉也會使得行業競爭趨于緩和。競爭格局持續改善下乳制品價格有望出現回升，銷售費用也還有較大的壓縮空間，行業利潤有望釋放彈性。

    龍頭公司的渠道和品牌優勢日益凸顯，無論是提升產品結構還是向下轉移成本壓力，較中小企業來說均處于有利地位，在三四線城市遇到的競爭減少，加大了鋪貨率，在三四線城市的消費升級中占據優勢，提升市占率。

    此外，隨著二孩政策放開的效應逐漸顯現，奶粉的需求也在不斷增長。而嬰幼兒奶粉注冊制的落地，給國產品牌奶粉騰出了更大的空間，目前國產品牌奶粉獲批的嬰幼兒奶粉配方數已經超過 70%。過去奶粉行業由于惡劣的競爭銷售費用過高因此利潤空間遭到壓縮，行業競爭環境改善以后，留存的企業將釋放利潤彈性。

    相關報告：智研咨詢發布的《2017-2022年中國乳品市場運行態勢及投資戰略研究報告》