白銀和黃金一樣，同時兼具商品、貨幣和金融屬性，數據顯示白銀和黃金價格相關性高，價格波動趨于一致，所以其金融屬性是近年來決定白銀價格走勢的主要推動力。 在當前的美元計價貨幣體系下， 我們更多的是考慮美國經濟、美元指數與白銀價格之間的關系。 我們看好 2018 年白銀價格的核心邏輯是：美元中樞面臨下移。從長周期來看，美元指數是全球對美國經濟實力的綜合定價，美元指數與美國 GDP 占全球 GDP 比例高度相關。自 2015 年以來，美元指數超跑美國經濟占全球比例（目前占比僅在 15%左右），使得美元指數下跌概率提升。近期數據顯示美元經濟增長不及預期，美元持續弱勢，目前美元指數大幅下跌至 90 點以下，是 2014 年 12 月以來首次跌破 90 點。目前全球朱格拉周期（設備更新周期）處于上升階段，歐美日韓的設備投資增速抬頭，繼續支撐全球經濟。國際金融機構預計 2018 年美國和歐洲經濟增速將優于 2017 年，同時對中國經濟增速持樂觀態度。美國經濟分析局數據統計，美國前 11 個月貿易逆差額累計值同比增加 11.60%。美國作為典型的逆差國家，全球經濟復蘇往往會帶來其貿易逆差擴張。

美國貿易逆差進一步擴大（當月值，百萬美元）

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美國對歐元區 GDP 增速相對優勢減弱

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    具體來看，歐元區經濟復蘇強勁， 美國對歐元區 GDP 增速相對減弱，歐洲央行退出寬松貨幣政策，提振歐元、壓制美元，同時中國經濟展現出極強的韌性， 2017 年 GDP 同比增速達到 6.9%，超過國際市場普遍預期。美國自身方面特朗普稅改對美國經濟提振作用可能不達預期，其稅改方案在國會投票期間已經削減規模，同時考慮到隨著全球一體化的加深以及美國政府負債規模的擴大，其財政乘數（單位財政擴張對經濟的拉動力）持續減弱，稅改對經濟增長和通脹水平的刺激也隨之減弱。美聯儲加息方面，根據美聯儲給定的長期合意中樞利率水平（目標 2.75%，目前為1.25%-1.5%），美國加息進程進入下半場。從歷史上來看，美聯儲加息并不一定能帶來強勢美元，本輪加息并非發生在經濟過熱和資產泡沫之后，其本質其實是回歸正常化，隨著通脹水平回升，實際利率始終維持在低位，如若加息幅度跟不上通脹上行幅度，甚至有進一步下移可能，支撐貴金屬價格。綜上我們認為美元中樞面臨下移風險，將利好于白銀價格上漲。

自 2015 年以來歐美通脹水平回升

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美國實際利率水平維持低位

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    相關報告：智研咨詢發布的《2017-2023年中國白銀行業運營評估與投資戰略咨詢報告》