Q4 濕法隔膜業務略低于預期，全年維持高增長。預計公司四季度出貨量約為2.2-2.4 億平，略低于之前預期。主要系國內新能源汽車補貼下滑影響，4 季度新能源汽車銷量仍未顯著好轉，電池企業的開工率下降，影響了對隔膜的需求。公司全年出貨量預計在7.6-7.8 億平，同比增長60%+。若按照業績預告中值8.4 億元計算，預計公司全年隔膜業務單平凈利潤仍能維持在1 元以上，顯示了強勁的盈利能力。

    海外訂單進入業績釋放期，拉動公司業績。公司與LG 簽訂5 年6.17 億美元的訂單，我們認為2020 年歐洲市場將進入高增長，而國產特斯拉也將進入放量期，LG是大眾MEB 和國產特斯拉的核心電池供應商，恩捷將顯著受益。海外隔膜單平價格遠高于國內，公司海外業務放量能夠較好對沖國內產品價格下行風險。

    涂布隔膜專利授權，產品單位價值量將提升。動力涂布膜有多種技術，海外主要是PVDF/芳綸涂覆，國內主要為陶瓷涂覆。公司2019 年11 月21 日公告，同日本帝人簽署了PVDF 系溶劑型涂布材料組成相關專利以及相分離法涂布生產工藝相關專利授權合同。涂布膜供應海外存在專利壁壘，獲得專利授權促進恩捷對海外涂布膜供應，預計公司2020 年能夠對LG、松下形成直接涂布隔膜的供應，涂布出口有望放量。

    擬并購蘇州捷力，可轉債審核通過。恩捷與捷力2018 年濕法隔膜國內市占率分別為36%和11%，為行業前二。若能完成收購，恩捷市占率有望達到 50%左右，與競爭對手進一步拉開差距。蘇州捷力深耕消費電池領域，出貨 ATL、LG 等，恩捷完成收購后，有望借助捷力已有的客戶關系，進一步拓展消費電池市場，實現全面戰略布局。公司可轉債在2019 年11 月22 號獲得證監會審批通過，可轉債的發行將有效緩解公司的資金壓力。