公司是山煤集團旗下唯一上市平臺，集團和上市公司都沒有后備井田，現有煤礦資本開支接近尾聲，轉型意愿強烈。煤炭行業經歷供給側改革之后，價格被主管部門調控在綠色區間，波動收斂，因此煤炭主業盈利穩中有升，充沛的現金流為轉型光伏提供有力支撐。光伏產業目前正在醞釀技術變革，HIT 很可能成為下一代主流技術，公司大手筆布局HIT，有望成為HIT 電池龍頭。

    煤炭主業盈利仍有改善空間。公司剩余400 萬噸/年在建礦井將于2020 年投產完畢，預計2019-2022 年產量3570/3720/3850/3930 萬噸。我們判斷煤價波動收斂，預計自產煤售價在340 元/噸上下波動，而公司自產煤成本優勢凸顯，盈利大概率可維持高位；貿易資產質量經過四年的處理已實現大幅優化。

    預計2019-2022 年公司歸母凈利10.4/11.2/13.7/15.7 億元，仍存在明顯改善的空間。

    大手筆布局HIT，有望成為HIT 龍頭。公司此前公告將建設10GW 異質結電池產線，目前全球HIT 產能約2.5GW。公司依托煤炭主業強大現金流大手筆快節奏布局HIT 產能，有望成為HIT 電池龍頭。

    HIT 不斷成熟，優勢顯著存在溢價。主流HIT 廠商量產效率普遍站上24%，研發效率接近25%，未來潛力目標26%，資本投入的加大本身也會加速HIT電池技術的進步。此外HIT 電池具備高效率、低衰減、低溫度系數、高雙面率等特征，優良的產品特性得到客戶認可，目前海外23%效率的HIT 電池價格1.7 元/瓦，較PERC 溢價0.75 元/瓦。