公司公布3Q19 業績：前三季度收入16.8 億元，同比降低4.9%；歸母凈利潤2.5 億元，同比降低15.4%，對應每股盈利0.60 元。

    3Q19 單季收入5.7 億元，同比降低7.3%；歸母凈利潤9,097 萬元，同比降低14.1%，對應每股盈利0.10 元，業績略低于預期，因家紡線下銷售競爭仍激烈。

    分渠道看：公司3 季度單季線下拓店較少，且加盟門店凈增多于直營門店；受家紡行業市場壓力及新興業態挑戰影響，直營門店銷售略有下滑，加盟門店因管理機制仍在調整期銷售下滑相對較大，同時我們認為經銷商庫存存在一定壓力，但更嚴格的經銷商審核、更高的加盟門檻意味著同業中更強的抗風險能力。公司估計線上渠道增長仍保持20%以上，得益于公司的品牌力及產品力；同時公司預計雙十一預售情況也有溫和增長。

    毛利率大幅增長，但費用率提升拖累凈利潤表現。3Q19 公司毛利率大幅提升4ppt 至53.9%，得益于電商及一二線市場高端產品銷售狀況理想；但銷售費用率同比增長2.4ppt、研發費用率同比提升2ppt 影響了公司凈利潤表現，凈利率同比降低1.3ppt 至15.9%。

    經銷商渠道去庫存成效顯著，應收款、現金流改善明顯。為增強經銷商長遠發展及抗風險能力，公司自2019 年上半年起將經銷商績效考核改變為以回款為獎金考核指標，以幫助經銷商去庫存并提升經銷商盈利能力，在此戰略支持下，公司營運效率顯著改善，截至3Q19 報表存貨、應收賬款同比降低16.7%、57.4%，2019 年前三季度經營性現金流由去年同期-2.7 億元大幅轉正至6.4 億元。

    發展趨勢

    參照社零數據，我們認為傳統消費市場面臨較大壓力，國內經濟不景氣及居民收入增長放緩或制約家紡產品的市場需求。公司2019 年來推進經銷商去庫存、大力發展線上業務有助于渠道端實現更加平衡及健康的發展。