摘要：

    周期研判：鋰資源 短缺邏輯開始發酵。本周外盤金價上漲0.6%，白銀上漲0.3%,金銀比回復至66.5。碳酸鋰價格上漲趨緩，但鋰礦短缺已經成為主線，目前市場鋰云母精礦/鋰精礦已經開始快速上漲，smm 電池級報價已經上漲至8.3-8.6 萬元/噸。鈷市場海外貿易商開始出貨，金屬鈷價格出現回調。拜登1.9 萬億美金疫情救助法案落地，同時提升后續大基建預期，市場進行再通脹交易，同時國內需求持續旺盛，利好銅/鋁等大宗商品。

    鋰礦短缺邏輯開始發酵。3 月碳酸鋰鋰價上漲速度開始放緩，本月環比上漲0.1 萬元/噸，高位穩定。3 月原材料邏輯開始展現，部分冶煉小廠由于無法承擔上游原材料價格上漲，生產開始受限，國內云母及精礦價格商行迅速。2021 年重視鋰礦短缺邏輯，Altura 破產后澳礦供應開始收緊，疊加天齊部分產能無法保證，澳洲可以供應鋰礦的產能只剩兩家。可以觀察到GXY/PLS 四季度生產3-4 萬噸，銷售接近7 萬噸精礦，搶礦大戰正在上演；我們認為在中游庫存不足，并且產能有大幅擴張預期的情況下，碳酸鋰價格仍在被動去庫存階段，價格上漲還在上半場運行。增持評級：華友鈷業，贛峰鋰業, 受益標的：天齊鋰業，寒銳鈷業等。

    鋁產能有望價值重估。鋁：上周電解鋁庫存增長至123.8 萬噸，累庫1 萬噸，去庫或將開始。內蒙古蒙東三家電解鋁廠由于碳排問題開始被限產，鋁價持續高昂。目前電解鋁產能利用率幾乎打滿，一旦需求超預期，則電解鋁價格有望繼續新高。碳中和預期下，火電排放量仍高，水電及再生鋁資產有望重估。銅鋅：拜登1.9 萬億財政刺激計劃通過，基建計劃正在路上，歐美2021 經濟再添新引擎。同時耶倫呼吁七國集團強勢推出財政刺激政策，復蘇預期持續加強，全球大宗品陸續走強。疫情期間銅礦資本開支繼續壓縮， 2021 年歐美經濟隨疫苗鋪開將陸續復蘇，2021 年或遇到供需錯配，繼續看多銅鋁。增持評級：紫金礦業，云鋁股份，神火股份，中國鋁業等。

    鈷價開始高位消化。節后鈷鹽需求繼續火爆，但因前期備貨充足，且投機資金開始出貨，電解鈷價格現貨價格開始松動，國內無錫盤面開始下跌，二季度由于備庫完善，國內鈷中間品短缺緩解，但貨源依然緊張。但市場開始逐漸消化高報價，鈷開始高位震蕩。南非疫情出現反復，陸運仍然不暢，鈷的單一供應鏈風險開始顯現。目前鈷的所有中間品中，受益于三元材料廠備貨需求抬升，硫酸鈷需求最為旺盛。

    風險提示：宏觀經持續大幅低于預期，電解鋁產能投放加速