我們于2019.06.18 發布了《衛星系列報告一：技術成熟、政策支持、規劃落地，衛星遙感商業化起航》行業深度報告。本篇報告，我們將從衛星通信行業的角度闡述衛星產業的發展。

    核心觀點

    衛星通信是商業航天的重要應用場景之一，運營服務業占據產業鏈絕大多數產值。衛星通信是利用衛星中的轉發器作為中繼站，通過反射或轉發無線電信號，實現兩個或多個地球站之間的通信。衛星通信擁有自己獨特的優勢，是地面通信的有效補充，能夠滿足某些細分應用場景的剛性需求。衛星通信從軍用走向民用，當前已成為商業航天的重要應用場景。衛星通信產業鏈自上而下清晰，可以劃分為上游衛星制造、火箭制造、衛星發射服務，中游衛星運營、地面設備制造，下游行業應用。根據第三方機構SIA 統計，2018 年衛星產業規模高達2774 億，其中衛星運營服務業占比最大。

    衛星廣播電視應用成熟，超高清節目上星持續驅動行業增長。衛星廣播電視是利用地球同步衛星將數字編碼壓縮的電視信號，進行遠距離傳輸的一種廣播電視形式。用戶向運營商租用衛星轉發器，實現廣播電視內容的轉發。各大廣播電臺也成為衛星通信產業的重要下游應用主體，在很長一段時間電視節目上星成為衛星通信行業增長的驅動因素。隨著廣播電視數字化的發展，圖像清晰度逐漸從標清向高清、超高清（4K）、甚至8K 發展。當前我國的上星節目分辨率主要仍為高清HD，即1280x720 像素，隨著我國上星節目逐步邁入4K 和8K 時代，單幀畫面的數據轉發量也將隨即提升數倍，將極大提振市場空間。

    部分環節國產化率低，制約超高清視頻產業鏈發展。伴隨政策不斷催熟產業鏈，超高清節目上星有望加快，將給行業增長增添新動能。

    衛星移動通信打破壟斷，國產化替代加速正在進行時。衛星移動通信商業化始于銥星系統。然而由于技術過于超前，用戶體驗較差，難以形成規模效應，并且后續還需承擔高昂的運營維護費用，銥星系統在運營9 個月后宣布破產。除銥星系統以外，全球范圍內還有其他幾類衛星移動通信系統可供選擇，然而無論是衛星所有權還是衛星制造企業基本上均由海外公司壟斷。2018 年5 月，具有我國自主產權的“天通一號”放號，拉開正式商用化序幕。目前來看“天通一號”在資費方面較海外衛星移動通信系統具備一定優勢，然而從此前的終端招標結果來看，終端成本尚無顯著成本優勢。伴隨未來天通手機放量，終端產業鏈有望具備更強的競爭力。

    衛星互聯網打開產業應用春天，運營環節有望充分受益。衛星互聯網使用低軌高通量衛星以實現高帶寬低時延寬帶覆蓋，從而達到與地面移動通信類似的效果。衛星互聯網能夠實現目標客戶下沉，應用范圍無死角，較傳統地面通信網絡相比具備更大的商業價值。近年來衛星通信低軌小型化趨勢與規模制造技術大幅降低行業進入壁壘。愈來愈多的互聯網巨頭和新興創業公司在天基互聯網星座部署方面展開激烈競爭。目前國內航天商業化程度逐步提升，產業鏈各環節民營企業參與度與之提高。然而我國獨特的牌照經營制度使得行業商業化運營壁壘較高。我們認為在中國衛星初創企業取得基礎電信業務牌照，獨立經營難度較大，與擁有經營許可的運營商合作或成為合理的商業模式。衛星運營商有望充分受益產業鏈加速成熟紅利。鑒于衛星通信行業具備顯著的規模效應，邊際成本逐步遞減，我們認為早期跑馬圈地具備先發優勢的企業會更具有競爭力。

    投資建議與投資標的

    我們看好衛星通信產業鏈的在我國長期發展機遇，建議關注卡位賽道優勢的衛星通信運營企業中國衛通（601698，未評級），具備自主可控能力的衛星通信終端設備制造商華力創通（300045，未評級）和海格通信（002465，未評級），港股衛星通信運營的稀缺標的亞太衛星（01045，未評級）。

    風險提示

    衛星產業發展不及預期，經營牌照發放政策出現變化