智譜遞表 開啟AI 新敘事

2025 年12 月智譜遞交港交所，收入端，2022-2024 年營收分別為0.57 億元、1.25 億元、3.12 億元（復合增速CAGR130%），2025 上半年智譜營收1.9 億元；由于高研發投入及算力支出致利潤虧損，2022-2024 年智譜凈利潤分別為-1.4億元、-7.88 億元、-29.58 億元，2025 年上半年凈利潤-23.58 億元； 2022-2024 年智譜毛利率分別為54.6% 、64.6%、56.3%,2025 年上半年智譜毛利率為50%，智譜構建了MaaS（Model as a Service）、AI Agent、行業解決方案三大支柱，從基座模型到基于大模型構建的垂類應用再到將大模型能力嵌入各類具體場景并提供定制化服務，構建了智譜B/G 端重部署+C 端輕API 雙輪驅動商業模式，其中面向政府銀行等需本地化部署的企業定價較高，也是收入主要貢獻方；行業規?？?，以收入計，2024 年中國大語言模型市場規模已達人民幣53 億元，其中機構客戶貢獻人民幣47 億元，個人客戶貢獻6 億元；伴隨大語言模型技術不斷進步及機構與個人用戶需求增長，預計到2030 年該市場規模將增至人民幣1011 億元，2024 年至2030 年的CAGR 為63.5%，機構客戶仍將是市場增長核心驅動力。

技術護城河看，智譜擁有自研GLM 系列大模型并踐行開源策略，推出全球首個可自主操作手機的AI 智能體AutoGLM。

2025 年12 月遞表港交所旨在進一步夯實其“全球大模型第一股”的地位，并解決持續的高研發資金需求，募資將主要用于通用AI 大模型研發、MaaS 平臺優化、戰略投資及營運資金需求，推進“自主大模型國際共建聯盟”，輸出主權AI基建，借助資本助力智譜從單一模型銷售向“模型、應用、算力”一體化生態轉型，并鞏固期在中文大模型領域的領先地位。

華策影視與智譜從股權與業務上建立合作 智譜如何賦能傳媒行業？

華策影視指出通過鹽城智華創業投資基金合伙企業（有限合伙）間接投資智譜華章，投資金額1 億元，除投資關系外，華策影視與智譜在聯合開發影視內容生成智能體及影視內容審查垂直模型；聯合打造國內影視領域AI 研究平臺，共同推動雙方聯合推出的文生視頻標準成為行業應用標準；北京智  譜華章為華策影視提供AI 智能化解決方案；華策影視助力智譜品牌傳播，提升其品牌影響力等方面展開戰略合作。從傳媒角度看，智譜其技術能力與產品生態正在重塑傳媒行業的內容生產、分發、交互與商業化模式，內容生成（AIGC）通過降本增效與創意增強提升內容產出效率，通過用戶分析推薦算法提升內容觸達，通過智能體賦能交互體驗升級，智譜成在成為傳媒行業的“AI 操作系統”，借助其自主可控的大模型底座、支持私有化不是、快速行業模型定制能力，賦能數字營銷廣告、內容、出版、視頻等應用領域。

從智譜看AI 行業的縮影

非大廠的智譜的遞交具有AI 行業里程碑意義，憑借技術理想、資本支持、政策護航在通用人工智能賽道奮力突圍，也是中國大模型創業企業生存縮影寫照，技術上追趕全球前沿水平，商業模式上走中國特色的應用模式，財務上借力融資，戰略上權衡技術理想主義與商業現實主義。伴隨智譜遞表后的上市進展也將為后續的其它AI 新勢力公司如月之暗面、minimax 等提供定價錨。

投資要點

伴隨智譜的遞表，也將開啟AI 大模型“資本化”新階段，也會加速行業的洗牌與分化，智譜是“大模型六小虎”中首家IPO 者，本次的遞表也將倒逼同行加速商業化。同時，也將探索中國式AI 發展的新路徑。投資維度看，第一維度，智譜相關的股權參與方（如華策影視等）；第二維度，智譜賦能的應用企業（如華策影視、藍色光標、芒果超媒等）；第三維度，其它中小模型企業借力并購等模式進行資本化。

風險提示

科技產業政策變化風險、智譜遞表后上市進度不及預期的風險、推薦公司業績不及預期的風險、行業競爭風險、新技術應用不及預期的風險、AI 生成的文化產品不受歡迎的風險、新業務進展不及預期的進展的風險、AI 產品商業化進展低于預期的進展；數據安全的風險；宏觀經濟波動的風險等。

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轉自華鑫證券有限責任公司 研究員：朱珠