報告摘要

本周食品飲料板塊繼續調整，乳品、啤酒、軟飲料子版塊漲幅居前。

本周SW 食品飲料板塊下跌1.85%，在31 個申萬子行業中排名第28。

在申萬食品飲料子板塊中，預加工食品、啤酒、軟飲料漲幅居前，漲幅分別為1.95%、1.03%、0.38%，乳品、白酒、其他酒類跌幅最多，分別下跌1.90%、2.57%、2.83%。食品飲料板塊個股中，漲幅前五個股為安記食品（+50.23%）、海欣食品（+31.91%）、西王食品（+10.26%）、金字火腿（+9.08%）、香飄飄(+8.8%)；跌幅前五個股為舍得酒業（-7.46%）、日辰股份（-7.49%）、西麥食品（-9.30%）、燕塘乳業（-11.33%）、ST 巖石(-14.84%)。

白酒：飛天價格持續下探，關注長期配置價值。本周SW 白酒指數下跌2.59%，近期白酒行業在基本面、價格層面與市場預期的三重壓力下持續尋底。目前飛天茅臺（散瓶）批價1540 元，環比上周-40 元，普五批價797 元，環比上周-3 元。作為行業風向標的飛天茅臺批發價持續下滑，近期散瓶批價已跌破1600 元/瓶，電商平臺出現1499 元/瓶的零售價，對全行業價格信心造成沖擊。五糧液、國窖1573 等高端單品批價也隨之承壓下行，“價格倒掛”（市場售價低于經銷商進貨價）成為普遍現象，嚴重擠壓渠道利潤。行業面臨高庫存與弱需求的雙重挑戰，一方面渠道庫存高企，經銷商資金壓力巨大，打款進貨意愿低迷；另一方面傳統政務及高端商務消費場景收縮，導致真實開瓶消費動力不足。但從股價層面來看，當前板塊的調整已較為充分，悲觀預期在股價中得到顯著反映，估值已進入歷史低位區間，長期配置價值凸顯。當前板塊估值處歷史10 年11.27%分位數，優選行業調整期下相對抗壓的龍頭公司，推薦貴州茅臺、山西汾酒。

大眾品：整體表現平淡，關注年底估值切換機會。本周大眾品股價整體表現平淡，其中速凍板塊表現相對較好。相關福建所屬地個股由于地緣政治因素漲幅較高，安記食品、海欣食品本周上漲50.2%和31.9%。本周農夫山泉召開經銷商大會，提出做強水、做大茶、拓新品三大戰略路線，2026 年將重點推動炭仍咖啡等新品的市場拓展，2025 年10 月推出無糖美式、低糖拿鐵兩款新品，定價為5 元/400ml，持續關注農夫新品推動情況，2026 年水競爭格局有望改善農夫優先受益。三只松鼠布局社區新零售，本周生活館首家旗艦店落地蕪湖，開業3 天銷售額達126萬元。生活館共上架超1500 個SKU，自有品牌占比超過90%，新品占比超過70%。此前三只松鼠首家全品類生活館于2025 年6 月在安徽蕪湖松鼠新總部大樓開業，面積不足600 平米，開業3 日營業額突破100 萬。消費板塊歷經幾個月的深度調整，部分公司切換到明年估值已落入合理偏低的位置，同時籌碼較大出清，我們在此重點提示有業  績的消費股年底估值切換的機會，中長期推薦具備較好成長的優質公司，持續看好泡泡瑪特、東鵬飲料、萬辰集團、古茗、蜜雪集團、西麥食品。

風險提示：政策出臺和實施效果不及預期，消費復蘇不及預期。

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轉自太平洋證券股份有限公司 研究員：郭夢婕