行業觀點更新：

家居板塊：1）內銷方面，近日，國家發展改革委已會同財政部宣布向地方下達了今年第三批690 億元超長期特別國債支持消費品以舊換新資金，各地家具國補有望逐步重啟，在政策刺激下，終端需求有望再現邊際改善，或推動內銷家居企業估值邊際修復；2）外銷方面，6 月中國家具出口金額當月同比+0.6%，1-6 月中國家具累計出口同比-7.0%。此外，根據CME 跟蹤，9 月美國降息概率為64.5%，降息預期正抬升。整體來看，內銷板塊重點關注25 年業績增長確定性高并且具備相對高股息支撐的內銷龍頭企業。外銷板塊重點關注具備自身較強成長邏輯或者具備海外產能優勢，盈利有望底部反轉的企業。

新型煙草：HNB 方面，菲莫發布FY25H1 財報，25H1HTU 銷量同比+10.5%至759 億支。歐洲市場中風味禁令的影響正逐漸消散，推動意大利、德國等主要市場重新加速增長，25Q2 歐洲市場HTU 銷量重回雙位數增長。此外IQOS用戶數仍在提升，25Q2 末用戶數達3400 萬，HNB 行業成長無憂。霧化方面，近期據美國廣播公司報道，美國FDA局長表示目前電子煙店中銷售的85%產品都是非法的，25 年上半年美國海關已累計查獲價值6030 萬美元的非法電子煙，后續打擊非法電子煙將成為FDA 的首要任務。由此來看，我們認為后續霧化合規市場擴容可期，依然建議重點關注深度切入海外大煙草集團的霧化+HNB 供應鏈的思摩爾國際。此外，中煙香港本周發布公告，其與四川中煙簽訂“長城”雪茄全球市場獨家經銷協議，后續經銷區域將擴展至全球，后續相關整合預期正進一步抬升，繼續重視中煙香港作為中煙體系的國際業務拓展及資本運作平臺的布局價值。

造紙包裝：1）截至7 月25 日，針葉漿/闊葉漿單位價格6250/4150 元，環比上周+50/+50 元，雙膠紙/白卡紙/生活紙/箱板紙單位價格5100/4460/5700/3730 元，環比上周持平/持平/-100/持平。截止7 月24 日，國內主流港口庫存木漿較上周去庫3.8 萬噸至214.3 萬噸，港口庫存呈小幅去庫的態勢。與上周相比，漿價小幅回升，受淡季需求未有實質性改善、港口庫存雖有去庫態勢但過程緩慢等因素影響，預計紙漿市場供需矛盾緩解仍需時間，預計短期現貨漿價短期較難持續上行。2）包裝：本周裕同公告擬注銷部分回購庫存股增強股東回報。延續此前觀點，一方面關注推薦行業地位穩固、穩健高分紅的紙包裝及塑料包裝龍頭，積極關注龍頭企業拓展出海業務、開辟新增長空間。另一方面關注并購整合下金屬包裝行業競爭格局不斷優化帶來的兩片罐企業盈利能力改善機會。

輕工個護&寵物&AI 眼鏡：Q3 淡季重視國貨品牌的新品周期&線下渠道進展；AI 眼鏡：阿里本周推出首款自研AI眼鏡。1）輕工個護寵物：近期電商【投流稅】的影響、網紅衛生巾翻車事件等，競爭格局角度有望邊際利好【多渠道】布局的衛生巾頭部專業品牌；短期兩條思路：①關注各家新品進展，例如冷酸靈美白新品/下月亞寵展重點品牌新品等，節奏上為4Q 大促蓄水；②線下渠道成長邏輯：百亞等衛生巾線下區域走向全國的成長邏輯仍有看點關注邊際加速趨勢。2）AI 眼鏡：產業趨勢爆發前期，跟蹤大廠突破性產品/放量節奏，重點圍繞綁定優質大廠的具備品牌力的鏡片制造標的。

潮玩：行業擴容下首推龍頭泡泡，關注優質潮玩IP 內容設計方+高效的營銷&線下渠道運營端。本周泡泡瑪特創始人王寧接受采訪，透露新款彩色LABUBU 或十月推出。IP 矩陣模式運營優勢強，公司優秀且領先的IP 孵化與運營競爭力未變，新公司/新渠道運營模式持續涌現，關注傳統公司積極轉型（晨光等），帶動行業滲透率加速提升；量子之歌推出全新IPSIINONO 在名創線下首發，Wakuku 初獲成功下關注后續多IP 運作能力。

兩輪車：國補第三批資金到位+新國標下終端補庫，關注3Q 小陽春。近期我們草根調研了解到兩輪車補貼資金兌現邊際向優，疊加Q3 新國標落地前補貨彈性，關注Q3 起經營數據邊際向好預期。9 月1 日起伴隨新國標正式實施，我們仍可期待供給約束帶來的格局優化，中期視角加速市場份額的搶奪的支撐點更多來自頭部產品力提升（三電、智能化、電摩品類）、供應鏈集約管理帶來的成本優勢。我們從兩條思路方向做推薦，①產品力具備性價比、渠道規模效應強且具備一定店效改善空間的龍頭公司；②中高端電自、電摩類產品力帶動價格帶不斷突破、用戶群體和渠道具備增量開拓空間的新勢力品牌。

各板塊景氣度判斷：家居板塊（底部企穩）、新型煙草（穩健向上）、造紙（底部企穩）、包裝（穩健向上）、寵物食品（略有承壓）、潮玩（高景氣維持）、兩輪車（拐點向上）、輕工個護（略有承壓）。

投資建議

家居：推薦索菲亞、顧家家居、慕思股份、志邦家居、敏華控股等。

新型煙草：推薦思摩爾國際（霧化業務有望受益海外合規市場擴容，中期HNB 業務彈性可期）、中煙香港等。

輕工消費：推薦乖寶寵物（寵物消費韌性凸顯、國貨龍頭勢能強化，稀缺性成長，股東減持釋放流動性）、中寵股份、泡泡瑪特、登康口腔、百亞股份等。

造紙包裝：推薦裕同科技、太陽紙業、華旺科技、仙鶴股份、奧瑞金等。

出海：推薦匠心家居（家居出口優質企業，后續有望受益美國降息，店中店模式正在加速推進，成長空間有望打開）、恒林股份、致歐科技、樂歌股份等。

風險因素

地產竣工恢復速度低于預期；原材料價格大幅上漲；新品推廣不及預期；匯率大幅波動。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自國金證券股份有限公司 研究員：趙中平/張楊桓/尹新悅