核心要點：

市場表現：上周疫苗上漲2.69%，醫藥各子板塊普漲，疫苗漲幅靠后上周（2024.10.21-2024.10.25）醫藥生物報收7662.99 點，上漲3.11%；原料藥報收9814.88 點，上漲3.54%；化學制劑報收7388.39 點，上漲1.11%；中藥Ⅲ報收6714.7 點，上漲3.39%；血液制品報收10358.86 點，上漲2.04%；疫苗報收14375.91 點，上漲2.69%；其他生物制品報收9471.37 點，上漲3.47%；醫療設備報收10516.43 點，上漲3.9%；醫療耗材報收5612.16 點，上漲3.47%；體外診斷報收8193.56 點，上漲5.13%；醫藥流通報收2894.29 點，上漲1.33%；線下藥店報收12404.9 點，上漲6.2%；醫療研發外包報收8618.88 點，上漲7.06%；醫院報收5123.44 點，上漲2.12%。醫藥各子板塊普漲，其中，醫療研發外包、線下藥店、體外診斷漲幅居前，疫苗漲幅相對靠后。自2024 年年初以來，醫藥生物板塊累計下跌9.11%，13 個三級子板塊中，線下藥店、疫苗跌幅相對較大。

從公司表現來看，上周表現居前的公司有：金迪克、萬泰生物、歐林生物、沃森生物、康希諾；表現靠后的公司有：智飛生物、遼寧成大、康華生物、成大生物、百克生物。

估值：上周疫苗板塊PE（ttm）為30.4X，PB（lf）為2.22X上周疫苗板塊PE（ttm）為30.4X，環比上升0.79X，近一年PE 最大值為35.36X，最小值為19.27X。PB（lf）為2.22X，環比上升0.06X，近一年PB 最大值為3.32X，最小值為1.62X。PE 處于近十年以來13.32%分位數，PB 處于近十年以來4.80%分位數。疫苗板塊相對滬深300 估值溢價率為136.3%。

行業動態及上市公司重要公告

（1）歐林生物：三價流感病毒裂解疫苗(MDCK 細胞)獲得藥物臨床試驗批準通知書。歐林生物收到國家藥品監督管理局核準簽發的關于三價流感病毒裂解疫苗（MDCK 細胞）的《藥物臨床試驗批準通知書》。目前我國已上市的流感疫苗包括三價流感疫苗和四價流感疫苗，其中三價流感疫苗主要預防甲型流感中的H1N1、H3N2 亞型，以及乙型流感Victoria 系病毒。公司此次申報的三價流感病毒裂解疫苗（MDCK 細胞）為國內首個申報臨床的細胞基質三價流感疫苗。細胞基質流感疫苗通過在生物反應器中大規模培養，可以實現生產產量更高、產品質量更穩定、生產成本更低的效果，國外已有CSL 等廠家細胞基質流感疫苗上市。目前國內暫沒有細胞基質流感疫苗上市。（來源：

Wind-歐林生物公告）（2）沃森生物：子公司收到13 價肺炎球菌多糖結合疫苗阿曼產品注冊證。沃森生物子公司玉溪沃森近日收到阿曼蘇丹國衛生部藥品安全中心（Drug Safety Center Ministry of Health, Sultanate of Oman）簽發的《產品注冊證》。玉溪沃森13 價肺炎結合疫苗主要適用于6 周齡至5 歲（6 周歲生日前）嬰幼兒和兒童接種，用于預防由本疫苗包含的13 種血清型（1 型、3型、4 型、5 型、6A 型、6B 型、7F 型、9V 型、14 型、18C 型、19A 型、19F型和23F 型）肺炎球菌引起的感染性疾病，該疫苗于2020 年在國內獲批上市銷售，本次13 價肺炎結合疫苗獲得阿曼《產品注冊證》，是沃森生物國際化戰略取得的重要進展，對該疫苗進軍國際市場，提升公司國際市場影響力具有積極意義。（來源：Wind-沃森生物公告）（3）智飛生物：四價流感病毒裂解疫苗(ZFA02 佐劑)獲得臨床試驗批準通知書。公司全資子公司安徽智飛龍科馬研發的四價流感病毒裂解疫苗（ZFA02 佐劑）獲得國家藥品監督管理局藥物臨床試驗批準通知書。本次臨床試驗獲得批準的佐劑四價流感疫苗，含公司自主研制的 ZFA02 佐劑，接種后可刺激機體產生針對流感病毒抗原血凝素（HA）體液免疫和細胞免疫反應，用于預防疫苗相關型別的流感病毒引起的流行性感冒。國內暫無佐劑流感疫苗正式獲批上市。海外有Seqirus 公司的佐劑流感疫苗獲批上市使用。（來源：Wind-智飛生物公告）（4）智飛生物：流感病毒裂解疫苗申請生產注冊獲得受理。由公司全資子公司智飛龍科馬自主研發的流感病毒裂解疫苗申請生產注冊獲得國家藥品監督管理局出具的《受理通知書》。目前國內有14 款獲批上市的流感病毒裂解疫苗。（來源：Wind-智飛生物公告）

三季報：業績仍處低位，走出低谷有待行業競爭格局好轉截至10 月29 日晚，14 家疫苗上市公司中，有12 家公布三季報。前三季度僅康華生物實現營收和歸母凈利潤同比雙正增長，絕大部分公司業績受疫苗品種降價拖累。Q3 單季度康泰生物業績邊際好轉較為明顯。疫苗行業業績整體走出低谷還有待于行業整體降價潮的停止以及競爭格局的好轉。

投資建議：長期驅動因素仍在，關注創新疫苗及疫苗出海疫苗行業因高基數、部分大單品價格下降、部分產能有待出清等原因而短期承壓。

長期來看，政策、需求、技術所構筑的三大驅動因素依然不變，將推動行業長期向好。維持行業“增持”評級。

政策：隨著疫苗行業相關政策的不斷頒布與實施，疫苗行業更加規范，同時，創新型疫苗的加速審批上市、鼓勵疫苗研發投入加大等相關政策都將推動我國疫苗行業快速發展。需求：疫苗消費意愿提升疊加人口老齡化助推需求增長。此外，疫苗出海也為疫苗行業拓寬了需求領域。技術：技術創新已成為疫苗行業的核心驅動力，隨著技術迭代升級以及更多新型疫苗陸續上市，疫苗的防護邊界有望持續拓展。

疫苗行業品種為王的特征十分明顯。技術為核、品種為王，具有技術創新優勢的企業，將擁有更強的產品力。建議關注具有技術及平臺優勢、擁有及布局重磅品種且在研管線豐富的龍頭企業。

此外，2024 年疫苗行業在國內市場倒逼、新生人口下降的背景之下，不斷探索出海道路。國內企業目前預認證量較少、出海路徑仍在探索之中，但基于創新力的產品力仍是企業競爭的核心。建議關注出海能力較強的企業。

風險提示

（1）行業發生黑天鵝事件，行業政策趨嚴。

（2）政府采購導致部分疫苗品種價格大幅下降。

（3）在研項目進展低于預期，重磅品種上市時間不達預期。

（4）受批簽發進度等因素影響，上市公司業績低于市場預期。

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轉自湘財證券股份有限公司 研究員：許雯