一、概況

    海外新能源汽車 2018 年銷量約 100 萬輛，2019 年約120 萬輛，預計 2025 年銷量有望超過 500 萬輛，CAGR 約 25%。

2017-2025年海外電動乘用車銷量及預測

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2018 年電動乘用車銷量結構占比

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    2020年將是拐點。海外各車企電動車年銷量規劃宏大，到 2025 年銷量目標總計超 1000 萬輛。同時，為提升電動產品競爭力并降低生產成本，海外車企紛紛引入正向開發的電動平臺，將為電動車型推出奠定基礎。

    2018 年負極材料全球出貨前五家企業有四家是中國企業，分別是貝特瑞、杉杉科技、江西紫宸（璞泰來）以及東莞凱金。負極、正極、隔膜、電解液環節，中國企業分別占據全球供應的66%/33%/38%/72%。負極作為四大關鍵原材料之一，國內格局清晰，中國企業全球市占率高，具備全球競爭力，預計將受益于全球汽車電動化變革，成長確定性高。

2018年負極原材料全球出貨格局占比

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2018年正極原材料全球出貨格局占比

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2018年隔膜原材料全球出貨格局占比

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2018年電解液原材料全球出貨格局占比

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    二、現狀

    智研咨詢發布的《2020-2026年中國負極材料行業營銷渠道現狀及發展定位研究報告》顯示：鋰離子電池具有高電壓、高能量、循環壽命長、無記憶效應等眾多優點，在消費電子、電動工具、醫療電子等領域都獲得了廣泛應用。鋰電負極在鋰離子電池系統中提供流出的電子，是決定鋰離子電池性能的關鍵因素之一。在三元動力電芯的成本占比中，石墨負極占比約 8%。

負極材料在三元動力電池占成本 8%

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    鋰電負極是鋰電池快充技術的關鍵技術難點。鋰離子電池充電時，鋰向負極遷移。而快充大電流導致負極電位更負，增大了負極迅速接納鋰的壓力和生成鋰枝晶的傾向。鋰枝晶可能降低電池性能，縮短電池壽命，甚至刺穿隔膜引發電池短路。快充時負極需滿足鋰擴散的動力學要求，解決鋰枝晶生成加劇的安全性問題，因此快充電芯主要的技術難點為鋰離子在負極的嵌入。

    負極材料種類眾多，石墨類材料為市場主流。鋰電池負極材料依據材料、性能可以分為十幾種類型。大類上可以將其分為石墨類負極材料和非碳基材料，其中石墨類負極材料憑借綜合性能較好，性價比高，占據目前負極材料 95%市場份額。石墨類負極材料主要分為人造石墨、天然石墨和中間相碳微球等。

    石墨類負極材料各方面綜合性能較好，性價比高。鈦酸鋰材料雖然比容量低，但首次效率和循環壽命較高，快充性能好，使用上較為便利。石墨烯的比容量較高，但首次效率、壽命等性能較差。硅碳復合材料循環壽命和安全性較差，但比容量遠高于其他材料，快充性能好，是目前企業的研發重點。

主要鋰電負極材料性能對比

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    三、與國外對比

    隨著中國企業實現天然和人造石墨的技術突破，中國企業市場份額從 2000 年的 4%提升至 2018 年的 66%，日本企業的份額從 2000年的 92%下降至 2018 年的 30%。從份額上看，目前中國企業已經實現了負極材料的國產替代，正在加速全球供應的過程。

2000 - 2018 年全球負極材料市場份額占比

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    從國內格局看，目前國內負極行業 CR471%，貝特瑞、杉杉科技、璞泰來（紫宸）與凱金能源已經形成第一梯隊。從全球格局看，中國負極頭部企業全球競爭力明顯，2018 年全球主流負極供應商除日立化成還擁有 18%的份額外，日本其他的幾家企業，例如 JFE 化學、日本碳素、三菱化學等份額都已不足4%，全球前四大供應商中，有三家來自中國，中國企業競爭優勢明顯。

2018 年國內負極企業市場份額

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    四、發展趨勢

    測算，預計到 2021 年石墨負極材料的市場空間有望超過 200 億元，其中人造石墨約 170 億元。預計到 2025 年負極材料行業規模有望超過 500 億元，人造石墨超過 380 億。

2015-2021年全球負極需求量及預測

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2015-2021年天然石墨需求及預測

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2015-2021年人造石墨需求及預測

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2015-2021年所有負極材料空間及預測

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    1、海外配套、全球替代蘊含機遇

    主營人造石墨，打入全球供應體系，人造石墨是未來行業主流趨勢，因此目前國內人造石墨領先企業將在未來競爭中最為受益。上海杉杉打造了 FSN-1 爆款產品，幫助國內人造石墨負極行業躋身全球第一梯隊。隨后，江西紫宸研發出 G 系列產品，切入蘋果等全球頂級供應鏈，幫助國內人造石墨負極企業占據全球最高端市場。江西紫宸和上海杉杉是國內人造石墨負極行業技術最為領先的企業。

    傳統人造石墨與天然石墨相比，存在克容量較低的短板，一般人造石墨放電容量很難做到 350mAh/g 以上，而天然石墨一般在350-360mAh/g 之間。隨著技術的不斷突破，以璞泰來為例，目前其主打的 G1 系列產品放電容量已經可以做到 358.5mAh/g，高端 G9 產品放電容量已經超過 360mAh/g。

    負極等電池材料驗廠時間較長，一般數碼類負極驗證時間為 6-12 個月，動力電池負極驗廠時間為 18-24 個月，具備客戶壁壘。因此，在海外動力電池需求高增長的情況下，已經進入海外供應鏈，并實現大規模供應的負極企業料將最為受益。目前，璞泰來、杉杉股份等企業已經進入海外電池龍頭 LG 化學、三星SDI 等供應體系，并實現大批量供貨，未來彈性空間較大。

    2、資金實力雄厚，具備大規模產能投放實力

    負極行業每萬噸產能大約需要 2-3 億元投資額，隨著負極材料對規模要求越來越高，只有行業頭部企業具備快速擴張產能的資金實力。從在手貨幣資金的情況看，上市公司杉杉股份和璞泰來在手貨幣資金遠高于同行，并且產能擴張計劃明確，將望進一步形成規模效應。而凱金能源、中科電氣和翔豐華等企業，貨幣資金相對緊張，融資需求明確，需要關注其再融資進展。

國內主要負極企業貨幣資金情況

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2017-2021年璞泰來&杉杉股份負極擴產計劃級預測

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    璞泰來、杉杉股份均在內蒙古建設了先進的石墨化工廠，以杉杉內蒙古包頭 10 萬噸生產基地為例，根據杉杉股份官方披露，相比較獨立單元操作，生產效率+40%，員工數量-50%，物料周轉次數少，品質更有保障。內蒙古包頭生產基地擁有全自動密閉式物料輸送系統，其中改性產線、成品加工產線、碳化產線，擁有較先進的物料加工系統，實現全工位的自動化控制。

    3、一體化趨勢明確，成本優勢凸顯

    負極成本中，原材料（針狀焦等）與石墨化加工環節成本占比超過 85%，因此負極成本控制主要體現在這兩個環節中。以江西紫宸為例，其人造石墨產品的成本結構中，原材料（初級石墨、焦類、瀝青）占比約 40%，人工費用占比約 2%，加工費（主要為石墨化）占比約 52%，制造費用占比約 6%。因此原材料的價格變化與加工費用（以石墨化為主）的變化將極大影響企業的盈利。

2017-2018 年國內石墨化加工費用上升明顯（元/噸）

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    石墨化成本環節主要由電費、坩堝、制造費用等構成。其中每噸負極材料石墨化大約需要電力 1.4 萬 kWh，按照 0.7 元/kWh 工業電價測算，大約 0.98 萬元/噸，占石墨化成本的 1/3 左右。因此在低電價地區建設石墨化產能，將直接促進成本降低。中國內蒙古電價約為 0.35 元/kWh，分別比日本/韓國低64%/43%。

石墨化成本結構（%）

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中國內蒙古&日本&韓國工業電價（元/kWh）

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    負極材料是鋰電四大關鍵原材料之一，對鋰電壽命、能量密度、功率、安全等性能起到重要作用。目前負極材料主要是石墨，包括人造石墨和天然石墨，占 95%的份額。全球新能源汽車發展迅猛，尤其海外主流車企電動車型從 2020 年開始加速投放，帶動下游鋰電池及其原材料需求高速增長。預計 19/20/21/25 年出貨量分別為 23/31/40/101 萬噸，市場空間分別為 150/194/240/522 億元，2019-2025 年 CAGR 23%。鋰電池四大關鍵原材料（負極、正極、隔膜、電解液）2018 年中國供應分別占全球的 66%/33%/38%/72%，其中中國負極企業供應份額高，全球出貨前四大中國企業占三席。全球對比的視角下，中國負極龍頭兼具技術、產品、成本優勢明顯，全球競爭力明顯，且已經進入 LGC、寧德時代、三星 SDI 等全球鋰電巨頭供應鏈，隨著下游放量，負極材料加速全球替代，有望享受全球新能源汽車增長紅利。