MDI性能優異，是目前最重要的聚氨酯材料原料之一。多異氰酸酯在聚氨酯材料的合成中占據重要地位，按照分子結構可以分類為脂肪族、脂環族和芳香族異氰酸酯，目前芳香族異氰酸酯的使用量最大，如MDI、TDI等。其中MDI為雙苯環結構，可以顯著增加聚氨酯材料硬度；另外，兩苯環之間又有一個亞甲基，由于碳-碳單鍵的內旋轉，增強了大分子鏈的空間旋轉性，使得彈性體伸長率較高，力學性能提高，由于其優異的性能，MDI成為目前用量最大的異氰酸酯原料。

    一、行業發展歷程

    1）第一輪周期（1994-2002年）。一直到20世紀90年代，MDI生產技術僅掌握在拜耳、巴斯夫、亨斯邁、陶氏等幾家公司手中。當時由于MDI的生產企業較少，同時下游應用有限，全球消費量僅為200萬噸左右，行業價格較為穩定。2000年之后，巴斯夫等公司紛紛擴產，同時，萬華化學將80年代從日本引進的1萬噸裝置擴產至6萬噸，伴隨產能增長，供給逐步寬松，產品價格逐步走低。

    2）第二輪周期（2002-2010年）。伴隨著上一波產能擴張的結束，全球MDI產能增長進入停滯狀態，2003-2004年全球產能非但沒有增長，反而有8萬噸退出，與此同時產品需求增長穩定。這段時期的供需錯配，帶來了2002-2005年全球范圍內MDI產品價格的快速上漲。MDI價格的上漲吸引相關廠商進行投資，2005年之后再次進入產能集中投放期：萬華化學在寧波建設16萬噸項目；巴斯夫、亨斯邁等合資投建上海聯恒裝置24萬噸MDI裝置；陶氏在美國得克薩斯州新建23萬噸裝置；巴斯夫在比利時進行了32萬噸的擴產。與此同時，2009年的全球性金融危機帶了經濟全球范圍內的衰退，MDI需求增長轉負，2009-2010年MDI價格重新回到周期底部。

    3）第三輪周期（2010-2016年）。2010年的行業產能增量很少，MDI價格自2011年之后重新進入上升通道，之后由進入新一輪產能擴張周期，伴隨萬華寧波完成60萬噸擴產，重慶巴斯夫產能逐步投放，同時疊加2015-2016年全球原油價格大幅下跌，MDI價格在2016年重新回到底部區間。

    4）第四輪周期（2016年開始）。2016-2017年全球MDI產能增長緩慢，同時伴隨陶氏、巴斯夫、科思創美國工廠陸續出現不可抗力停車造成產品供給階段性緊缺，MDI產品價格出現快速上漲。但是，在2018年之后，Sadara40萬噸產能投放，上海聯恒完成24萬噸擴產，同時疊加貿易沖突造成的需求消退，產品價格再次走低。

復盤過去20年全球MDI價格（元/噸）

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    二、成本構成

    MDI的主要原料為苯胺，而苯胺主要原料是純苯，而大部分純苯又由石油煉制而來，因此理論上應該存在一條“原油→純苯→苯胺→MDI”的價格傳導路徑。實際過程中，由于產業鏈不同環節的議價能力有所區別，供需格局不同等原因，價格傳導并不是非常明顯。

MDI價格與國際油價相關性

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MDI價格與純苯價格相關性

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MDI價格與苯胺價格相關性

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    三、全球貿易格局

    產能更迭是MDI周期產生的根本原因。根據全球MDI年度產能增量及MDI價格之間的關系，行業具有明顯的規律性：1）產能增長的停滯往往會帶來產品價格的上漲；2）產品漲價之后會吸引新增產能投放；3）而新增產能投放的高點之后價格將重新進入下行通道；4）繼而新增產能投放減少。

MDI價格及全球產能增量

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MDI產能增速及需求增速

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    根據分子的聚合度不同，MDI可分為聚合級、混合級（二聚物和三聚物混合料）和純單體3個級別。MDI純單體（或稱純MDI）主要用于合成革漿料、鞋底原液和氨綸；聚合MDI主要用于建筑、多樣工業模塑和冷藏，以聚合MDI作為主要原材料的聚氨酯硬泡是目前全球公認的性能優越的建筑節能材料。目前市售品主要以純MDI和聚合MDI為主，其中聚合MDI約占市場需求總量的80%。全球MDI工業的發展已有50多年歷史，但制造門檻很高，全球掌握其生產技術的只科思創、巴斯夫、亨斯邁、萬華化學等少數幾家企業，行業集中度非常高。從產能來看，萬華化學、巴斯夫、科思創、亨斯邁、陶氏等少數幾家公司占全球MDI產能的85%。

各廠商MDI產能占比

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各廠商MDI產能數據

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    MDI下游應用廣泛，中國消費結構與國外有較大差異。目前全球MDI消費結構情況，建筑行業占50%，反應注射模塑（RIM）占13%，冰箱冷藏占12%，CASE體系占8%，漿料、鞋底原液5%，80%的MDI用于生產聚氨酯泡沫。而中國MDI消費結構與國外有較大差異，全球約一半的MDI用于建筑保溫，而中國這方面的應用僅占22%，主要原因是國外一系列的環保法案，強有力的推動聚氨酯材料對苯乙烯材料的替代，而國內的政策支持尚未達到足夠的程度。同時受設備、工藝、資金等條件的限制，大多國產MDI只適合用在冰箱冷藏、建筑、漿料、鞋底原液等方面，而汽車工業、彈性體、密封劑、涂料等領域相對較少。

全球MDI消費結構

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    智研咨詢發布的《2020-2026年中國MDI（二苯基甲烷二異氰酸）行業競爭格局及投資策略分析報告》數據顯示：全球MDI消費增速約為GDP增速兩倍。MDI下游消費較為分散，其消費量的多寡與全球經濟景氣程度有很強的相關性。過去20年間，除了在2009年全球性經濟危機期間MDI消費出現大幅下滑以外，全球MDI消費增速整體保持在6-7%區間，而全球GDP增速整體穩定在3-4%左右，MDI消費增速約為GDP增速的兩倍。定量進行計算，2010-2018年全球GDPCAGR為3.0%，MDI消費CAGR為6.7%。

全球GDP及MDI消費量增速

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    亞洲、歐洲、北美是全球MDI主要消費地。2018年，全球MDI總消費量達到705萬噸。其中，亞太地區是全球最大的MDI消費地，總共消費了全球42%的MDI產量，其中中國消費占比為30%；歐洲、中東和非洲地區在全球的消費占比為31%；北美洲達到24%。

2018年全球MDI消費區域分布

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    四、中國MDI進出口

    MDI全球定價，中國“溢價”逐步消失。從中國、西歐、美國三個地區的MDI價格走勢，可以看出：1）MDI屬于全球定價產品，全球不同地區之間的產品價格及走勢基本保持一致；2）在2007年以前，中國市場MDI價格顯著高于西歐和美國市場，存在明顯“溢價”；而在2008年之后，“溢價”現象基本消失。這主要是由于2007年之前中國所消費的MDI產品基本完全依賴進口，而之后伴隨大批MDI產能的建設逐步實現了國內供給，“溢價”現象隨之消失。3）與歐美市場相比，中國市場MDI價格波動更加劇烈，這與中國近年來MDI產能和需求均處于快速增長期有關，而歐洲市場相對來說供應和需求都相對穩定，已經進入“穩態”。

全球各地區MDI價格趨勢（萬元/噸）

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中國MDI產能快速增長

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    從2006年開始，中國開始了MDI的投資熱潮，萬華化學在寧波建設16萬噸項目；巴斯夫、亨斯邁等合資投建上海聯恒裝置24萬噸MDI裝置，之后科思創上海工廠、巴斯夫重慶工廠也紛紛建成。中國MDI也從2005年的6萬噸，迅速增長至2019年的，萬噸。目前中國已經成為全球范圍內MDI產品重要出口國，2018年聚合MDI、純MDI的凈出口量分別達到28萬噸、4萬噸。

中國聚合MDI進出口情況

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中國純MDI進出口情況

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