一、供給端

    油脂油料市場在低迷多年后可能迎來牛市。美國的大豆、馬來和印尼的棕櫚油紛紛出現較大幅度的減產（10-20%不等），扭轉了長期增產的趨勢。需求方面，中國生豬產能的見底，可能標志著粕類需求的見底，另外，印尼馬來的的生物柴油B30和B20計劃提振了棕櫚油的需求。2019-20年度可能是油脂油料的供需拐點年，后續有望迎來較長時間的牛市。

    全球大豆減產，出現供需缺口。預測2019-20產季全球大豆產量估計在3.37億噸，同比下降5.9%，下降幅度歷史上屬于較大幅度。每次大豆出現供需缺口，都對應著油脂油料市場較好的行情。例如2015-16年、2011-12年、2007-08年等。

2019-2020年大豆出現供需缺口

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    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國油脂油料加工產業運營現狀及前景戰略分析報告》

主產國大豆播種面積（百萬公頃）

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主產國大豆單產（噸/公頃）

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    大豆減產主要來自美豆的面積減少。從2018年開始的中美貿易摩擦，導致美豆價格低迷，農場主減少種植。預計美豆種植面積同比大幅減少15%左右。豆油出現小幅缺口，豆粕仍小幅過剩。預計隨著減產的傳導，豆油和豆粕供需將得到改善。

美豆種植面積大幅減少

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2019-2020年豆油出現小幅供需缺口

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2019-2020年豆粕仍然過剩

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    2019年東南亞干旱導致印尼、馬來西亞棕櫚油減產。長期的增產導致行情多年低迷，影響種植園水肥維護，導致單產下降；2019年東南亞的干旱又加劇了減產幅度。

棕櫚油產量受到天氣影響下降至歷史較低水平

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    2019年國內油脂行情經歷了較大的起伏，一方面中美貿易摩擦以來，中國大豆采購開始向南美偏移，上半年由于南美大豆供應充足，國內油脂供應寬松，走勢偏弱，下半年隨著南美大豆供應的減少，國內油脂進入去庫存階段，逐漸走強。此外，棕櫚油行情在四季度快速拉升，因主產國印度尼西亞將于2020年強制推行生物柴油B30的摻混標準，棕櫚油價格的大幅上漲推動了四季度整體油脂價格的走高。

國內油脂期貨走勢回顧

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    二、行業庫存

    2012年之后，油脂油料行業經歷了長達數年的增產和累庫。直至最近1-2年，庫存開始下降。大豆、棕櫚油將減產，使得庫存見頂，持續下降。

2019-2020年大豆、豆油、豆粕庫存出現下降趨勢

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2019-2020年全球棕櫚油庫存出現下降趨勢

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國內豆油庫存下降較快

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國內棕櫚油庫存仍然較高，但預期產量下降將傳導至庫存

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    三、需求端

    2019年上半年非洲豬瘟疫情高發，2019年三季度開始逐漸平穩。2018年8月非洲豬瘟爆發，9-12月疫情呈井噴式增長，最高僅一個月內就爆發25起，2018年疫情較為嚴峻。2019年H1疫情有所緩解但仍持續高發，自第三季度開始，疫情呈零星出現，目前全國整體疫情處于平穩態勢。

2018-2019年非洲豬瘟疫情通報案例數量

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    全國層面產能持續去化，幅度估計在50%左右。受疫情影響，全國能繁母豬存欄持續大幅下降。9月生豬存欄環比下降3%，同比下降41.1%，能繁母豬存欄環比下降2.8%，同比下降38.9%。母豬產能的環比降幅較前幾個月有所收窄。豬飼料銷量、屠宰量的數據變動趨勢與存欄一致。
產能恢復最大的不確定來自疫情。黑龍江、河南等區域有零星爆發疫情。目前非洲豬瘟疫苗還未審核通過，原地復養難度較大，成功案例并不多。新增產能大多選擇新的地址養殖。粕類需求再次受到影響，油脂繼續相對強勢。待豬價新高，再次補欄后，對粕的需求可能有再次的拉動。

2012-2019年豬飼料銷量

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2012-2019年母豬飼料銷量

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2012-2019年仔豬飼料銷量

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