一、軌交市場體量龐大，存量市場與增量市場需求并存

    我國已經成為全世界軌道交通發展最迅猛的國家，鐵路和城市軌道交通每年新建線路遙遙領先，運營里程持續增長。軌道交通是我國國民經濟的命脈和交通運輸的骨干網絡，不僅承擔了絕大部分國家戰略、經濟物資的運輸，還承擔著客運運輸職能，在促進我國資源輸送、加強經濟區域交流、解決城市交通擁擠等方面發揮了巨大作用。鐵路方面，步入21世紀后，隨著《中長期鐵路網規劃》的持續實施，我國鐵路尤其是高速鐵路在短短的幾年間取得了迅猛發展。至2018年底，全國鐵路營業里程達到13.1萬公里，其中高鐵達2.9萬公里，占全球比重超過60%。在城市軌道交通方面，2018年末全國城市軌道交通運營線路達到5761公里，在建線路6200多公里，成為世界城市軌道交通大國。其中擁有地鐵運營線路的城市35個，開通運營185條城市軌道交通線路，車站3245座，城市之多和線路之長都位居世界首位。

    9月19日，中共中央、國務院印發了《交通強國建設綱要》，目標到2020年完成“十三五”現代綜合交通運輸體系發展規劃各項任務，為交通強國建設奠定堅實基礎，到2035年，基本建成交通強國。交通強國目標到2035年要基本形成“全國123出行交通圈”（都市區1小時通勤、城市群2小時通達、全國主要城市3小時覆蓋）和“全球123快貨物流圈”（國內1天送達、周邊國家2天送達、全球主要城市3天送達），旅客聯程運輸便捷順暢，貨物多式聯運高效經濟，實現目標需要形成干線鐵路、城際鐵路、市域（郊）鐵路、城市軌道交通網的全面立體配合。鐵總已組織開展《新時代中長期鐵路網規劃(2035年)》和《“十四五”鐵路發展規劃》研究編制工作，預計在原2016版中長期鐵路發展規劃的基礎上規模再上一層樓。
“十二五”期間完成鐵路固定資產投資3.58萬億元、新線投產3.05萬公里，較“十一五”期間分別增長47%、109%，投資規模和投產規模達到歷史高位。全國鐵路固定資產投資主要包括基礎設施建設和軌道交通車輛投資。自2014年我國鐵路固定資產投資總額超過8000億元以來，已連續五年保持8000億元以上投資規模，2018年我國鐵路固定資產投資總額完成8028億元，投產新線4683公里，其中高速鐵路4100公里。預計未來2年仍維持8000億的強度規模。其中機車車輛購置費用占比維持在15%上下，約1000億-1300億。

鐵路固定資產投資額保持高位

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預計2019-2020年鐵路固定資產投資保持8000億強度規模

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    隨著我國新型城鎮化建設和城市群的崛起，城際鐵路發展迅速。如果說高鐵是串起神州各地的主動脈，那城際鐵路就像是鋪陳在動脈間輸送養分的毛細血管。2015年以來，各地開始興建城際鐵路。至2018年底，我國城際鐵路運營里程數已超過6000公里。按照目前在建的城際鐵路的建設進度來看，至2020年全國城際鐵路運營里程數預計達到11430公里，發展潛力較大。

預計高鐵線路2020年迎通車高峰

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預計城際線路2021年迎通車高峰

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    2018年來，我國多部委屢提“提升鐵路運量”。中央經濟工作會議要求“調整運輸結構增加鐵路運量”，2018年全國環境保護工作會議也提出，推動大宗物流由公路運輸轉向鐵路運輸，為打贏藍天保衛戰取得突破性新進展。2018年7月3日，國務院印發《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，正式定下“公轉鐵”的戰略方針。為貫徹落實中央部署，中國鐵路總公司業已制定《2018-2020年貨運增量行動方案》，標志“公轉鐵”政策正式落地。《方案》指出，到2020年，全國鐵路貨運量要達到47.9億噸，較2017年增長30%。

    近日，五部門印發關于加快推進鐵路專用線建設的指導意見，推進鐵路進港口、大型工礦企業和物流園區，解決好鐵路運輸“最后一公里”問題，促進多式聯運，降低物流成本。目標到2020年，一批鐵路專用線開工建設，沿海主要港口、大宗貨物年運量150萬噸以上的大型工礦企業、新建物流園區鐵路專用線接入比例均達到80%，長江干線主要港口基本引入鐵路專用線。到2025年，沿海主要港口、大宗貨物年運量150萬噸以上的大型工礦企業、新建物流園區鐵路專用線力爭接入比例均達到85%，長江干線主要港口全部實現鐵路進港。

    2016-2017年僅完成“十三五”鐵路營業里程計劃增量21%，預計2019-2020年將竣工通車鐵路里程約1.7萬公里，占“十三五”總通車里程56%。“十三五”規劃2020年目標總營業里程為15萬公里，相比2015年增加2.9萬公里，2016-2017年合計增加營業里程6,000公里，僅完成“十三五”計劃21%。而根據我們對“八縱八橫”、重要干線以及城際線路的統計，預計2019-2020年完工通車里程為17,238公里，占“十三五”總通車里程的56%。根據“十三五”規劃的營業里程目標以及2016-2017年營業里程增加的進度，結合我們對“八縱八橫”等主要鐵路網的梳理，同時驗證2019-2020年各在建鐵路項目將加快建設進度。綜上，我們認為2019-2020年將為鐵路竣工通車大年。

“八縱八橫”、重要干線及城際線路鐵路網每年通車里程統計（公里）

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    預計城際線路2019-2020年新增通車里程8,763公里占總新增里程50.8%，為貢獻里程增量主力。預計2019-2020年“八縱八橫”及其他重要干線的通車里程分別為4,568/3,906公里，分別占總新增里程26.5%/22.7%。此外，城際鐵路目前在建和規劃里程為13,861/25,489公里，顯著高于“八縱八橫”（在建/規劃為7,406/7,612公里）和重要干線（在建/規劃為7,408/2,782公里）。因此從中長期看，城際線路亦是鐵路通車里程增長的主要來源。

2019-2020年新增通車里程預測（公里）

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通車、在建、規劃里程統計（公里）

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    近年來我國地鐵迎來了高速發展。作為城市發展的重要一環，軌道交通在緩解城市擁堵，改善城市環境，緩解資源壓力，促進低碳經濟的過程中發揮了重要作用。截至2018年底，中國大陸地區共有35個城市開通城市軌道交通運營線路185條，運營線路總長度5761.4公里。

地鐵營業里程快速增長（公里）

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    城市軌道交通分為多種制式，不同制式適用不同的運量。大運量制式如地鐵一般用于客流量較大的地區，而輕軌、跨座式單軌、中低速磁浮等則屬于中小運量制式，適用于客流量較小的地區。新規實際上是要求各地按照經濟適用原則，合理選擇系統制式，控制工程投資，從而提高城市軌道交通投資效益。因此，新規發布后，城軌審批明顯加速，2018年全國城軌交通繼續保持大規模快速發展，全年共完成城軌交通建設投資5470.2億元，同比增長14.9%，在建線路總長6374公里，在實施的建設規劃線路總長7611公里。規劃、在建線路規模穩步增長，年度完成建設投資額創歷史新高。截至2018年底，國家發改委批復的44個城市規劃線路總投資達38911.1億元，創歷史新高。

預計地鐵線路2020年迎通車高峰

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    長期來看中小運量的城軌制式發展空間廣闊。據測算，每年一二三線城市的交通客流量大約以15%-16%的速度增長，而道路的增長只有2%-3%，城軌由于大多以地下或高架方式鋪設，發展潛力巨大。隨著二三線城市迅速發展，交通壓力也會逐漸增大。由于許多二三線城市人口尚未達到建造地鐵的標準，中小運量制式的城軌具有較大市場空間。另外一線城市郊區的加密需求也在增加。目前在一線城市的城軌建設中，對郊區的覆蓋尚有欠缺。而由于郊區客流量小，若是建地鐵將會造成資源浪費，因此一線城市在進行郊區加密線建設時，對中小運量制式的城軌（如輕軌、跨坐式單軌等）的需求也將會增加。

    二、龐大的存量帶來運維市場機遇

    隨著我國軌道交通網絡的形成和發展，目前軌道交通行業開始逐步進入到建設與運營維護并重階段。估計到2023年，我國高鐵運營里程有望達到58019公里，2019-2023CAGR10.6%，城軌運營里程有望達到16265公里，2019-2023CAGR19.9%。

到2023年，我國高鐵運營里程有望達到58019公里

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到2023年，我國城軌運營里程有望達到16265公里

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    （一）從產業鏈發展階段來看，軌交運營維保步入黃金發展期

    軌道交通行業產業鏈可以分為建筑施工、車輛制造、運營維修保養后市場三大環節。過去十年，是我國軌道交通行業的大規模投資建設期，是建筑施工和車輛制造環節企業的黃金發展期，在相應領域均誕生了營收數千億、市值超千億的大型企業：中國鐵建、中國中車。展望未來，伴隨著軌道交通運營線路里程的持續增長，我國運營維修保養后市場料將步入黃金發展期。

    過去十年是我國軌道交通的大規模投資建設期，2000年全國鐵路基本建設投資總計僅為517億元，而2014年以后年投資總額均超過8000億元，與2000年相比年投資額增長超過15倍。城市軌道交通方面，年投資額仍呈快速增長態勢，2018年完成投資額超過6000億元，同比增長接近20%。大規模投資建設期呈現出的行業狀態為工程施工市場容量遠大于車輛制造和運營維保。展望未來，鐵路投資從2014年之后進入平穩期，預計未來將逐漸進入收縮期；城市軌道交通仍處在投資建設高峰期，未來十年新建投資額仍能保持穩定增長，但十年之后隨著建設的日益完善和成熟，年新增投資額也將進入平穩期。隨著投資建設的逐漸完成，運營維保線路將持續增長，運營維修保養后市場有望成為軌道交通行業最具發展前景、空間最大的產業環節。

軌交產業鏈從規劃到運營耗時4-6年

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運營維護涉及運營與維護設備兩大塊

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運營維護產業形成軌交產業新一級

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    （二）軌交運營維保包括運營和維保兩部分

    軌道交通線路投入運營后即進入運營維修保養后市場階段，與建設期不同，運營維修保養后市場覆蓋軌道交通線路的全生命周期，通常長達數十年甚至上百年。運營維修保養后市場從商業內容上包括運營和維保服務兩大部分，香港地鐵等業內領先的公司已經探索出了成熟的商業模式。

    運營：指為軌道交通線路提供運營服務及“運營+N”的產業從而獲取相應收入。目前階段，“運營+”包含了商業開發、廣告、文化旅游、地鐵人流的ToC業務、智能化無人服務、綜合能源節能管理等。其中，商業物業開發、廣告等收入來源已經較為成熟，也是軌道交通運營公司的主要收入來源。同時，軌道交通線路人流密集，作為集中的“流量入口”，在乘客乘車期間能夠創造出很多新的ToC商業模式，很多公司在做積極的嘗試，未來能夠成為運營公司新的收入來源。智能化無人服務是指不斷的持續的采用智能化裝備及手段從而節省人員投入，降低日常成本，創新服務模式，提高運營附加值。綜合能源節能管理從軌道交通綠色、環保的核心理念出發，采用節能的最新科技手段，控制電能、水耗成本，提升效率，是軌道交通運營管理重要的價值提升環節。

軌交“運營+N”內涵豐富

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    維保服務：保障軌道交通安全運行的基礎，對于運營公司屬于成本端，是運營管理的重要組成部分。線路級別不同，修程修制各異，但維保服務大體都可以分為五大系列：車輛系統維保、線路系統維保、供電系統維保、信號系統維保、站場系統維保，分別負責對軌道交通各子系統的檢測、檢修、維護保養。

維保服務分為五大系列

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    （三）大鐵路運營維保主要由鐵總負責，開始引入第三方

    鐵總改革三步走，促進市場化競爭。2019年6月18日，中國鐵路總公司改制成立的中國國家鐵路集團有限公司在京掛牌，標志著自2017年始的鐵總公司制改革“三步走”順利落定。改制后的國鐵集團，將更加靈活地參與市場化競爭。按照鐵總的改革計劃，公司制改革將分為三步走，第一步是將包括中國鐵路建設投資公司、中國鐵道科學研究院等在內的非運輸類企業進行公司制改革，第二步是讓全國18家鐵路局進行公司制改革，而第三步就是鐵總本身進行公司制改革。鐵總的公司制改革推進研究各專業優勢公司和科技型企業實施混改方案，引入社會優質資源，構建市場化運行機制，促進鐵路資本與社會資本融合發展。

鐵總改革“三步走”

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    大鐵領域運營維保由鐵路總公司負責，其中維保服務業務逐步開始采用外部委托模式，車輛段或運用所將車輛部分檢測檢修及維護保養專業工作委外實施，由市場化第三方專業公司提供工藝設備日常巡檢、周期性保養維修和臨時故障維修等服務。在大鐵線路、供電領域的委外維保服務過程中，也開始廣泛引入第三方，市場空間極為廣闊。總體而言，大鐵運營維保服務的市場化改革持續深化，未來分專業、分板塊、分對象的細分維保服務有望進一步實現市場化運作。

    （四）城軌運營維保市場化進程更快

    城市軌道交通領域運營維保后市場的市場化進程更快，各地方政府為了降低成本、提高效率、盤活資產，大力引入社會資本對多個整條線路進行市場化和商業化運營，并取得了優異效果。同時考慮到新建線路缺乏運營維保專業人才，短期內難以補充，許多新建線路從建設期即選擇了委托給專業化第三方運營管理，實現了政府不再承擔運營維保這一市場化的企業職能，充分發揮了專業化企業的積極性，有效的控制了政府的財政支出。目前，香港地鐵和深圳地鐵均走在市場化運營的前列，并已經在發達國家取得線路運營維保權，成為代表世界軌道交通最高運營水準的公司。維保方面，城市軌道交通線路具有更高的靈活性，特別是PPP和TOT模式的不斷完善，為市場化專業公司參與維保服務創造了新的可能。無論是提供整條線路的運營維保綜合解決方案，還是提供各子系統的定制化運營維保服務，都已在各地陸續實施。

    就中國城市軌道交通而言，目前整條線路的維護保養工作還基于大量人員的現場作業。以智能化裝備替代人工的工作剛剛起步，僅有個別地鐵運營公司進行了相關領域的嘗試。中國高鐵運營檢修裝備系統的智能化、數據化、信息化日趨成熟，各類高鐵檢修機器人逐步推廣應用，開創了軌道交通智能運營維保的先河。這類企業參與城市軌道交通的運營檢修維護工作，可大大減少人員投入、降低人工成本，進一步提高整條線路運營維保的有效性、安全性和可靠性，打開城市軌道交通智能運維的新天地。

    三．千億級別市場蓄勢待發，專業化第三方整線運維興起

    伴隨軌交運營線路里程的持續增長，我國運營維修保養后市場將步入黃金發展期；大鐵運維主要由鐵總負責，其中運維裝備類年均投入額在240-360億元，城軌運維更加市場化，年市場空間達千億級別。

    （一）鐵路運維主要由鐵總負責，運維裝備類市場空間約240-360億

    在經歷了十二五以及十三五的鐵路建設高峰期后，截至2018年底我國鐵路運營里程已達到13.1萬公里，其中高鐵里程2.9萬公里為世界之最。鐵路車輛的保有量已達到動車組3256標準組，機車擁有2.1萬臺，客車4.6萬輛，貨車83萬輛。我們預計未來5年我國動車組保有量將保持持續走高并伴隨增速逐漸下降趨勢，未來5年間，由2018年3256標準組保有量上漲到5286標準組，增速由原來維持在11%左右逐漸下降到2023年增速僅為6.27%。與此同時，我國未來5年高鐵運營里程數也在呈現與動車組保有量相同的上漲但增速減緩的趨勢。從2018年全國高鐵運營里程29904公里逐漸擴建到58019公里，年增速從18.80%逐步下降到5.69%。
進而，隨著未來高鐵運營里程數增長，動車組保有數量逐漸增多，可以推測出相應的鐵路運營維護的市場服務對象也將逐漸增多。按照全國鐵路固定資產投資8000億，車輛設備主要占鐵路整體投資的15%，鐵路軌交設備市場空間為1200億，運維裝備后市場在其中的占比逐年提升，預計約為20-30%，估算出鐵路運維裝備市場規模約為240-360億元。

    （二）城軌運維年市場空間達千億級別

    近年來，我國城市軌道交通的迅猛發展，截至2018年末，全國城市軌道交通運營線路達到5761公里，擁有城軌車輛3.4萬輛，地鐵運營城市35個，開通運營的城市軌道交通線路185條，成為世界上擁有地鐵線路城市最多且線路最長的國家。在建線路8300多公里，規劃線路超過2萬公里，預計到2023年，城軌運營里程有望達到16265公里，2019-2023CAGR19.9%。

    城市軌道交通的大力發展與擴張，進一步促進了中國城軌運營維護后市場的興起。城軌運營維護后市場空間與運營里程數高度相關。據經驗值，城市軌道交通運維支出一般占總投資的2~3%。2018年我國已投入運營城市軌道線路5761公里，每公里平均造價為5-10億元，保守假設按5億元/公里，投資占比取中位數2.5%測算，2018年我國城市軌道交通運營維保后市場規模約720億元，到2023年將達到2033億。

城軌運維年市場空間達千億級別

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    （三）市場化程度較低，專業化第三方整線運維模式正在興起

    1、軌交運維市場化程度低，競爭格局較為分散

    由于早期中國鐵路總公司對鐵路運維業務的全面壟斷采用單一的自行運營維保模式，以及承擔城市軌交的運維業務的公司由各城市政府直接管理導致目前我國總體軌交運維市場市場化程度較低，市場規模不大。隨著市場經濟的發展，運維業務已逐步呈現出專業化、商業化模式。
大鐵路領域一般由中國鐵路總公司負責，目前大鐵運維市場也在逐步放開，大鐵路的維護部分業務開始逐漸采取外包模式，由第三方專業化運維公司負責鐵路及車輛設備的日常巡檢、周期性保養及維修等業務服務。使得政府實現了盤活資本，減少財政壓力的同時，提高運營效率以及服務質量。

    城市軌道交通運維方面，我國城軌運維市場已逐漸從原來的自主維保模式轉變為現在政府將運維業務外包給以香港地鐵、深圳地鐵為代表的專業化、擁有成熟運營管理經驗的第三方地鐵運維公司、工程施工方以及運維系統裝備提供商來進行運維業務的管理，由原來的生產管理有效的轉變為現在的項目管理，充分利用社會資源和市場進行物質、人力等資源的最優化配置，在積極規避風險前提下，以最小的資源投入實現運營維保綜合效益的最優化，有效的提高了各城軌的運維效率，減緩個地方政府的財務壓力。

    2、軌交運維產業向智能化、專業化方向發展

    軌道交通經過高速發展期，未來將進入長遠的穩定期，投資從前端向后端轉移的趨勢明顯，軌道交通運營維保潛力巨大。伴隨鐵路和城軌運營里程及車輛保有量的不斷增加以及鐵路電氣化程度上升帶來較大的養護需求，預計運營檢修維護裝備及服務的投資金額及占比有望持續提升。與美、日、歐洲等成熟市場相比，中國軌道交通運營維保占總投資的比重仍很低，未來中國軌道交通后市場年需求料將超千億市場空間。

    運維裝備向智能化、數據化發展

    運營維護產業中，運維檢修裝備的市場將隨著軌道交通產業規模的擴大和技術的升級迎上快速發展期，未來，中國鐵路及城市軌道交通運營檢修維護裝備體系都將向智能化、無人化轉型。原有裝備將逐步完成智能升級，新建體系將直接采用智能化的運營檢修維護裝備，中國軌道交通智能運營檢修維護裝備體系將迎來巨大的發展機遇。新增市場為運營維護裝備提供增長空間。國內鐵路及城市軌道交通建設持續保持增長，車輛段建設、信號系統、線路及供電維保裝備等新建項目，帶來旺盛的設備需求。鐵路方面，根據《鐵路“十三五”發展規劃》，2020年全國鐵路營業里程將達15萬公里，其中高速鐵路3萬公里。截至2018年底，全國鐵路營業里程達到13.1萬公里以上，其中高鐵2.9萬公里以上，占世界2/3，“八縱八橫”高鐵網建設全面展開。按照裝備投資占總投資額10%計算，新增市場年均將超過千億元空間，并在未來五至十年保持增長。

    存量市場運營維護裝備智能化升級及更新。中國高鐵2007年開通運營至今已逾十年，車輛陸續進入大修里程，傳統運營維護裝備陸續進入更新換代周期，大量檢修單位出現改擴建需求，帶來裝備市場的新一輪發展。《國家“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》明確提出推進軌道交通裝備產業智能化、平臺化發展，目前，傳統運營維護裝備系統逐步開始智能化、無人化升級改造，帶來新的增長空間。從行業發展層面來說，智能化升級是軌道交通行業用戶的剛性需求，中國鐵路總公司2019年全路工電工作會議上對智能化的投入提出明確要求。運維數據化產品方興未艾。在技術進步的潮流推動下，軌道交通運維裝備從信息化向以智能化、數據化、互聯網、深度學習為特征的數字化升級。傳統設備升級到智能設備，運維系統升級從單品智能化向無人檢修工廠方向發展。軌道交通行業的裝備數據化發展正當其時。
運

    營及維保向專業化、商業化轉變

    軌道交通運營維保是事關國計民生的戰略型產業，隨著政府進一步加碼基建投資，軌道交通運營里程數的不斷增加及新建項目的大量開工，提升軌道交通運營管理及維保服務的專業化、市場化水平迫在眉睫。運營維保專業化服務是行業發展大趨勢。國際上，軌道交通由第三方商業化運營是普遍現象，國內軌道交通目前大多由政府主導運營管理，在商業化水平、運營效率上與成熟市場國家還存在一定差距。近年來，各地政府為了盤活資產、增加財政收入，逐步引入社會資本及第三方參與軌道交通運營管理及維保服務的TOT模式，預計未來將有更多的城市用TOT模式盤活軌道交通運營維保資產，降低負債。報告期內國家軌道交通產業政策的進一步完善與細化，有利于促進城市軌道交通規范有序發展，對軌道交通項目投資規劃及后期運營維保業務都將起到積極作用。未來，伴隨業主方提高效率、降本增效的需求，運營維保專業化、市場化的趨勢將進一步加深。

    3、整線運維模式正在興起

    城軌整線建設提供了運維專業化市場化空間。截至2018年底，中國城市軌道交通已運營185條線路超過5761.4公里，在建258條線路6374公里，未來五年全部運營。大量的城軌整線建設與運營，帶來了各地對軌道交通運營維護市場化運作、專業化服務的實際需求。

    市場化整線運維模式正在興起。如天津地鐵7號線PPP項目。天津地鐵7號線是天津城市軌道交通的新建PPP項目，也是《天津市城市軌道交通第二期建設規劃》（2015-2020）中實質整線推動的新線路，于2019年7月正式開工建設。神州高鐵和中國建筑組成的聯合體于2019年5月中標，按照約定，中國建筑一方牽頭，負責工程施工及總體建設，神州高鐵及子公司共同承擔7號線項目部分設備供應、運營籌備及整體運營維保等相關工作。神州高鐵發布公告，天津地鐵7號線一期工程PPP項目公司——中建（天津）軌道交通投資發展有限公司正式成立。其中政府方出資49%，中國建筑股份有限公司及其關聯方出資49%，神州高鐵及其子公司神州高鐵軌道交通運營管理有限公司出資2%。運營維保方面，7號線一期工程在21.5年運營期內約定走行車公里總數約4.3億車公里，聯合體中標價格車公里服務費為109.58元/車公里。參考城市軌道交通協會公布的統計數據以及國內近期相近規模地鐵PPP項目中標數據，上述服務費中運營維保相關的部分約為27-32元/車公里，預估7號線一期工程運營期內整體運營維保合同總金額約為116億-138億元，該部分合同包含日常運營、維保業務及設備的大修和更新改造。

    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國軌交運營維護產業運營現狀及發展前景分析報告》