對外開放初期，預計外資券商數量會快速增長。我國證券行業從2002年開始采取“分步走”的對外開放戰略，過去由于牌照限制等因素，外資券商在國內發展進度遲緩，但考慮到我國金融業全面開放在即，以及國內無論是宏觀環境還是資本市場都具有較大發展潛力，預計全面開放初期外資券商數量有望快速增長。這主要基于以下幾點：1）我國GDP增速明顯高于美國、日本和韓國，宏觀經濟為資本市場的進一步發展奠定了基礎；2）我國股票市場的日均交易額大幅領先日本，資本市場的活躍度較高；3）我國上市公司的數量已與日本相當，上市公司的總市值則已經超過日本，并仍保持穩定增長，資本市場擴容潛力仍較大；4）我國對外投資額穩步增長，對外投資的需求旺盛，外資券商有望把握跨境業務的需求。截至12月6日，共有20家合資券商正等待審批，已經超過了我國現有合資券商的數量，隨著金融業全面對外開放，預計合資券商數量將快速增長。

    1980-2018年中國、美國、日本、韓國GDP增速對比（%）

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    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國券商行業市場供需模式及未來前景規劃報告》

    2007-2018年中日股票市場日均交易額對比（億元）

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    2000-2018年中日韓上市公司數量（家）

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    2000-2018年中日韓上市公司總市值（億美元）

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2019年12月合資券商審批名單

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    外資券商的優勢可能會體現在并購重組業務、資管、衍生品等方面。由于外資老牌的大投行在定價能力上具有優勢，專業能力強，并且由于境外股東的海外資源豐富，外資券商在海外并購等業務上有一定的優勢。資管業務方面，外資券商可以將資產進行全球配臵，對投資者具有一定的吸引力，但鑒于此前的一些外資券商已經推出了相關產品，但其影響有限，并且該業務會受到中國外匯管制政策的影響，內資券商在資管業務上能夠保持領先。此外，海外成熟市場本身在衍生品市場具有相當豐富的經驗，而我國衍生品市場仍處于發展的較初級階段，外資券商憑借自身多年的實操經驗，更有利于在國內開展衍生品相關業務。

    經紀業務競爭依然激烈，搶占份額可能較難。經紀業務方面，我國證券市場傭金率不斷下滑，競爭已呈現白熱化，2003年以來Top10券商交易額市占合計基本穩定在45%左右。同時內資券商在國內的布局和渠道已經有長期積累的經驗，在目前高度競爭的環境下，外資進入較難搶占市場份額，尤其是與頭部券商競爭。盡管經紀業務高度競爭，外資券商在財富管理方面，可能會帶來新的模式，憑借海外財富管理的豐富經驗脫穎而出。

    中國證券行業傭金率

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    外資券商預計以中小型為主，資本實力中短期依然與內資頭部券商存在差距。從日韓情況來看，外資券商主要以中小型為主，資本規模都不算太大。我國目前已開業的11家券商中，除中金公司外，其它10家，總資產及凈資產排名均在中位數以下。而20家排隊的合資券商中，亦以中小型券商為主。資本實力與內資券商尤其是頭部券商的差距仍較大，中短期外資券商預計將以中小型為主。未來隨著我國資本市場開發程度逐步加深，未來可能會有越來越多的實力雄厚、經營風格穩健的國際性金融機構進入中國市場。

    2018年韓國外資Top5凈資產及排名

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    預計內資券商龍頭集中度仍較高。盡管外資券商在投行和并購重組業務上具有一定優勢，但內資龍頭券商的品牌實力已受到市場的廣泛認可，擁有良好的客戶基礎，并且資本金雄厚，內資券商受到的沖擊不大。從日本、韓國的經驗來看，證券業對外開放后，本土券商仍占據絕對主導地位，預計內資龍頭券商仍將保持較高的集中度。

    2014-2019年國內證券行業凈利潤前10名集中度

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    外資的進入有望產生“鯰魚效應”。外資券商的進入在加大行業競爭的同時，對本土內資券商也有一定的帶動、示范作用。目前中國券商通道業務占比高，結構相對單一，外資投行進入有望產生“鯰魚效應”，加速行業收入結構調整，有望帶動國內券商產業布局趨于完善，業務協同優勢逐步體現。