一、鋁：持續關注電解鋁盈利改善

    電解鋁價格小幅回暖。2019年初電解鋁價格從13288.30元/噸上漲至14315.26元/噸，最大漲幅為7.73%。后期電解鋁價格有所震蕩，均維持在13500元/噸以上，為電解鋁環節盈利改善提供了一定基礎。

電解鋁市場價

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國基本金屬材料行業市場深度研究及投資戰略咨詢報告》

    產量方面來看，電解鋁產量同比為負。2018年底開始，電解鋁產能從12月305萬噸開始持續下降，月度同比增速大幅降低，2019年6月開始，電解鋁產量同比由正轉負，2019年10月電解鋁產量為288.20萬噸，同比下降1.80%。

電解鋁產量及同比變動

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    庫存方面，受下游需求拉動，電解鋁去庫存速度超預期。2019年電解鋁庫存增幅明顯縮小，2019年3月份庫存相比年度增幅為4%，10月份庫存下降8.4%，去庫存明顯加速。

2019年1月至今國內鋁價及庫存

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電解鋁庫存季度變化

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    1、氧化鋁供給充足，電解鋁成本持續降低

    氧化鋁價格持續走低。氧化鋁價格受產能集中投產影響，自2018年底以來出現下跌，2019年6月開始價格大幅下探至1420元/噸，電解鋁生產成本下降，盈利能力增加。

氧化鋁價格

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    氧化鋁供給增加壓力仍在。2019年氧化鋁產量同比仍舊呈現增加趨勢，2018年國內氧化鋁產量大幅增加，2018年11月及12月氧化鋁產量同比分別增加25.70%及19.60%，2019年同比增量縮小，但仍呈現增加趨勢，2019年10月氧化鋁產量同比增加3.60%，預計未來氧化鋁供給端仍有一定增量。

氧化鋁產量

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    氧化鋁庫存增加。2019年氧化鋁庫存增加明顯，2019年3月、7月和9月氧化鋁庫存較年初增加2%、43.50%和60.30%。

氧化鋁季度庫存變動

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    2、地產企穩，汽車需求有望回暖

    房地產竣工面積同比改善，新開工面積企穩。2019年3季度開始地產竣工同比開始由負轉正，2019年上半年房屋竣工同比下降22.3%，2019年10月房屋竣工同比上漲19.2%。新開工面積方面，房屋新開工面積2019年維持在16171萬平方米以上，2019年10月房屋新開工面積為19328萬平方米。

房地產竣工同比局新開工面積同比

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房屋新開工面積

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    汽車產量方面，2019年汽車產量呈現下降趨勢，2019年5月汽車產量為185.10萬輛，同比下降21.50%，2019年10月產量同比降幅縮小，產量為277.90萬輛，同比下降2.10%。銷量方面，2019年10月汽車銷量為227.90萬輛。

汽車產量及同比變動

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汽車銷量

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    二、銅：全球流動性寬松，供需邊際改善利好銅價

    國內銅價走弱，庫存小幅下降。國內陰極銅期貨活躍合約結算價自2019年初開始走弱，維持在46000元/噸以上，庫存小幅下降至150000噸。國外銅價方面，受全球需求較弱影響，LME銅價走勢較弱，庫存下降。

國內陰極銅期貨及庫存

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LME銅價格及庫存

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    1、宏觀數據下行壓力較大，流動性寬松需求邊際改善

    2019年中國制造業數據創新低，經濟下行壓力較大。2019年全球經濟進入下行周期，中國制造業數據連續低于50榮枯線。

中國PMI及同比

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日本PMI及同比

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    2019年央行下調MLF、LPR利率有望帶來流動性寬松。流動性指標來看，在政策引導下，M2及社會融資總規模同比逐步改善，2019年10月M2同比增加8.40%。融資成本方面，實體企業融資成本下降，AA+中期票據發行利率（3年）下降至5.11%。

社會融資規模及M2同比

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各融資成本比較

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    2、精礦供給偏緊，供需格局好轉有望支撐銅價

    銅精礦供給有望收縮，基本面迎來改善。2020年精銅冶煉長協（TC）價格為62美元/噸，2019年銅精礦加工冶煉費用已多次低于60美元/噸，創多年低位，冶煉環節虧損持續，銅精礦供給或將收縮。

銅礦石及精礦進口數量

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銅礦及其精礦進口金額

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    廢銅使用量主要看需求去庫存程度。2019年廢銅進口量大幅下降，10月廢銅進口數量僅為1322634萬噸，比去年同期下降32%，進口金額方面，10月廢銅進口金額為661769.20萬元，比去年同期下降28.40%。

廢銅進口數量及累計同比

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廢銅進口金額及累計同比

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    新增冶煉產能下降。受整個銅冶煉行業景氣度影響，國內新增冶煉產能自2016年以后大幅下降，2018年冶煉產能同比下降246%至44751噸。

新增銅冶煉產能

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銅精煉費及粗煉費

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    需求方面，銅材產量2019年下半年同比改善，10月銅材產量171.90萬噸，同比增加18%。進出口方面，受外需拉動影響，2019年銅材由凈進口轉變為凈出口，需求端有望出現好轉。

銅材產量及月度同比

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銅材凈進口量

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