一、工控行業巨頭崛起，小型企業發展緩慢

    工控行業有超過上百年的歷史，全球市場大浪淘沙已經形成歐美日三足鼎立之勢。原來的幾百個廠商目前只剩下幾十個，如最著名的西門子、施耐德、ABB、歐姆龍等。得益于這些國家的工業化進程較早，制造業的興起對工控產品形成了巨大的市場需求，因此制造強國中誕生了全球領先的工控企業。
隨著國內經濟轉型和產業升級，我國工控開始進入加速進口替代階段，國產工控品牌也隨之快速成長。

    2008年金融危機之前，我國工控市場在復合增速15%，金融危機來臨后工控市場下降到6%，之后得益于國家實施的4萬億刺激計劃，我國經濟2010年、2011年均保持了不錯的增長，工控市場規模在這兩年也均實現了兩位數的增長。

    在此期間，由“華為+艾默生”衍生出的匯川技術、麥格米特等一批優秀企業在2010年后陸續上市，國產品牌進入快速發展階段，本土品牌的市場份額從2009年的不到25%左右增長到2017年的接近35%。隨著我國經濟轉型和產業升級，我國工控開始進入加速進口替代階段。

    中國的自動化產業目前已經比較清晰的競爭力，部分細分業務也已進入全球供應鏈，行業發展也可能會疊加全球化發展的特點。

    自動化產業國內企業演變歷程

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    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國工業自動化行業發展戰略規劃及投資規劃分析報告》

    自工控行業在70年代之后沒有太大的技術顛覆，所以格局總體比較穩定，目前的競爭主要是應用層面的創新，考驗的是提升投入產出比、控制擴張邊際成本的管理能力。行業格局已比較清晰。一方面，國內強勢公司進入深度的國產化替代時期，并迫使外企從自80年代大進攻、大擴張進入停滯并開始出現趨勢性收縮；另一方面，國內自動化企業野蠻發展的勢頭也在收尾，2011年之后基本沒有新的創業公司再站起來，最近幾年，反而是大中型公司反而比小公司發展的更快。

    外資品牌在中國或亞洲區收入增速快速下滑

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    有產品、有管理的中國公司能夠走得更遠。一些有產品支撐、有管理的中國公司，例如匯川技術、宏發股份，這些公司在過去幾年取得了長足發展，從小公司逐漸成長為大公司，與此同時，這些企業的競爭力方向沒有改變，產品和項目卻是在真真切切的增長。行業仍有長期繁榮，優勢企業優勢仍在。制造業是為需求服務的，自動化產業下游寬泛，是國內經濟運行的晴雨表。如果宏觀經濟真的持續疲軟，也可能給國內優質企業的當期業績增長或估值帶來擾動。

    外資在華資產規模總體有所收縮

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    但放到稍長一些的時間軸來看，自動化產業仍將有十年以上的繁榮，而這些企業的競爭優勢，大概率會延續甚至加強，因此，這種波動并沒有改變這些公司在中長期的創造力。如果真的不幸因為經濟掉頭影響了這些企業的業績和估值，可能是一個戰略性的買入時機。

    二、供給側改革和金融去杠桿政策抑制企業產能投放需求，兩項政策邊際放緩

    在2019年第一季度經濟運行總體平穩、好于預期的背景下，政策重心向“調結構”傾斜，逆周期調節力度下降。制造業高質量發展與去產能以及金融結構性去杠桿防范風險成為上半年主基調，給工控下游企業的擴產投放行為造成了一定抑制。進入2019年下半年，政策重心重新轉為“穩增長”，并在此后的相關政府會議中連續得到確認。7月30日，政治局會議再次提出“六穩”的工作導向；8月31日，金融委會議提出了“加大宏觀經濟政策的逆周期調節力度”；11月13日，國務院常務會議提出完善固定資產投資項目資本金制度。目前來看，2019年前期的調結構、去杠桿政策邊際放緩，穩經濟與穩投資的政策方向日益明確。

    在工控主要下游制造業方面，PMI指數自2018年下半年持續下降后，除2019年3月份出現短暫回升，2019年前三季度總體在49.5%左右的底部震蕩。11月份PMI指數為50.2%，同比提升0.2pct，出現年內首次同比提升，環比提升1.0pct，重新站上榮枯線，回升較為明顯。從不同規模企業角度來看，2019年上半年大型企業景氣下行，中小企業在榮枯線下震蕩，進入下半年后，大、中、下企業PMI均呈現出波動震蕩趨于緩和。到11月份，大、中、小企業景氣度出現同步提升，PMI分別為50.9%、49.5%和49.4%，環比提升1.0pct、0.5pct和1.5pct。總體來看，制造業在完成筑底的過程中出現了一定邊際緩和跡象。

    制造業PMI指數情況（單位：%）

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    大、中、小型企業PMI指數情況（單位：%

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    制造業固定資產投資受供給側改革與去杠桿政策較為明顯。2019年前4個月制造業固定資產投資完成額累計同比增速出現大幅的環比滑坡，由2018年末的9.5%下降至2019年4月的2.5%，之后隨著供給側改革與去杠桿政策力度的趨緩，下滑得到抑制，開始在2.5-3.3%之間小幅波動。10月份，制造業固定資產投資完成額累計同比增長2.6%，環比微升0.1pct。預計未來穩投資政策效果的逐步顯現將會為企業CAPEX支出帶來一定的托舉作用，有望為作為上游的工控企業帶來一定的需求活力。

    制造業固定資產投資完成額累計同比增速（%）

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    此外，基建固定資產投資在近幾年出現較為明顯的失速后，進入逐步修復期。我國基建國定資產投資完成額累計同比增速由2017年的15%明顯下滑，至2018年9月份下滑至0.26%觸底后開始迎來逐步修復。截止2019年10月份基建固定資產投資完成額累計同比增長3.26%，增速同比提升2.34pct。

    在穩基建方面，專項債成為我國政府托舉基建固定資產投資的重要工具。6月初，中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》，通知鼓勵地方政府和金融機構使用專項債券等方式，重點支持重大戰略和重大項目建設，積極鼓勵金融機構提供配套融資支持，明確允許將專項債券作為符合條件的鐵路、高速公路、供電供氣方面國家重點支持的重大項目資本金。近期財政部提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億元，占2019年當年新增專項債務限額2.15萬億元的47%。同時，財政部還要求各地盡快將專項債券額度按規定落實到具體項目，做好專項債券發行使用工作，早發行、早使用，確保明年初即可使用見效，確保形成實物工作量，盡早形成對經濟的有效拉動。由此可見，政府迅速落實專項債增量穩基建，進而穩投資和穩增長的態度明確，未來預計專項債的加速到位將積極支撐2020年的基建投資增速修復。

    基礎設施建設固定資產投資完成額累計同比增速（%）

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    三、部分工控下游行業投資確定性較強，工控產品需求將穩步提升

    在工控細分下游行業方面，汽車、鋰電、光伏、3C等部分行業有望迎來底部反彈。汽車累計產量增速自2018年中期開始持續下滑探底，在2019年年中達到底部后邊際改善趨勢逐步確定。截止2019年10月份汽車累計產量達2044萬輛，同比下降10.4%，下降幅度較6月份底部收窄3.3pct。從當月情況來看，乘用車與商用車當月產量同比增速分別在6月份和7月份開始改善。10月份，乘用車與商用車當月產量同比增速分別為-3.23%和7.68%，環比分別提升4.68pct和3.72pct，較6月份分別改善13.98pct和25.19pct。汽車行業邊際改善相對確定，2020年乘用車與商用車產量有望共同迎來反彈回升。

    汽車累計產量情況（萬輛，%）

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    乘用車與商用車當月產量情況（萬輛，%）

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    新能源汽車持續推廣方面有望拉動鋰電產業需求。2019年7月9日，工信部聯合財政部、商務部、海關總署、市場監管總局編制了《乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》修正案（征求意見稿）。本次修正案意見稿針對2017年的管理辦法，將2021年度、2022年度、2023年度新能源汽車積分比例提高至14%、16%、18%。新能源汽車積分價值提高，將有利于促進國內新能源汽車產銷，2023年有望實現400萬輛。同時，歐洲碳排放政策推動全球新能源汽車發展浪潮。歐盟2020-2021將推出全球最嚴格碳排放法規，到2021年歐盟范圍內乘用車排放限額不應高于95g/kmCO2，超額部分將受到罰款。嚴格的排放標準推動歐洲車企加快電動化節奏。大眾集團將在未來五年內在電動出行方面投資330億元，計劃到2029年推出75種純電動車型。

    寶馬與寧德時代和三星SDI簽訂了動力電池長期供貨合同。寶馬與寧德時代訂單額為73億歐元，合同期為2020-2031年，其中寶馬中國生產基地28億歐元。大眾、寶馬等國際車企的電動化行動有望促進全球新能源汽車發展，激發鋰電池增量需求， 2019年10月份當月鋰電池產量同比增速14.0%，與9月份基本持平，但相較于4-8月份平均約8%的增速有明顯提升。我國寧德時代、孚能科技等鋰電池與相應配套企業紛紛在海外布局，隨著未來全球汽車電動化持續推進，鋰電需求有望增長，提振鋰電行業景氣度與資本支出意愿。

    鋰離子電池單月產量與同比增速情況（百萬只，%）

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    光伏行業方面，預期需求提升與技術升級將促進企業對現有產線的擴產升級。自2018年“5.31新政”后，我國光伏發電新增設備下滑逐漸探底，海外市場需求強勁。截止2019年10月，我國光伏發電新增設備容量累計1714萬千瓦，同比減少53.1%，下滑幅度環比略有收窄，探底基本完成，此前下滑的主要原因是指標下發以及競價項目進度延后所致。預計2019年延后項目將在2020年有望迎來大規模轉化，同時2020年競價政策年底有望出臺，兩因素共同疊加預計2020年國內光伏需求將得的改善。另外隨著光伏成本的不斷降低，經濟性逐漸提升，也將繼續支撐海外光伏需求增長。需求提升將有效提升光伏電池片、硅片等光伏預期需求的大幅提升。截止10月份光伏電池累計產量達1.02億千瓦，累計同比增長26.9%，增速較去年同期提升19.0pct，回暖趨勢明顯。

    光伏發電累計新增設備容量情況（萬千瓦）

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    光伏電池累計產量情況（萬千瓦，%）

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    頭部光伏制造企業競爭優勢日益顯著，產量不斷擴大，現有產能日漸不足。硅片制造頭部企業19年3-9月產能利用率持續保持在90%以上，電池片制造頭部企業產能利用率逐步爬坡，到9月份已日漸趨近90%。頭部企業接近滿產，未來需求預期持續增長有力激發了企業產能提升意愿。2019年主要光伏企業發布了多項投資擴產計劃，其中包括隆基股份的銀川年產15GW單晶硅棒和硅片及3GW單晶電池建設項目、古晉年產1.25GW單晶電池項目、西安年產5GW單晶電池項目、通威股份在建產能10GW和3.8GW高效晶硅太陽能電池項目等。

    我國對光伏發電開始實行平價上網，光伏產業對投資成本與發電效率的重視程度越發提高，推動光伏產業鏈通過技術升級與產能擴張實現降本增效，提升光伏經濟性。在電池片領域技術，技術升級成為提升效率的核心驅動力。近年來光伏電池片技術已由BSF向PERC升級，轉化效率不斷提高。而HJT技術因其具有更高的轉換效率潛力、更少工藝步驟、更大的降成本潛力，有望接替PERC成為新一代電池片主流技術。但HJT屬于革命式創新，生產工藝與PERC相比變化較大，現有生產設備無法兼容，導致其目前生產成本較高。因此技術升級有望進一步激發光伏電池片企業為實現新技術的應用落地而通過新建產能降低成本。

    硅片制造企業1-9月產能利用率情況

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    電池片制造企業1-9月產能利用率情況

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    部分光伏企業擴產情況

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    消費電子方面，2019年總體產量有所承壓，進入2020年5GSoC推廣有望作為核心驅動力，推動行業底部反彈。截止2019年10月我國集成電路與智能手機累計產量分別為1624億塊和10.2億臺，累計同比分別增長4.0%和7.3%，增速同比去年同期分別下降5.8pct和7.4pct。

    2019年底面向2020市場的5GSoC產品密集發布，將有望帶動明年智能手機換機需求，為整個產業鏈產銷提升注入活力。2019年10月，華為發布搭載麒麟9905G芯片的Mate30系列5G版本，實現首批5GSoC手機量產；11月26日，聯發科發布其首款5G芯片天璣1000；12月4日，高通發布驍龍865和765系列5G移動平臺。2020年搭載全新5G平臺的智能手機新品有望大量推出，激發相關電子制造企業的擴產意愿。中環股份在建集成電路用8-12英寸半導體硅片生產線項目，項目預算達57億元。

    集成電路累計產量情況（億塊，%）

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    智能手機累計產量情況（萬臺，%）

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    未來預計基建投資增速回升以及汽車、鋰電、光伏、3C等下游細分領域的回暖，有望帶動相關下游產品產銷提升，提振下游企業資本開支的能力與意愿，進行相應的產能擴充與升級，進而帶動工控產品需求。

    四、工控行業業績有望迎來超越反彈

    受限于下游行業整體景氣度偏低，包括主流企業在內的工控行業1整體業績承壓。2019年前三季度工控板塊實現營業收入208.3億元，同比增長16.0%，增速較上年同期下降1.5pct，環比提升5.1pct，歸母凈利潤17.99億元，同比減少14.0%，增速較上年同期下降9.7pct，環比微升0.16pct。整體來看，工控行業業績已處于底部。

    工控板塊營收情況

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    工控板塊歸母凈利潤情況

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    在業績承壓背景下，宏發股份、匯川技術等主流企業堅持通過研發與收購等內生與外延方式，擴充自身產品與綜合解決方案，綜合能力不斷增強。我國繼電器龍頭企業宏發股份全球繼電器市場市占率于2018年達到14%，在規模上已與歐姆龍起頭并進，穩居全球前兩位，在通用、電力與信號繼電器領域市占率位居全球第一。此外，公司在汽車電子領域積極布局，已成為第二大全球高壓直流繼電器供應商。目前已成為奔馳、大眾、路虎等海外標桿客戶供應商并開始供貨，特斯拉也已于8月份完成產線認定工作。11月份，公司公告稱其擬收購法拉電子，進一步增強其汽車繼電器在海外高端市場的競爭力。

    工控自動化龍頭匯川技術不斷通過提升產品力，繼2019年推出新款PLC平臺產品后，基于德國PA技術平臺的CNC產品預計明年也將問世，面向OEM與EU的綜合解決方案也在不斷提升，同時大力研發的汽車總成也完成了多個整車廠客戶的定點。此外，公司也在積極進行組織變革，強化銷售力量與覆蓋。除內生驅動，匯川技術還積極通過收購貝斯特進一步增強電梯業務實力與客戶資源，在市場、研發、銷售等方面的協同效應有望逐漸顯現。

    從過去歷史情況來看，工控龍頭企業因其較強的綜合競爭實力，在工控市場觸底回升時往往能夠實現高于行業整體水平的收入增速。這一點在2012-2014年、2015-2017年兩個工控自動化規模增速觸底回升的周期都有得到驗證。我國龍頭工控企業的實力繼續不斷增強，未來有望在下游回暖的過程中分享高于行業增速的業績增速。

    歷年主要企業與工控自動化行業收入規模增速情況（%）

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    19H受行業影響有所回落，但工控業務遠未到天花板

    2018年國內通用變頻行業市場空間近200億，匯川市占率14%，僅次于ABB，19H營收同增11%，仍領跑行業，緊抓紡織等行業機會加速滲透，EU市場不斷突破，其已在替代歐洲巨頭同類型產品;3C、鋰電、機器人等行業對伺服需求高，受貿易戰影響下游手機、TP、硅晶行業景氣度不高，19H版塊-7%，目前市場規模105億,匯川市占率約10%，公司緊抓鋰電等行業機會，市占率還在提升;PLC&HMI與伺服相關，公司重點布局解決方案：PLC版塊19H1下滑3%。中型PLC推出提升整體解決方案配套能力，與伺服等打包銷售，市占率將快速提升。從長遠來看，工控成長性高、行業進口替代空間仍大，匯川工控業務還遠未到天花板。

    2018年低壓變頻器市場份額情況

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    2018年伺服系統市場份額情況

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    我國工業機器人增長空間巨大差異化和技術自主是匯川獨有競爭優勢

    以每1萬名制造業工人為基數對應的機器人安裝數量，2017年全球平均水平為74臺，而中國只為68臺，跟國際一線水平相差更遠，未來仍有大幅提升空間。歷史上外資企業在重型機器人方面優勢明顯，國產品牌低端滲入占30%份額，未來將持續提升。中國工業機器人已占全球1/3銷量。2017年中國工業機器人銷量13.8萬臺、占全球36%，遠高于全球29.6%的增速。

    目前中國工業機器械人滲透率比較低

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    據悉，匯川已將工業機器人列為與智能制造、汽車電子并列的戰略重點方向。目前，匯川掌握伺服系統和控制器兩大核心部件，是國內唯一具備核心零部件自主能力的機器人廠商。匯川的伺服性能已與外資相當，控制器產品的平臺和算法也很先進，雖然減速機目前仍需采用日系產品，不過其同類產品也在研發推進中。

    工業機器人成本結構，匯川掌握伺服系統和控制器

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    憑借對下游行業的深刻理解與“核心部件+整機+工藝”的競爭優勢，2018年匯川工業機器人產品在手機制造、鋰電、TP等行業實現批量銷售。2018-2019年行業景氣下行，但匯川機器人業務同比繼續增長。2019年1-9月，匯川工業機器人業務實現銷售收入0.71億元,同比增長16.85%。

    縱觀制造強國發展歷史，其背后均有全球領先的工控巨頭作為堅強的技術支持，我國提出“中國制造2025”目的在于要改變制造業大而不強的現狀，國產工控品牌必須快速成長。

    在紡織、冶金、汽車等主要下游行業增速放緩，新興產業尚未達到一定規模的情況下，工業自動控制系統裝置制造行業銷售增速也將在保持較高水平的前提下緩慢回落，預計未來幾年市場銷售規模增速保持在7%左右，到2023年行業銷售規模有望超過5600億元。

    2019-2023年中國工業自動控制系統裝置制造行業市場規模預測（單位：億元）

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    五、2019年整體工控行業發展形勢如何

    2019年的工控市場可謂是“愁云慘淡”，整體市場景氣度下降，部分行業（如汽車、3C等行業）出現下滑，不少企業披露上半年業績不甚理想。

    2019年開年之初，不少工控企業就表示受市場環境影響，從而對旗下產品進行了一定程度的價格上漲，其中有就包括ABB、三菱電機、施耐德等國際大廠。終于送走了風雨瀟瀟的上半年，然而剛進入年中，歐姆龍也表示受產品成本上漲以及關稅調整等因素影響，自7月1日始，對旗下傳感器、視覺產品、伺服、變頻器、控制器、安全光幕、部分運動控制產品進行價格調整。其中，運動控制類漲幅最大，達到10％－30％。

    整體伺服市場平均下滑12．8％

    實際上自2019年以來，除了產品價格上漲因素之外，整體工控行業發展走勢也不容樂觀。

    其中，伺服市場與直驅市場雙雙下滑，且均在上半年跌入了谷底。調查統計顯示：直驅市場增速放緩，增長率為4．95％，而伺服市場則一度探底，市場增長率為－12．8％。部分業內人士表示，隨著5G技術商用牌照的發放為智能裝備帶來了新一輪的升級換代機遇，且半導體、光伏行業等行業也表現出了強勁的發展勢頭，因此預計兩大市場將在2019年下半年有所緩和，直驅市場增長率將繼續保持在伺服市場之上。

    2018-2021年中國伺服與直驅行業市場趨勢分析

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