一、能源設備與服務年度收益情況

    2017年以來油價回暖以及能源安全戰略的執行導致油田技術服務業務量增加，行業總資產周率向上反彈。油價在2014年出現大幅下跌，整個油田技術服務行業的資產周轉率出現大幅下滑。2017、2018年以來行業資產周率向上反彈，主要是因為油價回暖以及能源安全政策執行導致油田技術服務業務量增加。

定增后對能源服務子公司投資額增加15億

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    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國油田服務行業產銷情況分析及投資價值預測報告》

    2000年至今，油田設備與服務行業歷史上經歷了2輪上漲周期，在2004-2006年、2012-2013年，行業取得較高年化收益率，超越同期滬深300指數年化收益率。

    20042006年，wind能源設備與服務指數年化收益率分別達到50%、49%、245%，同期滬深300指數年化收益率為-18%、-8%、127%，行業超額收益分別為67%、57%、118%。在此期間，布倫特原油期貨價格從38美元/桶提升至66美元/桶，國內石油公司資本支出增速處于歷史高位，帶動行業業績高速增長。2012-2013年，wind能源設備與服務指數年化收益率分別達到14%、60%，，同期滬深300指數年化收益率為8%、-6%，行業超額收益分別為7%、66%。在此期間，石油公司資本支出增速再次恢復到高位區間，原油價格處于100美元/桶以上。

    2018年開始國內石油公司資本支出增速上行，開啟油田設備及服務行業新周期。自2018年下半年以來，國家“七年行動計劃”啟動，“三桶油”勘探性資本開支增長，油田服務行業指數年化平均收益率與滬深300指數差距不斷縮小，國家頁巖氣大開發，資本支出增速預計將很長一段時間維持在高位，第三輪上漲周期將維持較長時間。

行業指數相對滬深300的年化收益率比較

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    能源設備與服務行業年度超額收益情況

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    2012-2013年，三大石油公司的勘探開發投資呈上升趨勢;2014年以來國際原油價格下跌，三大石油公司勘探開發投資呈下降趨勢，至2016年合計下降至2111.7億元;2017年以來隨著國際原油價格回升，以及我國為降低原油對外依存度，三大石油公司加大了能源開發力度，勘探投資開發呈上升趨勢，預計2019年三大石油公司勘探開發投資將達到3678.7億元。這對油服行業的發展來說，是極大的利好。

2012-2019年中國三大石油公司勘探開發投資預測

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    2016年由于三大石油公司勘探開發投資的減少，國內油服企業的營業收入為近幾年的最低水平。隨著三大石油公司勘探開發投資的增加，國內油服企業的營業收入呈現上升趨勢。預計2019年，國內油服企業的經營狀況將繼續保持增長態勢。

2012-2019年中國油服行業代表性企業杰瑞股份營業收入預測

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2012-2019年中國油服行業代表性企業石化服營業收入預測

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2012-2019年中國油服行業代表性企業中海油服營業收入預測

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    2004-2006年，行業中的典型公司為海油工程。海油工程3年一致預期EPS(FY1)分別為0.94、1.25、0.88元，預測PE(FY1)分別為21、21、40倍，2004-2005年驅動股價因素為公司業績改善。2005-2006年為估值水平的提升。石化機械2005、2006年EPS（FY1）分別為0.36、0.41元，PE（FY1）分別為18、30倍，估值提升幅度遠高于預計業績提升幅度。

    2012-2013年行業內典型公司包括石化機械、杰瑞股份、海油工程、中海油服。石化機械2011-2013年一致預期EPS(FY1)分別為0.32、0.29、0.33元，PE(FY1)分別為30、49、52倍，驅動石化機械股價上漲的主要因素為估值提升。杰瑞股份20112013年一致預期EPS(FY1)分別為1.87、1.36、1.68元，PE(FY1)分別為37、35、47倍，2013年驅動杰瑞股份股價上漲的因素為業績提升和估值提升。海油工程20112013年一致預期EPS(FY1)分別為0.02、0.18、0.38元，PE(FY1)分別為250、32、20倍，驅動海油工程股價上漲的主要因素公司業績改善。中海油服2011-2013年一致預期EPS(FY1)分別為0.99、0.99、1.38元，PE(FY1)分別為15、17、16倍，驅動中海油服股價上漲的主要因素公司業績改善。中海油服和海油工程以周期性屬性為主，景氣階段早期，業績改善會驅動股價上行，接近景氣度最高點，預計業績增速放緩，估值下降快，股價難以持續上漲。

    二、服務商依賴下游資本支出，設備商依賴設備供需缺口

    油田技術及工程服務公司服務需求直接取決于石油公司勘探開發投資規模。油田服務公司使用專用設備和專業技術人才提供鉆井、修井、油田增產等服務，下游客戶單一，為國內外石油開發商，國內企業包括中國石油、中國石化、中海油、延長石油，國外企業包括康菲、沙特阿美等。當油價上漲或者政策驅動導致下游資本支出增加時，鉆井數量提升，在設備和人員充足的情況下，推動油服公司收入及凈利潤大幅改善。2012-2014年國內石油資本支出增速上行，油田技術服務公司作業量增長，這段期間油田技術服務行業的收入增速、凈利潤增速以及凈資產回報率都達到了的階段性高點，2012-2013年，行業取得了不錯的超額收益。

油田服務行業產業鏈

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    油田設備制造行業的收入依賴油田服務公司設備供需缺口。油田服務公司在擴張自身業務規模的過程中會增加設備采購。鉆井采油設備基本需求與新增鉆井數量成正相關關系，當存量設備供應和設備需求之間出現缺口時，油田設備制造公司設備銷售量將增加。由于油田服務需求具有周期性，設備在行業不景氣階段過剩，設備制造商銷售收入下滑，行業景氣階段且設備供不應求時，油田設備制造商的新增訂單出現增長。

    油田設備企業通常情況下以裝配的形式來生產產品，上游為零配件制造商。設備制造商會選擇零部件生產商制造的產品，結合自己掌握的關鍵技術，以整體裝配方式生產其品牌產品。設備公司一般結合市場需求預期，預先采購零配件，采購經歷數月時間，零配件對產品交付時間有一定影響。零配件占成本比重較高，其價格波動以及國產化替代都會對產品利潤率產生影響。

油田設備制造行業產業鏈

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