軍工工業是一個國家制造業的基礎，同時也代表著制造業的發展水平。它不僅關系到國防安全，而且代表著科創實力、制造能力和綜合國力。中國的軍工工業包含六大下屬領域：武器、核、航空、航天、軍事電子和船舶.

    國內從事軍工行業生產的企業主要分為2類：(1)國家建設的10個重點軍工企業，主要從事軍工設計、零部件生產和裝配，而主要軍工集團有相當數量的民用產品業務；(2)社會企業主要從事軍事基礎零部件和原材料的制造、材料供應等。在發展過程中，中國軍工產業形成了“小核心、大合作、軍民融合”的產業格局。該產業體系突出主營業務，加強軍事基礎設施建設，提高資源利用率，形成整體優化。因此，大力發展軍工產業，促進軍工企業與經濟社會共同發展具有重要的現實意義。

    2018年隨著軍民融合、混合所有制、科研院所改制、資產證券化、軍品定價機制等改革措施的持續實施，有力推動中國國防工業供給側改革。經過多年發展，中國建立了健全的國防工業體系，涵蓋航空、航天、艦船、兵器、電子、核等六大領域，并形成了以十二大軍工集團（含中物院）為典型的優秀企業。

    近年來我國國防預算呈現持續增加趨勢，從2000年至2018年，整體國防支出預算復合增長率為12.37%，同期GDP年均增長率為12.13%。最近的2010到2018年，整體國防支出預算年均增長率為8.81%，同期GDP復合增長率為8.80%，軍費與GDP比重一直保持相對平穩狀態，占比約為2%。在國家戰略背景下，中國軍工產業的國家模式不斷擴大，特別是近年來。2010-2017年，軍工企業總資產和收入不斷增加。2017年軍工總收入超過7500億元，總資產近1萬億元。除了資產和收入的穩步增長，軍工企業的盈利水平也在逐年提高。數據顯示，軍工企業利潤水平從2011年的1018億元增長到2018年的4900億元，這進一步表明，當前我國軍工企業的經營形勢正在好轉，已經扭轉了過去傳統軍工行業盈利能力持續低下的局面，軍民融合發展的效益繼續顯現。預計“十三五”末軍工行業整體利潤將突破5000億，屆時，中國軍事強國領先地位進一步得到鞏固和提升。隨著中國軍工裝備及技術優勢的擴大，軍備實力不斷提升，未來軍工利潤的擴大化趨勢明顯。

2013-2018年中國軍工行業整體利潤總額及增長走勢

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    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國軍工信息化行業市場供需規模及市場盈利預測報告》

    軍工行業是少有的受宏觀經濟影響較小的行業，未來三年基本面向好，且確定性較高。長期來看，大國博弈軍工崛起，加大國防投入也將是必選項。

    2019年軍改將重點聚焦政策制度改革，軍品采購和定價機制的落地應有實質進展，改革將會推進目標價格管理機制的實施，促進競爭性價格形成機制完善。

    2019年軍改進入尾聲階段，“十三五”規劃也進入第四年末期。從以往的規劃來看，在每個五年規劃的末期，軍方往往會加強軍費預算的執行力度，增強采購先進武器裝備的意愿。所以預計2019年和2020年，軍工行業的需求有望快速增長。

    2015年“十三五”計劃的第一年我國全軍武器裝備招標采購次數為175次，2016年下降到90次。2019年僅前9個月全軍武器裝備招標采購次數就達到了4570次?？梢娍⒐ば袠I的景氣度較高。

2015-2019年我國全軍武器裝備招標采購次數情況

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2009-2019年中國國防預算支出統計情況

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    2019年我國國防軍費預算為11899億元，同比增長7.5%。從金額絕對值來看，中國軍費規模穩居世界第二，但仍不足美國軍費支出的四分之一。從軍費占GDP的比重來看，中國軍費占GDP的比重僅為1.3%，遠低于俄羅斯的4.6%和美國的3.1%。從長期來看，未來裝備和列裝的升級有望提升軍費支出占GDP的比重，我國軍費支出也會穩步增長，軍工行業的市場需求也有望提升。

2018年我國軍費占GDP比重與世界主要國家比較

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    一、從裝備板塊來看，航空板塊業績增長最快

    從裝備板塊來看，航空板塊業績增長最快，航空板塊盈利指標均有所提升，預收賬款+合同負債快速增長彰顯在手訂單充足。

    （一）從業績表現來看：

    行業整體業績同比下滑，主要是因為航天及艦船影響；但航空板塊業績表現仍然較好。軍工行業整體歸母凈利潤同比下滑8.24%，扣非歸母凈利潤同比下滑14.01%，行業整體業績同比出現下滑，主要是因為艦船及航天板塊拖累，若剔除航天及艦船板塊標的，行業整體歸母凈利潤同比增長11.38%，扣非歸母凈利潤同比增長13.02%。分武器裝備板塊來看，前三季度航空板塊歸母凈利潤同比增長22.35%、扣非歸母凈利潤同比增長25.63%，體現重點型號放量帶來較高的業績增長，而航天板塊及艦船板塊歸母凈利潤分別實現同比下滑37.52%、47.55%，扣非歸母凈利潤分別同比下滑51.96%、94.79%，業績表現較弱。

    （二）從盈利能力來看：若剔除航天及艦船板塊，軍工行業整體ROE有所提升、期間費用率有所下降。2019Q1-Q3，行業整體毛利率、凈利率及ROE分別為17.14%、4.52%、2.99%，相較于去年同期的17.50%、5.17%、3.39%，均略有下降，且四費營收占比為11.87%，較去年同期的11.67%，略有提升；但剔除航天及艦船板塊后，行業整體ROE有所改善、四費營收占比下降。分武器裝備板塊來看，航空板塊的毛利率、凈利率、ROE均有提升，四費營收占比有所下降，反映航空板塊

    隨著重點機型列裝，規模效應提升帶來單位成本下降，同時體現航空板塊標的降費增效舉措實施卓有成效。

    （三）從營運能力來看：各板塊表現較為分化，航空板塊高預收賬款+合同負債，彰顯訂單充足。行業整體存貨同比下降1.39%、應收賬款及票據同比增長10.48%、預付賬款同比增長9.21%、應付賬款同比增長3.09%、預收賬款+合同負債同比增長11.46%，但各武器裝備板塊表現較為分化。其中，航空板塊預收賬款+合同負債同比增長46.22%，預計將保障未來營收及業績高速增長。

    1、業績表現：航空板塊業績增幅最高，航天及艦船板塊下滑明顯

    （一）受重點型號放量拉動，航空板塊業績增長最快

    航空板塊23家上市公司的歸母凈利潤總和同比增長22.35%，增幅較大，同時營業收入總和同比增長12.73%，扣非歸母凈利潤總和同比增長25.63%。板塊內23家上市公司中，有17家公司歸母凈利潤同比增加、4家公司同比下降、1家公司扭虧、1家續虧。報告期內航空板塊業績持續實現較快增長，主要是由?？哲娊ㄔO加速帶來航空產品需求放量疊加交付節奏發生變化所致。

    （二）艦船板塊業績仍表現不佳，主要是由于民船行業景氣度仍較低

    艦船板塊7家上市公司的歸母凈利潤總和同比下降47.55%，同時營業收入總和同比增長2.20%，扣非歸母凈利潤同比下滑94.79%。其中，有1家公司歸母凈利潤增加，5家公司下降，1家公司續虧。艦船板塊業績下滑主要原因為民船行業景氣度仍較低所致。

    （三）航天板塊及軍工電子信息化板塊業績下滑，主要是由于采購模式發生變化所致

    航天板塊15家上市公司的歸母凈利潤總和同比減少37.52%，同時營業收入總和同比下降18.38%，扣非歸母凈利潤總和同比下降51.96%。板塊內15家上市公司中，有4家公司歸母凈利潤增加、9家公司下降、2家公司虧損。

    軍工電子信息板塊19家上市公司的歸母凈利潤總和同比增長7.63%，同時營業收入總和同比增長11.72%，扣非歸母凈利潤同比減少8.79%。板塊19家公司中，有12家公司歸母凈利潤增加、4家公司下降、2家公司虧損、1家公司續虧。

    兩個板塊業績下降，主要原因為報告期內采購模式發生變化所致。

    （四）地裝板塊業績增幅穩定

    地裝板塊3家上市公司的歸母凈利潤總和同比增長14.41%，增幅穩定，同時營業收入總和同比增長6.81%，扣非歸母凈利潤同比增長11.63%。其中，有3家公司歸母凈利潤均有增長。

2019Q1-Q3國防軍工行業不同裝備板塊公司數量

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2019Q1-Q3國防軍工行業不同裝備板塊營收收入

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2019Q1-Q3國防軍工行業不同裝備板塊歸母凈利潤

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2019Q1-Q3國防軍工行業不同裝備板塊扣非歸母凈利潤

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    2、盈利能力：剔除航天及艦船后行業ROE微升，期間費用有所下降

    2019Q1-Q3，行業整體毛利率、凈利率及ROE分別為17.14%、4.52%、2.99%，相較于去年同期的17.50%、5.17%、3.39%，均略有下降，且四費營收占比為11.87%，較去年同期的11.67%，略有提升；但剔除航天及艦船板塊后，行業整體ROE有所改善、四費營收占比下降。

    分武器裝備板塊來看，航空板塊的毛利率、凈利率、ROE均有提升，四費營收占比有所下降，反映航空板塊隨著重點機型列表，規模效應提升帶來單位成本下降，同時體現航空板塊標的降費增效舉措實施卓有成效。

國防軍工行業不同板塊2019Q1-Q3盈利能力匯總

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    3、營運指標：各武器板塊各具差異，航空板塊指標彰顯訂單充足

    從2019Q1-Q3情況看，軍工行業整體運營能力基本穩定，但不同板塊公司情況不同，具體來看：

    從存貨情況來看，除艦船板塊，各板塊均穩定增長，總體同比下降1.39%。其中，航空板塊存貨同比增長14.53%；艦船板塊存貨同比下滑27.29%，下滑幅度最大。
從應收票據及應收賬款情況來看，行業總體同比增長10.48%。其中，地裝板塊同比增長48.10%，增長最快；艦船板塊同比下滑1.83%，下滑幅度最大。

    從預付賬款情況來看，除航空板塊外，各板塊均有所增長，總體同比增長9.21%。其中，航空板塊同比下滑4.20%，體現對上游較強的議價能力；地裝板塊同比增長34.14%，增幅最高。

    從應付賬款情況來看，除艦船板塊，各板塊均有增長，總體同比增長3.09%。其中，航空板塊同比增長21.36%，增長最快，體現對上游較強的議價能力；艦船板塊同比減少21.01%，下滑幅度最大。

    從預收賬款及合同負債合計情況來看，除艦船板塊，其他板塊均有所增長，總體同比增長11.46%。其中，航空板塊同比增長46.22%、地裝板塊同比增長22.15%；艦船板塊同比減少10.14%，下滑幅度最大。應收賬款及合同負債增長迅速，顯示在手訂單充沛，從而或將保障未來業績持續向好。

    國防軍工行業不同板塊2019Q1-Q3營運指標增速匯總

    裝備板塊 存貨（同比%） 應收票據及應收賬款（同比%） 預付賬款（同比%） 應付賬款（同比%） 預收賬款+合同負債（同比%）

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國防軍工行業不同武器裝備板塊2019Q1-Q3業績明細

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    二、從產業鏈來看，上游業績增長最快，總裝中航空表現最佳

    從產業鏈各環節來看，總裝環節的地裝和航空、上游環節的零部件及原材料類業績增長最快。

    （一）從業績表現來看：總裝環節的地裝和航空、上游環節的零部件及原材料類業績增長最快。產業鏈環節中，零部件及原材料類業績增長最快，歸母凈利潤同比增幅達到47.23%，主要因為下游型號快速放量拉動原材料備貨需求，其次，總裝板塊中地裝及航空板塊歸母凈利潤同比增幅分別為20.53%、19.25%，地裝總裝板塊業績高增長主要來源于四費管控及理財收益，而航空總裝板塊業績增長主要由?？哲娊ㄔO拉動軍機快速放量疊加均衡生產所帶來的。

    （二）從盈利能力來看：總裝航空凈利率及ROE有所提升，四費營收占比下降；上游高端材料的毛利率、凈利率、ROE都有顯著提升，四費占比小幅提升，反映了受下游型號列裝拉動，高端材料類企業產品量價齊升。

    （三）從營運能力來看：從產業鏈環節來看，總裝航空及高端材料的預收款項+合同負債以高增長，體現訂單充沛，顯示未來業績持續向好。

    1、業績表現：上游企業增長最快，總裝類次之，分系統表現平穩

    （一）產業鏈上游的零部件及原材料類業績增長最快

    零部件及原材料類6家上市公司的歸母凈利潤總和同比增長47.23%，同時營業收入總和同比增長25.88%，扣非歸母凈利潤總和同比增長63.32%。其中，板塊的6家公司，5家高端材料公司業績均有所增加、1零部件企業業績有所下滑，零部件及原材料高速增長主要受益于：下游總裝型號列裝要求上游零部件及原材料類企業提前備貨，受到下游總裝型號列裝加速的驅動，上游零部件及原材料類企業提前生產產品并實現交付確認，因此營收及業績較下游企業提前獲益。

    （二）總裝中地裝及航空板塊業績增幅較大，艦船及軍工電子信息化業績下滑明顯

    總裝類16家上市公司的歸母凈利潤總和同比下滑9.79%，同時營業收入總和同比增長4.99%，扣非歸母凈利潤總和同比減少28.04%；若剔除軍工電子信息化及艦船板塊，總裝類11家上市公司的歸母凈利潤總和同比增長16.74%，同時營業收入總和同比增長8.88%，扣非歸母凈利潤總和同比增長13.97%。

    總裝類企業中地裝及航空類標的業績增幅較高。其中，地裝板塊歸母凈利潤同比增長20.53%、航空板塊歸母凈利潤同比增長19.25%，地裝板塊業績提升主要是四費營收占比下降疊加理財收益提高帶動，而航空板塊業績增長，主要是由于裝備采購速度明顯回暖，各大總裝廠穩步推行保障軍品交付疊加均衡生產實施所帶來的。
此外，由于民船行業景氣度仍較低，艦船板塊業績出現下滑；受采購模式變化影響，軍工電子信息化及航天類標的業績表現較弱。

    （三）產業鏈中游的分系統類業績有所下降

    分系統類43家上市公司的歸母凈利潤總和同比減少13.61%，同時營業收入總和同比增長3.03%，扣非歸母凈利潤同比減少14.00%。其中，板塊內43家公司中，有25家公司歸母凈利潤同比增加、13家公司下降、3家公司虧損、1家公司續虧、1家公司扭虧。分系統類業績下降主要由于部分航天及軍工電子信息化類標的報告期內采購模式發生變化，進而導致本期業績下降所致。

國防軍工行業不同產業鏈環節的2019Q1-Q3業績匯總

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    2、盈利能力：總裝類降費提效效果顯著，上游企業ROE改善最為明顯

    從2019Q1-Q3情況來看，軍工行業整體盈利能力基本穩定，但產業鏈內部分化情況明顯，具體來看：

    從毛利率來看，除總裝類環節外，各產業鏈環節均有所上升。其中，零部件及原材料類改善最明顯，由去年同期的26.28%提升至28.09%；但總裝類環節毛利率由去年同期的11.75%下降至10.92%，主要原因為地裝及艦船板塊毛利率下降所帶來的。

    從四費營收占比來看，除總裝板塊同比有所下滑外，各產業鏈環節均有所提升。其中，總裝環節四費營收占比由去年同期的7.97%下降至7.61%，總裝板塊降本增效成果最為顯著，其他環節四費營收占比均有所增加，但增加比例都在1%以內。

    從歸母凈利率及ROE表現來看，零部件及原材料類增長明顯，分系統類有所下滑，其他產業鏈環節基本保持平穩。其中，零部件及原材料類凈利率由去年同期的10.75%提升至12.58%，增長最快；分系統類凈利率由去年同期的6.56%下滑至5.50%，主要是受部分軍工電子信息化標的拖累。與之對應，零部件及原材料環節ROE提升明顯，由去年同期的5.70%提升至7.52%；分系統類標的ROE有所下滑，由去年同期的4.62%下滑至3.76%。上游零部件原材料類企業凈利率增長主要是來自于中航高科、寶鈦股份、光威復材等軍用高端材料供應企業業績高增長，受益于下游型號的放量拉動，上游軍用高端材料依托高進入壁壘及較強的議價能力，在行業各中提前獲益。

國防軍工行業不同產業鏈環節2019Q1-Q3盈利能力匯總

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    3、營運指標：各產業鏈環節表現各異，高端材料及總裝航空指標顯示訂單充沛

    從2019Q1-Q3情況來看，軍工行業整體運營能力基本穩定，但產業鏈內部分化情況明顯，具體來看：

    從存貨情況來看，除總裝板塊外，各產業鏈環節均穩定增長，總體同比下降5.93%。

    從應收票據及應收賬款情況來看，各產業鏈環節均穩定增長，總體同比增長10.48%，其中總裝地裝板塊同比增長90.82%。

    從預付賬款情況來看，除零部件及原材料環節外，均有所增長，總體同比增長9.21%。其中，總裝地裝板塊同比增長69.83%，總裝航天板塊同比下滑37.79%。

    從應付賬款情況來看，各產業鏈環節均有所增長，總體同比增長3.09%。其中，配套及測試類同比增長84.73%，增長最快；零部件及原材料類同比增長32.46%，增幅較大。

    從預收賬款及合同負債情況來看，各產業鏈環節均有所增長，總體同比增長11.46%。其中，總裝地裝、航空及航天分別同比增長24.89%、49.97%及76.08%；，零部件及材料類同比增長83.73%，增長最快。應收賬款及合同負債增長迅速，顯示在手訂單充沛，從而或將保障未來業績持續向好。

國防軍工行業不同產業鏈環節2019Q1-Q3營運指標增速匯

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國防軍工行業不同產業鏈環節2019Q1-Q3業績明細

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    三、軍工行業投資機遇及前景預測

    當前各大軍工集團整體資產證券化率不高，大幅低于國外成熟軍工企業。國外軍工企業為70%-80%，而目前中國十一大軍工集團按總資產測算后的資產證券化率平均僅為41.49%，按營業收入測算后的資產證券化率平均僅為34.73%。其中，按總資產測算，僅航空工業、中國電子與中核工業超過50%，航空工業最高達63.23%；航天科技、航天科工、中國兵器與中國電科均低于30%，分別為16.97%、25.43%、25.94%與27.50%，未來仍有較大提升空間。隨著中國國防信息化建設的不斷推進，中國對于尖端武器裝備的需求非常迫切，受軍改影響相對較小。

    隨著政策的開放，中國軍工已經成為中國領先的投資熱點。而且許多軍工單位快速將軍工規模擴大到民用領域，民營資本已經進入了軍工領域。這就意味著，軍工發展即將進入一個爆發期，中國軍工迎來了發展的黃金時代。在這樣的背景下，把握軍工行業的發展機遇，進行合理投資顯得非常重要。

    （1）商業空間未來大空間。在國內市場,商業空間已經奠定了良好的機會。航天科技集團、航天科技集團等國家團隊已開始開展商業航天活動。民用商業空間項目也已啟動。商用衛星“吉林一號”和“麗水一號”相繼發射。未來,中國的商業空間市場前景廣闊。（2）軍用紅外熱成像儀潛力巨大。軍用的紅外攝像頭主要用于軍用夜間偵查、目標瞄準、夜間導航、紅外跟蹤和RS等領域,這都屬于剛性需求。（3）軍用和民用專業級別無人機即將起飛。軍工技術向民用轉移,產業成熟,降低成本可促進無人機的爆發。預計未來15年中國無人機市場需求將超過3300億元,增長迅速。（4）軍事信息化是國防投入的重要方向。從計算機行業著眼,軍民深度融合將有希望開啟軍工信息技術的新時代,軍工的信息化建設也將是中國國防投資的重點?！盾婈牻ㄔO發展“十三五”規劃綱要》明確表示，到 2020 年，軍隊要如期實現國防和軍隊現代化建設“三步走”發展戰略第二步目標，信息化建設取得重大進展，構建能夠打贏信息化戰爭、有效履行使命任務的中國特色現代軍事力量體系。因此預計未來軍費結構中軍工信息化支出占比將不斷上升。

    四、看好軍工“業績改善+資產整合+自主可控”三條投資主線

    4.1主線一：軍工需求擴大，細分領域龍頭受益明顯

    軍工行業“強軍、采購、型號”三大周期疊加推動需求持續增長，行業需求持續擴大。1）強軍建設周期：隨著軍改即將完成、人員基本到位，武器裝備采購量有望得以提升；2）裝備采購周期：我國武器裝備采購以五年為一個周期，裝備采購節奏大抵遵循“前3年一半，后2年一半”即前低后高，逐年增長的經驗規律。2019-2020為十三五“后兩年”，或遵循軍需采購“前低后高”的慣例，有望迎來采購高峰；3）型號研制周期：先進武器型號量產，供給層面提供有力支撐。在強軍目標指導下，多種新型號武器投入量產，為滿足軍隊擴編下武器裝備新增+替代需求提供保障。

    軍工行業重點政策改革取得突破且加速落地，在支撐行業估值中樞上移的同時，也將對行業整體價值鏈進行重構，由需求放大帶來的行業增量紅利，將在產業鏈各個層級重新分配。1）新軍品定價機制即將實施：除單一來源裝備采取激勵約束定價外，其余軍品定價均采取競爭性議價和詢價，總裝類主體話語權將大幅提升。2）武器裝備科研生產許可目錄調整：進一步縮小受政策保護軍品范圍，將更多產品推向市場進行競爭性采購。預計，隨著軍工供給—采購——定價多項改革持續落地，或將重構軍工產業鏈各個層級的價值分配，產業鏈話語權也將重構。3）軍民融合進展不斷加強：新中國成立后，我國軍民融合發展經歷了5個階段，軍民融合發展效應逐步顯現，目前軍民融合已上升為國家戰略并寫入黨章。我國軍民融合實施方式主要包括“軍轉民”及“民參軍”兩種模式。

    4.2主線二：改革不斷深化，資產整合標的機會凸顯

    我國軍工集團資產證券化率雖在逐年提升，但資產證券化水平依舊較低。從軍工集團整體上看，2007至2018年十大軍工集團整體資產證券化率由22%逐年提升至48%，實現翻倍，但相較于海外市場軍工企業約為70%-80%的資產證券化率，我國軍工集團資產證券化水平仍處于較低水平。從單個集團看，航天科技、航天科工、兵器集團資產證券化率尚未達到30%，有較大提升空間。同時，在已有成功解決案例的前提下，預期未來軍工廠類及院所類資產整合加速。

    部分軍工集團資產證券化率較十三五目標仍存差距，或將驅使資產整合加速推進。2019-2020年為十三五計劃后兩年，數家軍工集團目前資產證券化水平距離已提出的“十三五資產證券化率”仍有20%至40%左右的待完成空間。由于IPO、增發耗時長，融資成本較高，軍工集團大概率會選擇與旗下上市公司整合優質資產，以期短時間內快速提高自身的資產證券化率。近兩年處于十三五末期，不排除軍工集團突擊資產證券化目標的可能性，資產整合或將加速進行。

    縱觀近幾年軍工行業走勢，資產整合預期往往在軍工行情走勢中起到重要的驅動作用?？v觀十年來軍工行業整體走勢，發現2010年和2014年兩波軍工行情上揚都伴隨相同的邏輯：“市場中存在強烈的軍工行業改制和資產重組預期→引發軍工行業風險偏好提升→行軍工業估值中樞上漲→反映到股價上漲”，資產整合預期在軍工行情中扮演著催化劑的角色。個股角度來看，2013至2015年間存在資產整合預期的7家軍工上市公司表現極為突出，股價漲幅遠超其EPS增速和上證綜指增幅。相比于業績水平等內在因素和市場偏好或事件催化等外部因素，資產重組或改制預期對于軍工上市公司股價的影響更為長遠，影響幅度更為劇烈，是觸發眾多軍工個股行情的重要驅動因素。

    幾大主機廠優質資產先后注入上市公司，兩船合并獲批，或將帶動軍工廠類資產整合加速。且國?？萍紕撔履Ｊ綆硎痉缎?，預計將加速院所類資產整合加快。

    4.3主線三：外部環境倒逼，自主可控建設進程加速

    外部貿易環境仍有不確定性加之周邊局勢趨緊，避險情緒上升，軍工逆周期＋自主可控屬性獲資金偏愛，或走出獨立行情。且當前歐美、亞太等地區關系趨于復雜，緊張情緒增強，而軍工受益軍費及裝備采購穩定增長，軍工龍頭標的逆經濟周期屬性突出；同時，軍工熱點事件頻出，軍工板塊有望持續保持較高關注度。

    5.建議三條主線布局，遴選優質標的

    建議“業績+改革+自主可控”三條主線布局，遴選優質標的。1）業績成長主線：預計2019年總裝及細分領域龍頭標的的業績仍將持續增長。建議重點關注：細分領域主機龍頭：如中直股份、中航沈飛、中航飛機、航發動力；優質的軍民融合白馬標的：如中航光電、航天電器。2）資產注入主線：院所改制疊加集團資產注入預期，19年或將打開軍工板塊估值彈性。建議重點關注：如四創電子、中國衛星。3）自主可控主線：關注信息化建設加速帶來的自主可控和高端材料類投資機會。建議重點關注：如海格通信、寶鈦股份。

表10：重點推薦公司估值表

數據來源：公開資料整理