1.CPI料將持續走高，但社零量增走弱，減稅效果2019Q4起或將明顯弱化

    CPI沖高或將推動社零名義同比在2019Q4和2020Q1較2019Q3明顯走高，但由于CPI可能在2019Q4-2020H1同比進一步顯著提升，隱含社零“量”的增長在未來幾個季度可能小幅走弱。

    零售量增長走弱主要考慮以下兩點：1）在收入結構和消費傾向不發生結構性變化的前提下，可選消費需求周期小幅滯后于名義GDP和企業盈利增長；2）大規模減稅降費對居民可支配收入增長的提振可能從4Q19開始快速“退潮”：2018年10月1日個稅改革正式啟動，估計2019年上半年個稅減免提振全民可支配收入幅度達到2%左右。然而，中國個稅征收體系決定了減稅效果“前高后低”——2019H1減稅對居民部門現金流的貢獻可能在2019Q4開始明顯弱化。

    2.必須消費品類需求有支撐，農村居民收入提振或將利好大眾品需求

    2019H1個稅減稅的主要受眾是城鎮中產收入者，因此跟地產行業相關性較低的可選消費增長加速比其他消費品更為明顯。預計分行業消費增長可能呈現一些新的特征，預計2020年消費子品類之間的增速表現將分化，必選消費需求2020年可能強于可選。

    農村居民可支配收入增長表現可能優于城鎮居民，從而對必選消費品需求形成更為有力的支撐。雖然個稅減免的效果預計將快速走弱、但個稅減免對農村居民收入的提振本身也相對較小。而近期食品價格上漲與CPI上行可能反而可能和農村居民收入增長的相關性更強。歷史上CPI往往與必選消費增速同步變化。伴隨著食品價格攀升，2019Q3農村居民可支配收入增長也明顯加速。在個稅減稅效果減弱、食品價格同比可能進一步走高的背景下，預計今后2-3個季度農村居民收入增長可能更為強勁，從而必選消費品類需求具備更為有力的支撐。

社會消費品零售總額和餐飲收入累計同比增速

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    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國食品飲料行業市場需求分析及發展規劃分析報告》

農村居民收入與CPI走勢密切相關

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必選消費增長與CPI走勢大體同步

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農村居民收入增長在2019年3季度加速，與近來CPI走勢一致

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    3.食品飲料終端需求在經濟下行周期中展現出較強防御性

    微觀層面看，截至2019Q3多數食品飲料子行業的終端增速和企業報表增速仍保持平穩。在13個品類中，大多數品類2019年以來呈現正增長，且于2019Q3實現增速上揚；大眾食品飲料板塊平均收入和利潤增速亦表現同樣的趨勢，可見板塊終端需求增長穩健，經濟下行周期中，必選消費品需求通常能夠展現較強的穩定性。

商超渠道各類食品飲料零售金額逐月同比變化趨勢

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各類食品飲料零售金額逐月同比變化趨勢

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大眾食品公司季度收入累計同比增速

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大眾食品公司季度凈利潤累計同比增速

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