1、國內電力基礎投資高峰已過，企業“出海”動力較強

    國內電源及電網建設投資高峰已經過去。2016年以來，我國電源建設投資額已經降至每年3000億以下，電源建設的固定資產投資額持續收縮。結構來看，火電投資收縮尤其明顯，年度投資完成額降至1000億以下?；痣姲l電資產的利用率近幾年基本處于低位，平均發電小時數維持在4300小時左右。電網側，我國已經建成了全世界最強壯最統一的電網體系，2004-2018年，國內電網累計完成了5.6萬億投資，近年來投資額已提升至5000億以上的水平，投資增速整體處于低位，電網投資在智能化、信息通信建設領域仍有結構性高增長的趨勢，但整體來看，國內電網投資規模將呈現高位波動的趨勢，快速增長的可能性較低。

    我國電源建設投資額及同比

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    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國電力行業投資潛力分析及市場規模預測報告》

    國家電網、南方電網投資規模及增速

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    發電設備利用小時數

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    2、電力建設對外承包工程規模超千億，領先企業優勢仍將延續

    對外承包工程是我國能源基建領域實現海外輸出最重要的模式。對外承包工程是指我國的工程承包企業或其他有資質企業以參與投標等方式在境外獲得工程合同，承包或分包境外建設和安裝等工程項目的經營活動。經過幾十年發展，我國已經是國際工程承包大國。2000年4月，國務院轉發了當時外經貿部、外交部、國家計委、國家經貿委、財政部、人民銀行等六家相關權力機關聯合印發的《關于大力發展對外工程承包的意見》，此后我國對外承包工程項目明顯發展加速。2015年“一帶一路”方案提出后，圍繞沿線基礎設施和互聯互通等需求，我國對外承包工程企業“走出去”積極性不斷提高。2000年我國對外承包工程項目完成額不足100億美元，而到了2018年已達到1690億美元，18年間增長近20倍，年均復合增速近20%。2018年對外承包工程新簽合同額超過2400億美元，18年的時間里，也實現了年均15%以上的增長。近年來，全球經濟增長放緩、國際貿易保護主義抬頭、國際工程市場總體萎縮，盡管我國企業仍保持著較高積極性，但從新簽訂單和合同完成情況來看，增速也明顯放緩。

    我國對外承包工程業務總量走勢

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    3、發電及電網：火電板塊復蘇，政策助力供熱板塊業績穩增長

    （1）火電板塊：火電業績三要素向好，企業利潤大幅提升

    2019年前三季度，火電業績三要素趨勢向好。煤價步入下行通道，火電企業燃料成本明顯改觀。電價方面，市場化折扣縮窄，部分抵消市場化規模擴大的影響。同時，增值稅調整間接上調火電上網電價，火電企業直接受益。2019年前三季度火電板塊實現營業收入6377.8億元，同比增長11.35%，增速下降7.54%；實現扣非歸母凈利潤277.70億元，同比增長63.54%，增速提升28.43%；營業成本合計5344.75億元，同比增長7.83%，增速下降10.09%。

    2013-2019Q1-3火電板塊營業收入（億元，%）

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    2013-2019Q1-3火電板塊扣非歸母凈利潤（億元，%）

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    償債能力方面，火電板塊2019年前三季度資產負債率水平同比減少2.69%，同比減少6.70個百分點，相比去年同期負債水平降低。盈利能力方面，ROE扭轉去年同期大幅下降趨勢，同比增加47.15%，ROA也保持穩定增長，盈利能力持續改善。

    2013-2019Q1-3火電板塊營業成本（億元，%）

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    2013-2019Q1-3火電板塊資產負債率（%）

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    2013-2019Q1-3火電板塊ROE（%）

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    （2）水電板塊：受多地來水偏枯影響，單三季度業績增速下滑

    近年來，水電板塊呈現發電量逐年攀升，棄水情況日漸改善，且受國家政策扶持力度較大的特點。2019年三季度受來水偏枯，發電增速出現下滑，致三季度營業收入增速小幅回落，水電發電企業毛利率和扣非歸母凈利潤出現同比下降，預計下半年仍維持。2019年前三季度水電發電量為8937.90億千瓦時，同比增長7.35%，而第三季度水電發電同比增加2.49%。前三季度水電平均利用小時數2903小時,同比增加187小時。

    2013-2019Q1-3水電發電量及增速（億千瓦時，%）

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    2013-2019Q1-3水電利用小時及增速（小時，%）

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    水電板塊實現扣非后歸母凈利潤290.93億元，同比增長3.15%，增速同比去年提高2.7個百分點；2019年前三季度，營業總收入986.04億元，同比增長5.25%，增速較2018年同期下降4.6個百分點；營業成本495.72億元，同比增長6.14%，增速較2018年前三季度降低5.24個百分點。

    2013-2019Q1-3水電板塊營業收入（億元，%）

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    2013-2019Q1-3水電板塊營業成本（億元，%）

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    2013-2019Q1-3水電板塊扣非凈利潤（億元，%）

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    2013-2019Q1-3水電板塊資產負債率（%，%）

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    （3）電網板塊：2019年前三季度業績大幅好轉

    2019年前三季度電網板塊實現營業收入315.50億元，同比增長51.79%，較去年同期增加32.75個百分點；實現扣非后歸母凈利潤合計14.36億元，同比增長17.73%。業績大幅好轉。同時泛在電力物聯網助推電網投資加速，按照政策進度，預計下半年產業化進程有望加快步伐。

    2013-2019Q1-3電網板塊營業收入（億元，%）

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    2013-2019Q1-3電網板塊扣非凈利潤（億元，%）

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    2013-2019Q1-3電網板塊ROE（%，%）

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