2019年中國軍工行業行超額收益，公募基金對軍工主動持倉比例處于歷史低位，但軍工行業利潤增長穩定[圖]

軍工管小紅 2019-12-02 06:48 來源：智研咨詢

（一）年內具有超額收益，目前跑輸大盤

年內SW國防軍工指數跑輸滬深300指數8.30個百分點。在28個申萬一級行業分類中，國防軍工板塊2019年初至今的漲幅排名第10。

2020年是“十三五”的收官之年，一方面看好國防裝備采購訂單在此階段的加速釋放推動行業基本面繼續改善，另一方面看好政策催化下，如國有資本投資運營公司試點等國資改革、行業整合與資產證券化加速、軍品定價機制改革落地實施等，帶給國防軍工行業實質性紅利和上升機會，堅定看好軍工行業20年的超額收益。

軍工行業指數2019年初至今走勢

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相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國軍工信息化行業市場供需預測及投資戰略研究報告》

2019年初至今SW行業分類漲跌幅

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2019年初至今SW國防軍工子行業漲跌幅

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從細分子行業年內至今行情表現來看，除船舶制造子行業大幅跑贏軍工行業整體和大盤外，航天裝備、航空裝備和地面兵裝累計漲幅均落后于行業整體。特別是航空裝備子行業大幅跑輸行業和大盤，相對滯漲明顯，隨著“十三五”進入收官階段，行業訂單有望加速釋放，子版塊有望迎補漲行情。

軍工行業代表性個股2019年初至今走勢

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從年內至今個股市場表現情況來看，以SW國防軍工指數成份股為例，除2019年新上市個股三角防務（+283.78%）、中國衛通（+165.05%）和上海翰訊（+133.49%）外，漲幅前五名個股分別為天和防務（+113.57%）、中船科技（+97.57%）、鋼研高納（+84.05%）、中國應急（+72.13%）、中航高科（+69.40%），漲幅后五名個股分別為航天通信（-8.45%）、航天彩虹（-9.41%）、振芯科技（-10.24%）、新研股份（-14.02%）和華訊方舟（-24.84%）。

（二）行業估值持續回落，個股估值回落并有所分化

截至11月1日，行業PE為54倍，已回落至接近2013年中行業水平。雖然行業的絕對估值和相對估值仍然遠高于滬深300平均水平，但從行業歷史數據縱向來看，CS國防軍工行業目前整體估值仍在歷史估值中樞以下。隨著資本運作持續加速帶來未來資產證券化預期兌現、軍品定價機制改革進入落地實施階段、軍隊裝備升級換代和新型號進入批產等帶來的盈利能力提升，行業估值將趨于合理。

軍工行業總體估值水平大幅回調

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各子行業估值水平分化

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近年來行業代表性公司估值大幅回落

公司簡稱	所屬軍工集團	2017/1/1PE(TTM)	2018/1/1PE(TTM)	2019/1/1PE(TTM)	2019/11/1PE(TTM)	公司簡稱	所屬軍工集團	2017/1/1PE(TTM)	2018/1/1PE(TTM)	2019/1/1PE(TTM)	2019/11/1PE(TTM)
中航科工	航空工業	27	15	16	14	中航光電	航空工業	31	39	30	39
中航重機	航空工業	-36	32	27	21	光威復材	民參軍	--	81	39	40
中光學	兵器裝備	259	184	49	25	海蘭信	民參軍	132	63	35	43
中航機電	航空工業	54	40	30	27	中直股份	航空工業	63	67	45	44
航天電器	航天科工	42	34	26	28	中航電子	航空工業	67	52	40	50
內蒙一機	兵器工業	--	24	32	30	航發動力	航發集團	78	63	39	58
中航高科	航空工業	55	52	154	32	中航飛機	航空工業	92	111	64	62
中航沈飛	航空工業	--	--	37	39	洪都航空	航空工業	206	-131	174	68

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以航空產業鏈標的為例，相關個股的市盈率近年來普遍具有較大幅度回落。以歷年PE和2019PE預測值對比來看，如主機廠估值已由2016年的70-200倍回落至40-60倍水平，系統級配套商如中航機電和中航電子分別回落至約26倍和44倍，零部件類企業如中航光電和航天電器估值分別約在36倍和26倍，上游材料類估值近兩年也均有大幅回落。

航空主機廠重點標的估值均有大幅回落

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航空材料類重點標的估值均有大幅回落

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航空零部件企業重點標的估值均有大幅回落

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航空材料類重點標的估值均有大幅回落

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二、公募基金對軍工主動持倉比例繼續下滑，處于歷史低位

2019Q3公募基金對軍工行業持倉比例略有上升，但仍為處于自2014Q3以來21個季度的最低水平。其中，主動偏股型基金對軍工行業持倉比例繼續下滑，為自2013Q4以來24個季度的最低位。

2019Q3公募基金重倉股持倉總市值（不含港股）達11202.40億元，對軍工行業重倉股持倉總市值（不含港股）為212.80億元，持倉比例為1.90%，環比上升0.10個百分點。其中，主動偏股型基金（普通股票型基金、偏股混合型基金和靈活配置基金）對軍工行業重倉股持倉市值（不含港股）為64.52億元，持倉比例為0.82%，環比下降0.17個百分點，該持倉比例為自2013Q4以來近24個季度最低位。

2019Q3公募基金軍工行業主動持倉環比仍在下降，處于歷史低位