1.大眾餐飲和品類升級擴容賽道

    2012-2018年調味品、發酵制品制造行業銷售收入年復合增長率達到8.53%。數據顯示，到2018年底，全國調味品及發酵行業銷售收入為3427.2億元，同比增長10.6%。2019年底我國調味品、發酵制品制造業企業收入將超3700億元，增速約為8%。

2012-2019年我國調味品行業市場規模統計及預測

數據來源：公共資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國調味品行業市場需求分析及發展規劃分析報告》

    餐飲行業景氣度助推調味品增量消費。調味品行業的渠道主要包括餐飲業、家庭與食品工業渠道，餐飲和家庭消費合計占比達到75%，為消費量主力，而其中餐飲渠道占比達45%。過往我國的餐飲行業兩極分化嚴重，高端餐飲與剛需型低端餐飲并行，2013年起餐飲行業受八項規定的影響較大，高端餐飲業從以往的觥籌交錯到如今的門可羅雀，行業結構積極發生調整。2014年之后，居民生活節奏的加快與可支配收入的提高使得居民外購就餐的意愿提高，城鎮居民外出就餐的比重在逐年提升，各大商場的飲食區（客單價在50-100元）崛起。在大眾餐飲興起的同時，外賣的出現打破了餐飲行業受制于店面規模和消費者用餐時長的限制，生產力得到大幅提升，餐飲行業的空間被打開。中小餐飲的翻臺率得到大幅提高，外賣的迅速發展對于調味品的用量的增長效應十分明顯。

餐飲渠道調味品占比較高

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餐飲業發展迅速（億元）

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    傳統調味品存在產品升級空間，復合調味料高增長保障增量空間。我國的調味品消費結構中，醬油占比較高達到63%，在醬油品類中有老抽、生抽、高鮮醬油、有機醬油、零添加醬油等產品的區分，傳統調味品雖然消費滲透率和成熟度較高，但是存在產品升級空間，每一輪產品升級帶來行業價格中樞的上移，因此傳統調味品依舊保持良好的行業增速。除了傳統調味品的品類升級之外，復合調味料目前消費滲透率較低增速快，市場擴容空間大，隨著80后逐漸入主廚房，新興消費主力對于烹飪的快捷性和便捷性的要求提高，并且隨著西式飲食的滲透率提高，消費者對于餐飲的選擇性更強，需要多樣的調味品來滿足不同的飲食選擇需求，調味品在品類升級的空間更大，由此帶來的產品溢價更高。

傳統調味品（醬油）的品類升級

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調味品子品類使用滲透率及增速

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    2.提價轉嫁成本壓力，增厚利潤空間

    龍頭企業引領漲價，中小企業跟隨。自2017年以來，受上游原材料的上行的影響，調味品進入提價周期。行業由龍頭海天味業率先提價、中小企業跟隨（海天基本每2年提價4%-5%）；榨菜行業單寡頭局面下提價策略較為自主（從16年開始每年對部分產品提價）。調味品受其剛性需求以及消費者對調味品價格的敏感度較低的影響，使其在經濟下行期依舊享有提價能力。

主要調味品企業近2年內的提價信息

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    提價原因由于成本端上行壓力。調味品主要原材料包括大豆、白糖和包材，其中大豆作為醬油的主要原料，占比在18.2%左右，鑒于國產大豆價格與美國大豆存在聯動性，后期在美豆減產趨勢的帶動下，國產大豆價格或進入上行周期。白糖占醬油成本約14.2%，鑒于國內糖產量受云南前期災害影響，2019/20年將出現小幅減產，而全球糖市供應短缺，庫存存壓，白糖預計迎來周期拐點向上趨勢。玻璃瓶、塑料瓶等包材占成本比重約23%，從2019年開始價格呈上升趨勢，預計將繼續延續。

大豆農產品集貿市場價格指數（當月同比）

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白糖價格迎來拐點（元/噸）

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    市場集中度進一步提升。在上游成本的壓力下，長期以低價優勢占領小額市場的企業因為無法負擔而退出，行業集中度得到提高，龍頭企業率先提價對沖成本端的影響，重新打開毛利率的上行空間，并且優化行業格局。

    3.口味和渠道壁壘使競爭者難攻破

    我國調味品企業既有品類集中主營單一的企業，也有平臺型企業。調味品企業初步階段都會通過推行具有競爭力的大單品打開市場和品牌知名度，其次拓寬產品線并進行渠道下沉，經過多年經營，渠道下沉優勢明顯、產品線豐富、餐飲商超渠道市占率高、各品類之間渠道聯動的企業成為平臺型企業。以醬油行業為例，我國醬油行業有三個級別，海天味業擁有業內強大的品牌力和渠道競爭實力，產品線完善，從醬油到食醋、蠔油、調味品醬等均有高端、中端、低端布局，銷售區域覆蓋全國各級市縣，全渠道優勢明顯；李錦記、廚邦、欣和、東古、味事達、加加等品牌銷售區域基本上覆蓋全國，具有較好的品牌力和市場占有率，但是渠道下沉仍有空間，渠道優勢各有不同，廚邦側重于中高端商超KA和華南區域，李錦記側重于高端餐飲，欣和側重于中高端商超和華東區域，東古側重于流通渠道和東北區域，加加側重于華中區域；此外還有較多的區域性品牌，依托于本地市場的認知度和優勢，對外擴張動力不足，其中千禾味業突破了本地市場的限制，在華東地區發展較好，全國化進程不斷推進。

    長期來看，平臺型公司擁有渠道和消費粘性上的壁壘，餐飲渠道進入難、替換成本高，先進入者具有明顯的優勢，品牌力強，在品類擴張層面可以利用已有渠道進行推廣，產品向上升級容易被消費者所認可，加速市場份額的收割。