1、貿易沖突放緩，中美爭端獲得新平衡

    中美貿易摩擦持續一年多，雙方關稅壁壘持續提升。2018 年 3 月 22 日，美國總統特朗普正式簽署總統備忘錄，依據“301”調查結果，將對從中國進口的商品大規模征收關稅。這一標志性事件拉開了中美貿易沖突的序幕，中間經歷多次激化、談判、緩和，至今中美貿易沖突已持續一年多時間，雙方均提高對對方的關稅壁壘，截至2019年9月1日，中國對美國進口產品加權稅率由 8%上升至 21.8%，美國對中國進口產品加權稅率由 3.1%上升到 21.2%。

    直接影響顯現，中國對美進出口額下滑明顯。2018年7月6日，美國對首批價值 340 億美元商品正式加征 25%的關稅。關稅稅率的提升直接造成雙方進出口額的減少，2019 年以來，國內對美國進口金額及出口金額累計同比增速均為負增長。2019 年 1-10 月，我國對美出口額為 3478 億元，同比下滑 11%。

我國對美國出口額及增速

數據來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國共享經濟行業市場監測及未來前景預測報告》

我國對美國出口額及增速

數據來源：公開資料整理

    貿易沖突對國內制造業造成一定沖擊，制造業投資面臨壓力。中美貿易沖突對國內經濟造成一定沖擊，除 2019 年 3-4 月春節后企業季節性復工導致 PMI 沖上榮枯線外，2018 年年底后各月份均壓力較大。相較于以往年份的下滑，出口是制約制造業發展的重要因素。從 2018 年 7 月美國正式加征關稅開始，國內PMI 新出口訂單指數下滑明顯，并一直處于榮枯線以下。市場景氣度影響企業固定資產投資情況，第二產業固定資產投資完成額累計同比持續下滑

PMI指數及PMI新出口訂單指數變化

數據來源：公開資料整理

固定資產投資完成額累計同比

數據來源：公開資料整理

    工業企業出口困難、新訂單受阻，GDP 增長動力受損。工業企業出口受阻，產品出口轉內銷，而大部分外銷產品與國內市場產品具有可替代性，加劇了國內市場競爭。國內市場競爭壓縮行業利潤水平，大型企業面臨利潤擠壓，而大量處于微利和虧損邊緣的企業被迫關門破產。2019 年前三季度國內工業企業利潤總額同比增速轉負。

我國GDP同比增速（%）

數據來源：公開資料整理

工業企業利潤總額同比增長

數據來源：公開資料整理

    貿易沖突有放緩趨勢，中美爭端有望獲得新平衡。一年多的貿易沖突，對中美雙方政治及經濟均造成一定影響。隨著負面影響顯現，雙方對外通過談判進行協商，對內采取各種經濟手段弱化影響。隨著近期雙方在貿易談判方面的實質性進展及經過一年多的消化，我們認為中美貿易沖突有望獲得新平衡。

    談判的平衡。中美貿易沖突之初為美國政府意圖以高額關稅逼迫中國做出大幅度讓步，但雙方一年多的博弈表明中國不可能在美國施加的壓力下做出大幅讓步，雙方均在尋找談判的平衡點。2019 年 10 月 10 日至 11 日，第十三輪中美經貿高級別磋商在華盛頓舉行，劉鶴副總理與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽開始新一輪中美經貿高級別磋商,雙方團隊此前已開始工作層磋商。特朗普表示，美中經貿磋商取得了實質性的第一階段成果，希望雙方團隊及早確定第一階段協議文本，并繼續推進后續磋商。根據美國媒體報道，雙方在匯率、農產品采購、關稅等方面均取得突破性進展。從貿易沖突至今，雙方一共進行了十三輪貿易談判，從最初的矛盾激化到現在雙方取得實質性進展，貿易沖突正朝著緩和方向進行，新的平衡有望在2020 年形成。

    經濟的平衡。一年多的貿易沖突也讓中國逐步消化因為新增關稅所帶來的影響。貿易結構優化：中國擴大朋友圈，在加大力度推動“一帶一路”的同時，也加大和歐洲、東南亞、韓國等國家和地區的合作，抵消美國貿易沖突單方面帶來的沖擊。分國別來看，10 月份中國對歐盟的出口增速由 0.12%回升至 3.1%，中國對東盟和韓國的出口也有較明顯的提升，分別由 9 月的 9.73%和-5.13%上升至 15.79%和5.53%，貿易結構持續優化，弱化貿易摩擦帶來的對美進出口影響。

加大對歐盟、東盟等地區及國家出口

數據來源：公開資料整理

    經濟增長貢獻結構優化：其一，加大基礎建設，幫助經濟穩步增長；其二，進一步拉動內需，2017 年家庭消費占到中國經濟的 39%，隨著貿易緊張局勢和政府控制債務的行動導致投資增速放緩，家庭消費的重要性在不斷上升，我國政策不斷擴大服務消費、發展中高端消費、升級消費渠道、營造良好消費環境等方面下功夫，推動中國的消費市場平穩增長和持續升級，包括個稅改革、增值稅改革等等。從 2017年至今，消費對 GDP 當季同比增長貢獻率基本穩定在 60%以上。

三駕馬車對GDP當季同比貢獻率

數據來源：公開資料整理

    匯率弱化關稅影響：自 2018 年 8 月美元兌人民幣由 6.84 至 2019 年 10 月的 7.07，調整幅度約 3.32%。受中美貿易摩擦影響，匯率發揮“自動穩定器”作用，匯率貶值部分對沖關稅抬升帶來的影響，減緩國內出口企業壓力。

美元兌人民幣中間價走勢

數據來源：公開資料整理

    2、中國經濟延續“慢散氣”，去杠桿穩步推進

    2017 年開始強制去杠桿成效明顯。在2017年年中之前的幾年間，債務問題一直是投資者對中國經濟最主要的擔憂因素。這是因為：1）總體債務規模快速增長至較高水平——2004-2017 年間，非金融部門債務占GDP的比重躍升100個百分點至250%左右，其中60%以上是國企債務。2015 和2016年債務增長速度加快，年均增幅達20個百分點左右；2）債務大幅增長的同時GDP增速放緩，過剩產能積聚，工業行業持續面臨通縮而且企業虧損加劇。2017 年至2018年Q2國內強制去杠桿，成效明顯。其中：1）非金融企業部門杠桿率明顯回落，由 2016年Q2開始進行下行通道；2）居民部門杠桿率較低，債務安全性可控，整體呈穩步提升態勢；3）政府部門杠桿率低速提升，2018 年一季度出現回落。

各部門杠桿率走勢

數據來源：公開資料整理

    f3、展望2020年：總量經濟增速繼續收縮，新經濟成結構性亮點

    總量經濟增速繼續收縮。目前我國經濟結構尚處于轉型過度期，正經歷轉型的陣痛。目前 PMI 仍處于榮枯線以下，工業生產總體偏弱，工業增加值同比增速下滑，制造業景氣度有待回升；制造業固定資產投資完成額增速呈現下滑趨勢，制造業總體投資放緩趨勢明顯；國內人均可支配收入同比增速隨經濟增速一同放緩，居民消費動力受到影響；雖然中美貿易沖突有望放緩，但新平衡難以回到貿易摩擦前水平，外部貿易亦難以恢復之前水平。目前來看，內外環境尚不具備經濟增速上行條件，預計總量經濟增速仍將繼續收縮。

投資完成額同比下滑

數據來源：公開資料整理

GDP增速下滑

數據來源：公開資料整理

工業增加值同比增速下滑

數據來源：公開資料整理

居民收入增速隨經濟增速下滑

數據來源：公開資料整理

    我國經濟發展進入新格局，新舊動能轉換正當時。我國一直在培育和發展新興產業，代表性的產業有專用設備、通信電子等 TMT 產業、信息技術等。截止 2019 年 10月，有關高新技術產業固定資產投資完成額累計同比增速顯著高于制造業。在投資擴張的同時，高新技術也表現出更為強勁的盈利能力。2019 年前三季度，以計算機、電子和通信為代表的新興產業利潤總額增速顯著高于制造業，已成為經濟發展的新動力。

19年1-10月高技術投資增速高于制造業

數據來源：公開資料整理

2019Q3利潤總額同比增速

數據來源：公開資料整理