一、啤酒行業營收能力

    1.盈利持續兌現，三季度業績呈現加速增長趨勢

    近年來，“提價”成為啤酒行業最吸睛的話題，四季度是啤酒的消費淡季，臨近年關，各家啤酒公司紛紛開始討論明年的量價政策，2017年以來，每逢年底，啤酒板塊均會因為“提價預期”迎來一波上漲，預計啤酒行業有望在2020年初再迎來一波漲價潮。酒企或將通過逐步縮減補貼、換包裝等形式對中低端產品進行提價，行業盈利能力有望持續提升。與此同時，由于經濟疲軟，CPI持續走高，市場對于明年有提價能力的細分品類關注度較高。

    數據顯示，啤酒板塊產品結構改善持續，利潤加速提升。天氣原因影響三季度收入增速，利潤呈加速增長態勢。受天氣影響，啤酒行業旺季銷量下降明顯，2019年Q1/Q2/Q3啤酒板塊收入增速分別為7.6%/5.5%/0.1%。在銷量小幅下滑的背景下，行業整體利潤端呈現加速增長態勢，2019年Q1/Q2/Q3歸母凈利潤增速分別為21.2%/18.3%/35.2%。啤酒行業經過2014-18年的產品結構升級、產能優化后，毛利率水平逐步提升，管理效率改善，一次性資產減值損失也逐步減少，利潤端進入加速釋放階段。

主要啤酒上市公司單季度收入增速(百萬元)

數據來源：公共資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國啤酒行業市場需求潛力及戰略咨詢研究報告》

啤酒板塊上市公司單季度歸母凈利潤增速(百萬元)

數據來源：公共資料整理

    2.機構持倉較低，增量資金邊際效應明顯

    由于天氣原因，從數據來看，三季度啤酒行業的銷量小幅下滑，市場對于三季報的預期下調，基金配臵比例亦出現大幅回落，2019Q3啤酒板塊的機構配臵比例為0.10%，環比下滑0.14%，整體配臵比例降至標配以下。在三季報盈利加速提升和提價預期下，增量資金對股價的邊際拉動效應明顯。

啤酒的基金持倉變化圖

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2019Q3申萬一級行業重倉比例

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    二、啤酒行業后續發展情況

    1.量增已成“歷史”，轉變視角，行業發展仍可期。

    （1）人口結構變化下，銷量穩中有降是必然趨勢，行業整合仍將存在。中國目前15-64歲人口比重呈現下降趨勢，且與美國的1980年代和日本的1990年代情況相似，在人口結構變化驅動下，這些時間段，美國、日本的啤酒產銷量均出現向下拐點，與此同時，出現了產業間的大型并購，集中度進一步提升直至穩態。目前中國啤酒行業CR3為59%，與美國的1980s相似，展望未來十年，并購整合仍將存在。

    （2）廠商層面：聚焦中高端產品，提升品牌價值。2016年以來，行業銷量出現下滑，消費升級在各個子行業中快速進行，白酒行業公司砍低端品牌、梳理產品體系。

啤酒行業（規模以上）收入和利潤增速變化

數據來源：公共資料整理

啤酒行業（規模以上）企業數量變化

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    2.“提價”成為行業共識，盈利有望保持較快增速

    價格戰時期，國產啤酒價格滯漲，2010-2018年國產啤酒企業噸價在1%-6%之間，百威（中國）噸價約10%基本與GDP同步。由于行業銷量趨于穩定，龍頭華潤轉變思路，停止中低端產品的價格戰，并率先提價，行業各家酒企基本發成共識，共同向中高端產品進發。在產品結構升級和產品提價的雙輪驅動下，華潤啤酒、青島啤酒、珠江啤酒等公司的噸價增速趕上來了。我國啤酒品牌噸酒價格提升空間仍大。華潤、燕京、青島、珠江在2018年均進行了不同程度的提價，距離2008年提價有十年時間；而百威中國每1-2年提價（提價幅度基本與CPI相同）。

    “提價”分為直接提價和產品結構提升，兩者相輔相成相互關聯。目前主流品牌主要對中低端產品進行提價，一方面，在供需關系的作用下，中低端產品銷量下降被動實現了產品結構升級；另一方面，低端市場提價帶來的利潤部分用于高端市場的拓展，加速了高端產品的發展。

外資股東啤酒公司噸價增速變化

數據來源：公共資料整理

國有股東啤酒公司噸價增速變化

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    3.效率提升空間仍較大，費用率有壓縮空間

    管理費用率：人均效率有較大提升空間。管理費用構成中主要為職工薪酬，百威英博管理費用率高于國內啤酒企業，華潤啤酒管理費用率偏高（剔除了減值損失、員工安臵費用、計提年金等），主要源于華潤啤酒員工人數較多，2017年員工人數5.82萬人，是百威中國的2.2倍。此外，燕京啤酒管理費用中職工薪酬占比6.2%偏高。根據數據，2018年百威亞太人均創收高達188萬元/人，位居首位。重啤、青啤及華潤人均創收水平均呈現穩中有增態勢，2018年重啤、青啤、華潤、燕京的人均創收分別為124萬元/人、68萬元/人、56萬元/人、35萬元/人。

主要啤酒企業管理費用率對比

數據來源：公共資料整理

折舊攤銷占總收入比例對比

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    產品利用率：國內啤酒企業運營效率改善空間大。擴張階段收購了很多低效產能，導致產能利用率偏低，目前在整合階段。關停落后產能對財務數據有1-2年短期影響，長期提高產能利用率、費效比，從而提升凈利潤率。重慶啤酒最早開始產能優化，2015年關6家，2016年關3家，2018年再關1家；百威英博2016年關閉浙江舟山工廠、河南新鄉亞洲啤酒廠；華潤啤酒2018年是關廠高峰，2019年繼續進行產能優化；青島啤酒2018年關廠2家，未來3-5年預計再關廠10家左右。

各啤酒廠產能利用率

數據來源：公共資料整理

各啤酒單廠產量對比

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