一、中國經濟的長期健康需要“長錢”

    長期以來，中國經濟整體重資本、重資產的屬性難以改變；持續的資金投入和穩步向上的宏觀杠桿正在迎來瓶頸，未來的進一步持續增長迫切需要顯著拉長債務久期。無論是今年以來7-10年期及10年期以上的長債發行量暴增，還是優先股、永續債等銀行資本的補充，以及長期資金對股市穩定的重要作用，都充分彰顯“長錢”的稀缺性。相對于社融余額220萬億、債券存量95萬億、股市市值55萬億來說，作為長期資金的代表，險資才19萬億人民幣的規模顯得太少、太稀缺。只有顯著地發展壯大保險行業，大規模歸集閑散資金，成為長期的專業機構資金，才能夠滿足實體和資本市場對長期資金的需求，并且有助于穩住宏觀杠桿率、化解金融風險，促進直接融資、資本市場長期定價和金融傳導效率的提升。

2019年前3季度中國債券發行期限結構

數據來源：公開資料整理

    2019年前8個月，中國保險業實現原保險保費收入3.10萬億元(31028億元)，同比增長13.04%。其中，財產險業務實現保費收入7686億元，同比增長8.16%;人身險業務實現保費收入23342億元，同比增長14.74%。

2018-2019年前8月中國保險業經營收入趨勢

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2013-2019年前7月中國保險業原保險保費收入

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    二、中國社會的長期穩定需要“保障”

    隨著市場經濟的深入發展，中國社會的財富分布極其不均衡。按照招商銀行客戶數據看，大概約2%的零售客戶掌握了80%的資產。精準脫貧成為三大攻堅戰之一，起到了重要的社會穩定作用。但長期看，最為可靠的制度安排仍然是完善的三支柱社會保障體系。目前第一支柱社保處于收支平衡、但長期有缺口的狀態，同時也對企業生產經營構成了沉重的負擔；第二支柱企業年金和第三支柱商業保險發展嚴重不足。中國經濟已經步入長期逐步下臺階的階段，建立起了體系完備、保障充分的三支柱體系，有助于社會保持長期穩定。以商業保險為核心的第三支柱一旦做強做大，可以大幅降低第一支柱壓力，也可以實現更高層次的社會保障。

    三、中國健康的金融生態需要“保險”

    從居民的資產配置結構看，長期以來主要財富集中在房產、銀行儲蓄中。過去十年時間，有一部分資金進入了剛兌的影子金融體系中，滿足了部分實體需求。目前金融嚴監管已經步入新階段、“房住不炒”逐步深入人心，居民的現實選擇是資金回歸銀行儲蓄。截至9月底，我國儲蓄資產規模高達80萬億人民幣，同比增長14.4%。但是，從需求端看，居民多元化的資產配置需求沒有得到滿足；從供給端看，這也擠占了直接融資的發展空間和實體的融資需求。

    從客戶需求看，通過大力發展保險保障，可以對沖居民的財產風險和人身風險；大力發展保險長期儲蓄，可以滿足居民的類固收缺口，滿足居民長期保值增值的需要。從金融體系看，作為和銀行一樣重要的表內資金池，保險可以跨周期、跨品種、跨地域進行投資，是發展壯大直接融資的重要通路。

    和銀行相比，保險憑借較長繳費期、較長保單期限來保證流動性優勢；通過長期資金池和資本金內生來保證安全性優勢；通過長期投資、專業投資、分散投資來保證收益率優勢。迅速發展壯大保險產業，剛好可以彌補過于依賴銀行間接融資體系的缺陷，可以滿足當下金融體系中供給側改革和需求側缺口的需要。做大做強保險產業，從各個維度打造風口。

    政府一直鼓勵保險公司長期保障、長期儲蓄和各類財產險的發展，同時一直在探索養老險、疾病險、醫療險、護理險等重要制度安排。從短期看，稅延養老險和稅優健康險試點成效有限，在讓利額度、覆蓋對象、優化手續上有望進一步出臺政策。從長期看，可以借鑒臺灣經驗，按家庭一定額度的保費收入都計入個稅抵扣范圍。同時，從長期看，為了減少對土地財政的依賴，新的稅收制度安排也有可能帶來保險產業的發展（比如房產稅、資本利得稅、遺產稅等）。此外，我們也建議借鑒農業保險等政策性險種的成功經驗，可以探索政府補貼+個人繳費的商業養老和健康險模式。建議政策上高度重視保險產業在促進經濟、金融和社會保障體系中的關鍵作用，構建整體性制度安排，較快做強做大中國保險產業。

    隨著金融監管的推進，中長期限的類固收品種正迎來缺口；隨著銀行理財利率的下行和剛兌的打破，保單的安全屬性和收益屬性有望彌補需求缺口。保險公司通過控制渠道成本（比如APP、電網銷等）、尋找資產配置、保證久期匹配，可以幫助客戶保值增值、實現穩定的利差且風險可控。保險公司可以借機發展財富管理業務，實現與客戶的長期綁定和高頻交互關系，成為保險公司重要的流量業務。另外，無論是死亡、重疾、醫療，還是未來的養老、護理均在較長時間內有發展空間，成為保險公司重要的價值業務，也是保險公司從財富管理向線下服務產業鏈延伸的重要方向。

    從居民資產配置結構看，有保險配置比例有1倍以上提升空間從目前中國居民資產配置結構看，主要資金集中在房地產和儲蓄存款中，2018年保險資產占居民資產比重僅僅為4.1%，遠遠低于美國、日本、韓國的水平。參照國際經驗，中國居民保險配置比例至少有1倍以上的提升空間。按未來五年看，預計保險總資產有15%的年均復合增速，有望實現資產規模翻倍。但在行業周期及嚴監管等因素共同作用下，過去兩年增速顯著降低；隨著保單在各類金融產品中的相對吸引力上升，我們預計保險資產增速仍然可以實現常態15%的年均復合增速，但也亟需政策助力和監管放活。

    即便保險資產規模翻倍，相對于實體及金融體系的需要，規模仍然太小即便未來五年保險總資產規模翻倍，達到接近40萬億人民幣體量，相對于277萬億的銀行總資產體量來說，仍然太小；無法顯著改變過于依賴銀行的間接融資體系現狀，也無法充分滿足直接融資體系，尤其是債市、股市、實體對長期資金的直接需要。在較短時間內，在總結已有養老健康相關險種稅收優惠試點基礎上，迅速給足政策甚至采取補貼辦法、監管放活，較快做大做強保險產業刻不容緩。

居民資產中商業保險比重國際比較

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2009-2018年保險總資產級增速趨勢

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    四、前景

    展望2020年，預計投資端積極有為可以實現要求的配置回報。承保端靜待周期回歸增長，全方位能力競爭成為常態，公司業務策略差異帶來增速分化。盈利能力仍處于最好的階段，但同比增速將在高基數基礎上正常回落。積極現金回饋股東成為總體趨勢，目前A股主要保險股2020年平均PEV僅為0.90倍，H股主要保險股2020年平均PEV僅為0.60倍，整體估值仍處于熊市底部，有望分享年均15%左右的內含價值增長帶來的持股回報，維持行業“強于大市”評級。由于估值更低，全球流動性寬松重啟，預計H股保險股比A股整體更具吸引力。

    車險格局穩定，汽車保有量平穩增長。非車險依靠政府推動帶來高增長。隨著費用率下降和已賺保費形成率恢復正常，預計承保利潤率同比繼續改善。

    未來金融開放帶來公司經營區域大幅增加；高端客戶財富高增長且配置保單比例上升；中產職業轉型帶來友邦保險高端營銷員持續增長。

    中國已是世界第二大保險市場，近十年來超過20%的年均增速也使得保險業成為中國增長最快的產業之一。但放眼世界，不可否認的是，我國保險業還處在發展的初級階段，與發達保險市場還存在不小的差距。

    2014年國務院發布的《國務院關于加快發展現代保險服務業的若干意見》(即“新國十條”)中明確提出，到2020年保險深度(保費收入/國內生產總值)要達到5%，保險密度(保費收入/總人口)要達到3500元/人，基本建成保障全面、功能完善、安全穩健、誠信規范，具有較強服務能力、創新能力和國際競爭力，與我國經濟社會發展需求相適應的現代保險服務業，努力由保險大國向保險強國轉變。

    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國保險行業市場需求預測及投資前景評估報告》