一、玻纖行業經營情況

    2018-2019年供需兩端雙向承壓，行業景氣下行。供給端，2018-2019年玻纖行業產能集中釋放，預計全球總產能增量達121萬噸，除2019年5月投產的巨石美國9.6萬噸產線外，其余均釋放在國內，預計2019年9月底中國玻纖總產能較2017年底增加27%；需求端，全球貿易摩擦成為主旋律，宏觀經濟承壓，國內玻纖下游各重點子領域除風電需求旺盛，汽車、基建等均顯現壓力。

2019年國內汽車產量下降

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    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國玻纖行業市場供需態勢及投資規模預測報告》

2019年國內基建投資羸弱

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    行業有增量。2019年9末全國粗紗池窯在產產能較同比增加10.3%，電子紗在產產能同比增加19.3%，總體來看，2018年下半年開始釋放的供給較多。玻纖紗下游應用領域高度分散，需求增長與全球經濟增長相關性較高，需求的增長較為穩健。

2018年初粗紗在產產能情況統計

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2018年初電子紗在產產能情況統計

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    2019年1-9月玻纖上市公司合計收入約達196億元，同比增約10.5%，其中國內玻纖紗龍頭中國巨石收入同比增約1.4%、玻纖紗/風機葉片龍頭中材科技收入同比增約22.2%。2019年3季度收入約70億元，同比增長7.1%，其中中國巨石收入同比增約2.5%、中材科技收入同比增約13.6%。

玻纖板塊收入及增速

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    2019年1-9月玻纖板塊綜合毛利率同比下降約2.2至32.5%。2019年3季度綜合毛利率約31.6%、同比降約1.7個百分點。

玻纖板塊單季度毛利率

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    2019年1-9月玻纖板塊凈利率同比下降1.9個百分點，至約14.5%，其中中國巨石、中材科技凈利率同比分別變動約-5.1、0.9個百分點，至約20.0%、11.0%。

    2019年3季度凈利率同比降約3.1個百分點、至約13.9%，其中中國巨石凈利潤率約18.5%、同比下降6.2個百分點，中材科技凈利率約11.0%、同比降約1.1個百分點。

玻纖板塊單季度凈利率

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    2019年9月末玻纖上市公司資產負債率約54.0%，同比上升約0.9個百分點，除長海股份外，其他三家玻纖企業資產負債率均超50%。

股玻纖企業總資產、資產負債率

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    2019年1-9月玻纖上市公司經營性現金流約29.5億元，同比降約12.7%；2019年3季度經營性現金流約13.5億元，同比升約14.4%。

股玻纖企業經營性現金流及增速

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    2019年9月末“在建工程/固定資產”約18%，同比增加4.1個百分點，上市龍頭企業的產能加速建設。其中中國巨石、中材科技在建工程分別37.2、22.0億元，比2018年9月末分別增加10.5、8.6億元。

玻纖企業固定資產及“在建工程/固定資產”

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    二、2020年展望：行業有望觸底反轉

    微觀層面供需邊際正醞釀改善動能，預計行業探底反轉時間或至2020年下半年：當前小企業多已虧損，繼續降價動能已被削弱，部分企業新產能投產計劃已經延后。行業層面，2018-19年集中釋放的產能正逐步被消化：三季度電子紗電子布即已實現產銷平衡，且10月份已小幅漲價；粗紗19Q3末期亦實現產銷平衡，預計19Q4-20Q1雖為淡季，但行業的降價空間已經不大。隨著需求端，逆周期加碼有望提振基建，而汽車輕量化、電子電器及風電等領域為需求長期成長賽道，中性測算至2020年新增產能消化完畢。

2008-09年及2012-13年行業景氣下行分別持續15個月及24個月

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