低成本原料帶來彈性，頭均凈利創新高。2019Q3行業定點生豬屠宰量4427萬頭，同比-24.3%，，2019年至今豬價保持上漲趨勢，龍頭通過使用低價原料帶來業績彈性。低成本原料儲備達歷史高點，預計Q4業績改善趨勢延續。短期看，豬價上漲背景下，低成本原料、提價釋放龍頭業績彈性；長期看，屠宰行業加快整合趨勢不改，龍頭公司借助產業鏈一體化優勢有望熨平波動，肉制品業務積極關注經營改善持續性。

豬價和生豬價格走勢（元/千克）

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    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國肉制品行業市場供需態勢及投資商機預測報告》

行業定點生豬屠宰量增速

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    2019年前三季度肉制品行業收入795億元，同比增長20%，其中2019Q1/Q2/Q3行業收入增速分別為6%/24%/30%。2019年前三季度肉制品行業利潤48億元，同比增長10%，其中2019Q1/Q2/Q3行業利潤增速分別為19%/-12%/23%。

肉制品行業收入及增速（億元）

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肉制品行業利潤及增速（億元）

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    2019年前三季度肉制品行業收入較快增長，尤其是Q2和Q3收入增長加速，主要系豬肉價格上漲帶動屠宰業務收入增長較快，同時驅動了肉制品的提價，推動收入端較快增長。Q2~Q3由于生豬價格上漲較快，肉制品受到成本端影響，盈利能力承壓，但亦通過調節產品結構、技術創新和生產流程創新帶來成本端的下降、提價等方式轉嫁成本端壓力，屠宰業務受益于凍肉庫存管理，前三季度利潤實現了較快的增長。屠宰受益于庫存管理，疊加肉制品提價，需求相對剛性，行業在成本端上漲背景下，盈利能力依然穩健。

肉制品行業分季度收入及增速（億元）

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肉制品行業分季度利潤及增速（億元）

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    2019年前三季度肉制品行業凈利率6%，同比下降0.57pct,其中2019Q1/Q2/Q3行業凈利率分別為7%/5%/6%，分別同比變動0.78pct/-2.14pct/-0.33pct。2019年前三季度肉制品行業毛利率16%，同比下降1.71pct,其中2019Q1/Q2/Q3行業毛利率分別為17%/15%/15%，分別同比變動0.35pct/-4.03pct/-1.41pct。

肉制品行業分季度毛利率

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肉制品行業分季度凈利率

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    雖然2019年Q2~Q3肉制品的成本端壓力提升，但需求相對剛性，龍頭通過釋放前期儲備的凍肉、產品結構升級、調整產品價格等方式轉嫁成本壓力：肉制品實現了量穩價增，盈利能力Q2略有承壓后Q3又呈現反彈；屠宰業務依舊處在較好的水平，主要系前期凍肉庫存的銷售，豬價上漲對于屠宰業務盈利端的影響存在滯后。

肉制品行業期間費用率

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肉制品行業毛利率-銷售費用率

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    2019年Q3肉制品行業經營性現金流凈額為16.3億元，同比減少10.05%，其中流入313.85億元，同比增加33.46%，流出297.55億元，同比增加37.09%。

肉制品行業分季度經營現金凈流入及變化（億元）

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肉制品行業分季度經營現金流入及變化（億元）

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    肉制品行業2019年Q3末貨幣資金77.3億元，同比減少17%，環比Q2末增加18%；2019年Q3末應收賬款22.05億元，同比增加3%，環比Q2末減少11%；2019年Q3末預收賬款29.93億元，同比增加97%，環比Q2末增加23%；2019年Q3末存貨134.77億元，同比增加81%，環比Q2末增加6%；2019年Q1末、Q2末、Q3末肉制品行業資產負債率分別為38%，41%，42%。生豬價格預期上漲，肉制品公司的存貨持續增加，有望在未來一定程度上平滑肉制品業務生產成本。

肉制品行業分季度預收賬款及同比變動（億元）

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肉制品行業分季度應收賬款及同比變動（億元）

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