一、中國能源消費結構顯著優化

    2018年，我國能源消費增速延續反彈態勢，油氣市場供不應求，能源消費結構顯著優化。預計2019年能源消費總量進一步提高，非化石能源和天然氣是主要驅動力。

    2018年國內油氣市場供不應求，能源消費結構顯著優化

    2018年，我國能源消費增速延續反彈態勢、能源消費結構顯著優化。供應方面，2018年我國能源產量快速回升，生產總量達37.7億噸標煤，同比增長5%，創7年來新高。能源供需形勢總體還屬于寬松狀態，但局部地區、局部時段還有供應偏緊情況發生。全年能源消費總量46.4億噸標煤，同比增3.3%，增速創5年來新高;其中電力消費增速創7年最快。

2010-2018年中國能源供需情況

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    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國能源化工行業市場競爭現狀及投資價值評估報告》

    2018年天然氣、水電、核電、風電等清潔能源消費量占能源消費總量的22.1%，同比提高了1.3個百分點。作為調結構的主力，非化石能源消費占比達到14.3%，上升0.5個百分點。2020年占比15%的目標完成在即。天然氣消費繼續高速增長，消費增量創世界紀錄。煤炭消費比重下降到59.0%。天然氣、水電、核電、風電等清潔能源消費占能源消費總量的比重同比提高約1.3個百分點，煤炭消費所占比重下降1.4個百分點。

2018年中國能源生產結構情況

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2018年中國能源消費結構情況

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    2018年，全年原煤產量36.8億噸，同比增長4.5%，連續兩年出現增長。煤炭供給側結構性改革深入推進，“十三五”煤炭去產能主要目標基本完成。2018年，我國煤炭消費總量達到39億噸，同比增長1.0%。這是繼2017年以來煤炭消費連續第二年出現增長。

2010-2018年中國原煤產量與煤炭消費量情況

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    從主要耗煤行業看，據測算，電力行業全年耗煤21億噸左右，鋼鐵行業耗煤6.2億噸，建材行業耗煤5億噸，化工行業耗煤2.8億噸，其它行業耗煤減少約6000萬噸。

2018年分行業煤炭消費情況

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    2016~2017年，我國原油產量連續兩年出現較大幅度下降。2016年產量比2015年下降1487萬噸，降幅6.9%，2017年產量下降818萬噸，降幅4.1%。2018年，我國石油產量明顯遞減的勢頭有所減緩，全年原油產量1.89億噸，比上年下降1.3%，明顯低于2016-2017年的減產幅度;鄂爾多斯、塔里木、準噶爾等中西部油田增產。

2010-2018年中國石油供需情況

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    2018年，我國天然氣產量約1603億立方米，同比增長8.3%，增幅達6個百分點，主要原因是環保政策的落實推進，使天然氣消費需求持續攀升，帶動產量大幅提高。2018年，在全國經濟平穩發展、結構調整與轉型升級持續推進的作用下，全年天然氣消費超預期增長，消費量達到2803億立方米。同比增長18.1%，創下增速世界紀錄。

2010-2018年中國天然氣供需情況

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    受用氣人口增長、京津冀及周邊城市設立禁煤區、LNG重卡爆發式增長等因素影響，城市燃氣消費1150億立方米，同比增長24.3%;受企業煤改氣、淘汰燃煤小鍋爐等影響，工業燃料消費910億立方米，同比增長21.3%;天然氣發電量同比增長10.3%，同時天然氣分布式能源項目快速發展，發電用氣470億立方米，同比增長14.1%;化工產品產量增長，化工用氣275億立方米，扭轉下降趨勢，同比增長1.9%。

2018年分行業天然氣消費情況

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    二、能源進口不斷提高

    2018年，我國能源進口量約為9.7億噸標準煤，其中原油占66%，天然氣占16%，煤炭占18%。我國的對外依存度再次提高，達到21%。其中我國原油凈進口量達到4.6億噸，同比增長10%。原油對外依存度達到71%;我國天然氣凈進口量達到1200億立方米，同比增長32%，天然氣對外依存度達43%。我國繼2017年超過美國成為最大原油進口國后，2018年，我國又超過日本成為最大天然氣進口國。

2018年中國石油和天然氣對外依存度情況

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2018年中國能源結構

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    三、中國能源分板塊業績：石油天然氣沖高回落，能源設備穩步增長，煤炭行業震蕩分化

    1、2019年10月中國石油天然氣：民營煉化投產，行業競爭加劇

    2019年原油價格以震蕩為主，地緣政治事件依然主導了原油價格走勢。一季度在美國對伊朗制裁問題上，豁免令的到期加劇了伊朗原油出口的擔憂，油價迎來一輪強反彈行情。隨后美國對伊態度有所緩和，加之美國頁巖油產量在新建原油管道投產的催化下不斷走高，原油價格逐漸走弱。下半年雖有沙特阿美原油產區遭遇無人機襲擊這樣的小插曲，但市場依然表現出對于原油需求端的擔憂。布倫特原油價格圍繞著60-65美元/桶左右震蕩走弱，價格中樞相較于16-17年有所抬升。

近一年原油價格（單位：美元/桶）

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    近一年天然氣價格（單位：美元/百萬英熱單位）

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    油價走勢的疲軟也影響到石油天然氣公司的盈利。19年前三季度石油天然氣板塊實現營收4.24萬億元，同比增長6.36%。增速明顯放緩，自2018年以來首次單季度營收增速低于10%。宏觀經濟下行，需求端壓力顯現。營收增長一方面來自于油氣公司原油產量增長以量補價，另一方面煉化規模化、一體化建設仍在如火如荼進行當中，投產放量帶來營收增長。

    行業競爭加劇，盈利能力下降。17-18年的行業高景氣刺激了較大規模的產能擴張，19年新增產能逐漸放量。除去恒力石化、浙江石化兩大民營煉化的投產之外，乙二醇、MTO等也都迎來較多新增產能。我國煉油產能過剩較多，乙二醇、PX等諸多產品自給能力也將大幅提升趨于平衡，未來石化行業產品的結構性改革迫在眉睫。19年前三季度板塊毛利率18.98%，同比環比分別下降2.18/0.26個百分點。實現利潤總額1601億元，同比下降24%；其中三季度單季度實現利潤總額436億元，環比下降33%，相較于去年三季度高點更是下滑40%。

石油天然氣板塊營收及增速

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    石油天然氣板塊毛利率及利潤總額

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    2、能源設備：業績持續改善，未來可期

    業績持續改善，能源設備子板塊一枝獨秀。隨著17年來原油價格復蘇回升至中油價區間，上游油氣公司逐漸增加勘探開發資本開支，行業景氣逐漸向下游傳導至能源設備產業鏈。行業內公司訂單大幅增加，19年前三季度能源設備板塊實現營收1564億元，同比大增40.6%，且今年二季度以來呈現出持續向好的態勢。伴隨著營收增長，板塊實現歸母凈利潤也出現了大幅增加。19年前三季度共實現歸母凈利潤46.72億元，同比增長接近300%，表現異常耀眼。其中19Q3單季度實現歸母凈利潤24.08億元，環比依舊增長21.42%，業績仍在持續向好修復當中。

能源設備板塊總營業收入

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能源設備板塊歸母凈利潤

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    受益于上游資本開支回升，板塊盈利能力大幅改善。一般來說，原油價格上漲傳導至油服公司盈利增加需要1-2年的傳導周期。2014-2016年間原油價格大幅下跌，全球油氣公司大幅削減資本開支。訂單數量減少，油田服務行業競爭加劇，全行業盈利能力大幅下滑。隨著低油價時期企業接取的低利潤率訂單逐漸執行完畢、新增訂單盈利能力回升，板塊毛利率自2017年起轉正，凈利率自2018年起轉正。伴隨著企業業績改善，板塊整體資產負債率也不斷下降，經歷了高油價時期的非理性擴張之后，大部分企業的資產減值也已集體完畢。未來在國家保障能源安全的戰略指引下，三桶油資本開支有望成為脫離油價的恒定考核指標，能源設備板塊將迎來長期繁榮。

能源設備板塊毛利率凈利率變化

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能源設備板塊資產負債率變化

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    3、煤炭：煤價小幅震蕩，行業分化強者恒強

    煤炭產銷量同比均有增長。2019年前三季度已公布經營業績數據的19家上市煤企共生產原煤6.3億噸，同比增長5.0%；公布經營業績數據的20家上市煤企銷量9.7億噸，同比增長6.4%。若剔除神華后，18家煤企共生產原煤4.1億噸，同比增長9.5%；19家煤企銷量6.3億噸，同比增長11.7%。

2019年1-9月煤企原煤產量排行（剔除神華）

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煤企原煤2019（1-9月）產量同比增

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    成本上漲售價下降，噸煤毛利下降。售價方面，2019年前三季度已公布經營業績數據的19家上市煤企綜合煤炭售價564元/噸，同比下降0.9%；公布經營業績數據的17家上市煤企單位銷售成本333元/噸，同比上漲3.0%；噸煤銷售毛利207元/噸，同比下降7.6%。

    以量補價，煤企業績進一步增長。統計了煤炭開采及洗選板塊的26家上市煤企，前三季度共實現營業收入總額7092.5億元，同比增長7.5%；實現歸母凈利潤765.0億元，同比增長8.9%；扣非后歸母凈利潤727.5億元，同比增長3.7%。若剔除神華后，歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤增速均有所提高，分別為12.7%、8.5%。

2019年1-9月煤企原煤產量排行（剔除神華）

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煤企原煤2019（1-9月）產量同比增速

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煤企合計營業收入及同比增速

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    煤企2019（1-9月）營業收入同比增速排行

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    應收賬款、存貨周轉天數均同比下降，資產負債表持續修復。近年來由于煤炭行業形勢好轉，煤企的市場地位和議價能力逐漸增強，營運持續好轉。應收賬款方面，2019年前三季度煤企應收賬款規模624.9億元，同比上漲10.1%；應收賬款周轉天數39天，同比下降12.2%。存貨方面，2019年前三季度煤企存貨規模460.0億元，同比上漲8.7%；存貨周轉天數30天，同比下降7.9%。

2019（1-9月）煤企應收賬款周轉天數排行

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2019（1-9月）煤企存貨周轉天數排行

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    現金流同比下降，盈利能力下滑，行業分化明顯。毛利率方面，煤企平均毛利率為29.9%，較去年同期降低3.7個百分點，其中排名前三的分別為大同煤業（54.0%）、昊華能源（52.4%）、陜西煤業（43.7%）；凈利率方面，煤企平均凈利率為9.7%，較去年同期降低2.1個百分點，其中排名前三的分別為新集能源（29.1%）、陜西煤業（25.9%）、中國神華（247%）。

上市煤企平均銷售毛利率、ROE歷年走勢

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2019（1-9月）煤企毛利率排行

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    煤價小幅震蕩，行業分化強者愈強。動力煤方面，四季度全國煤炭形勢仍將維持緊平衡狀態，預計四季度動力煤均價約595~585元/噸，同比變化-3.0%~-1.3%。煉焦煤方面，預計四季度焦煤市場將小幅下調，京唐港主焦煤均價約1600-1650元/噸，同比變化-9.9%~-7.1%。中長期看來，預計行業處于調整期，產能壓減執行力度將決定行業未來景氣度。在煤炭行業前三季度供需平衡及煤價維持高位運行的背景下，整個行業當下處于分化期初顯馬太效應，強者愈強將是行業未來的主題。