一、壽險：把握核心變量—短期開門紅，長期健康+養老的增長空間

    1.市場對于壽險公司開門紅關注度高于往年

    受政策、銀行理財產品收益率較高和人均可支配收入增速下滑等因素的影響，壽險新單保費增速在2018年后持續承壓，使市場對于壽險負債端的擔憂加大。數據看上，2018年和2019上半年上市險企新單保費總和的同比增速分別為-17.3%和-2.3%，較2017年之前有明顯回落，主要原因包括：1）以134號文為主的嚴監管政策對于年金險的負面作用。2）銀行理財產品收益率較高。3）人均可支配收入增速有所下滑。截止至2019年9月，我國人均實際可支配收入累計同比增速為5.4%，延續了去年下降的趨勢，增速較去年同期（6.6%）下降了0.3個百分點。

上市險企新單保費總和及同比增速（億元，%）

數據來源：公共資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國保險公司行業市場全景調研及競爭策略建議分析報告》

中國城鎮居民人均可支配收入實際累計同比（%）

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理財產品預期年化收益率（%）

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    2.年金險需求有望迎來爆發

    隨著134號文的推出疊加人力增長的乏力，同時由于外部競品收益率在相對高位維持，我國年金險新單保費已經連續兩年處在負增長，經過兩年的出清后，2019年的基數已經較低，同時新單保費中年金險新單的占比也下滑明顯，2019年占比穩定保持在40%左右，新單結構已較為均衡，年金險的增長包袱已經甩掉，后續有望恢復增長。

行業年金險新單保費已經連續兩年負增長

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    作為居民理財的選擇之一，年金險（非養老）的需求或多或少會受到競品收益率的影響。在我國經濟增長持續承壓的大背景下，年金險競品收益率出現了持續的下滑，當前余額寶7日年化收益率僅為2.3%，銀行理財產品平均年化收益率降至4%左右。隨著資管新規影響逐漸深化、P2P暴雷事件不斷，對有理財需求的投資者進行了良好的教育，提高了居民對安全性和穩定性的偏好，這也給有保證收益的年金險銷售創造了良好的環境。

銀行理財產品收益率下降明顯

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互聯網理財產品收益率下降明顯

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    3.健康+養老是保險行業長期主要的增長點

    健康險近年來的保費增速基本在30%以上，在人身險保費收入中的占比也逐漸增加至20%以上，預計2020年健康險將繼續成為各家壽險公司新單保費增長的重要推動力，也是各家壽險公司的主要競爭區域。主要由于：1、需求量持續增長；2、政策層面扶持；3、短期內價格戰產生可能性較低。更長期的角度看，隨著人口老齡化加劇，養老產業也將成為壽險業的重要增量之一，包括養老類產品和養老社區等。

全國健康險原保費收入及同比增速（萬億，%）

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健康險保費收入占人身險保費比（%）

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    4.商業健康險的需求量在持續增加，并且作為消費屬性的健康險產品，由于其替代品較少，從需求端看增長能夠持續

    從需求的角度上看，在我國醫療支出占比不斷增加和人口老齡化日益嚴峻的背景下，健康險業務處于黃金時期，該趨勢可持續。（1）我國衛生費用支出持續增長，其中個人支出負擔過重。衛生費用方面，2018年中國衛生總費用為5.8萬億元，占GDP的比重為6.4%，該比重近年來平穩上漲。（2）人口老齡化和城鎮化促進商業健康險需求增長。人口結構方面，中國65歲及以上人口數及占比逐年增加，2018年達到1.67億人，占總人口比11.9%，較去年又提高了0.5個百分點。目前中國的失能險及護理險的市場份額非常小，隨著人口老齡化，失能險和護理險等商業健康險的市場需求日漸旺該趨勢盛。城鎮化發展方面，2018年中國城鎮人口數為8.3億人，占全國總人口的59.6%，較去年提升了1.1個百分點。隨著城鎮化加速，中等收入群體壯大，基本醫保與中高端人群需求不匹配，往往伴隨著醫院可選范圍小、病房擁擠、排隊時間長、問診時間短等一系列問題。因此，保險公司可通過發展商業醫療保險來滿足不斷增長的城鎮人口市場需求。

中國65歲以上人口及占比（億人，%）

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中國城鎮人口數及占比（億人，%）

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    從近幾年的主要政策看，均持續利好健康險發展。2017年7月，中國銀保監聯合制發了《關于將商業健康保險個人所得稅試點政策推廣到全國范圍實施的通知》，在全國范圍內對個人購買符合規定的商業健康保險產品的支出予以稅前扣除，限額為2400元每年，這進一步從需求端促進了商業健康險的增長。

關于商業健康險的重要文件

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    二、產險：降低費用率仍是監管主基調，非車險繼續推動保費增長

    1.車險保費壓力略有好轉，非車險發展將為后續看點

    我國財險行業總保費增速從2018年開始逐步出現下滑，主要受制于汽車銷量的持續低迷以及商車費改帶來的保費充足度下降所致，展望后續，商車費改靴子還未落地，后續車均保費或有進一步下降的空間。但預計汽車銷量增速拐點將逐步顯現，汽車銷量將逐步走向復蘇，將帶動車險承保件數的恢復增長，有效緩解車險保費的進一步壓力。

我國財險業務保費收入增速持續下滑

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我國汽車銷量有望觸底回暖

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    控制車險費用率仍是2020年監管主基調，延續了2019年的監管方向。和發達市場的產險相比，我國的產險公司普遍存在費用率過高的問題，我國產險公司的費用率通常在35%以上甚至超過40%，而發達市場的費用率通常在30%以下。費用率過高意味著客戶繳納的保費中有過多的部分被用于銷售渠道的競爭而最終被用于賠付的部分少于發達市場。我國費用率過高主要源于車險手續費支出過高，監管部門對此問題也較為重視，三次的商車費改“三次費改”的目的也在于降低費用率占比并改善產險公司的成本結構，2017年6月“二次商車費改”開始，2018年3月15日，“三次商車費改”在四川、山西、福建、山東、河南、廈門及新疆正式落地。

關于商車費改及控制手續費的重要文件

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    龍頭險企有望在降低費用率、優化綜合成本率的同時提升市占率，行業集中度有望進一步提升。產險龍頭公司市占率高、有較強的營銷渠道，同時擁有更多的數據和經驗，并且規模大、平均成本較低，在定價能力和價格空間上均有明顯競爭優勢，在降費過程中至少能持續保證公司的盈利和穩定經營；在服務能力上，產險的龍頭公司注重利用信息科技等技術不斷改善服務流程，能提供更快的承保速度和理賠速度，因此在全行業降低費用率的情況下，有別的方式去促進銷量，市場份額會有所增加。

三大產險龍頭公司市場份額（%）

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    2.加速農險發展，為非車業務發展帶來新增量

    自2007年中央財政農業保險保費補貼試點啟動以來，我國農險業務規模持續增長，保險覆蓋面穩步擴大。2007年以來，中央財政不斷加大支持力度，將水稻、小麥、玉米等主要糧食作物以及能繁母豬、奶牛、育肥豬、棉花、森林等15個涉及國計民生的品種納入補貼目錄，2015年又將主要糧食作物制種保險納入補貼目錄。目前，我國農業保險業務規模已僅次于美國，居全球第二，亞洲第一。其中，養殖業保險和森林保險業務規模居全球第一。

關于農險的重要文件

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    預計農業保險在未來的三年內仍可維持較高的增速，且農險整體盈利能力較強，預計農險市場份額最高的中國財險在這一過程中能夠受益。

    2018年我國農險深度為8.8%較2022年的目標1%還有較大的差距。政策的支持為農險的增長提供的支撐，而農險又是非車險中盈利較強的險種，在一定程度上也有助于產險公司盈利能力的提升，其中農險市場份額最高的中國財險（2018年農險市場份額為46.7%）在這一過程中預計收益更多。

農業保險深度（%）

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