一、造紙行業投資情況

    2018年整個造紙行業受到需求大幅回落的影響導致企業庫存偏髙，紙價受去庫存影響大幅回落。但進入2019年二季度，造紙企業庫存完成凊理，而上游企業庫存高企導致木漿價格大幅回落，紙價反而因為供需穩定較為堅挺，造紙仝業的成本紅利逐漸體現。

    展望2020年，行業整體供需格局依然穩健，截止2019年7月，造紙行業整體固定資產投資下滑8.2%，同期整體行業實現盈利330億左右，同比下滑24%，表明行業盈利預期下降背景下，固定企業家投資意愿大規模回撤。固定投資的下行也預示未來2年新増產能投放不會超預期，而且從歷史產能新増情況看，新投產能分化較為明顯，文化紙新增并不多，而箱板包裝是過去一年的新増主力，這也使得2019年庫存高企，需求不旺的背景下，文化紙的價格走勢遠好于包裝紙品。

造紙行業7月固定投資下降8%

數據來源：公共資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國造紙行業市場競爭狀況及競爭戰略分析報告》

造紙產量基本依然維持0增長

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    文化紙新增產能數量并不多，而箱板紙產業擴張計劃較多，年均額增幅4%左右，2019年新投產總和大約在540萬噸左右。

未來文化紙產能幾乎零增長

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新增產能主演在箱板紙行業，年均增長4%

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    整體行業日均產量基本也維持在2013年水平，2018年4Q開始，資本開支的力度也環比大幅回落，進一步削減了行業未來產能擴張的可能。

日均機制產量整體穩定

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截止2019季度上市企業資本開支規模收縮

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    二、行業庫存

    隨著我國對紙制品要求逐漸提高，木漿造紙由于其纖維短且粗，強度和韌性較好等優點，市場空間逐漸加大;由于我國退耕還林初見成效，速生林建設初具規模，木漿的需求量也逐漸增大，木漿生產量逐漸增加，木漿在紙漿原料中的比重也逐漸增大。2018年，我國木漿生產量達到1147萬噸，在紙漿生產量出現下降的情況下逆勢增長，產量較上年提升9.24%。

2012-2018年中國木漿產量及增長情況（單位:萬噸，%）

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    在我國紙漿制造業中，雖然木漿的產量逐年上升，但是目前仍然是廢紙漿占據主流。2018年全國紙漿生產總量7201萬噸，較上年增長-9.41%。其中：木漿1147萬噸，占全部紙漿生產量的15.9%;廢紙漿5444萬噸，占全部紙漿生產量的75.6%;非木漿610萬噸，占全部紙漿生產量的8.5%。

2018年中國紙漿生產結構（單位：%）

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    紙產業自2013起，行業產能投資均沒有大幅増長，即便2018年増速略加快，也是以上市公司投資為主體，且主要投資于木漿產能。

    即便需求沒有太大擴張，但行業2019年上半年依然面臨了大幅的股價回調，其最主要的原因在于行業庫存壓力擾動。2018年三季度紙品庫存因需求超預期回落大幅摸高，經歷了三個季度的去庫存，期間也發生了紙價的大面積回落，但進入2019年6月份，紙品庫存壓力基本恢復正常，但與此同時發生的是上游木漿庫存高企，尤其是闊葉漿全球庫存達到創紀錄的64天，也將進入到去庫存階段，一般庫存周期為3個季度，因此，展望2020年上半年，木漿價格短期仍在在底部徘徊。

造紙行業產成品存貨快速回落

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上游木漿庫存依然維持相對高位

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闊葉漿和針葉漿價格均大幅回落至16年低點

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新木漿產能將在2021年進入投放期

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    木漿行業產能擴張還沒有結束，2019，2020年木漿新增產能并不多，但2021年新建木漿產能仍有預期投放，其中包括近600萬噸商品漿和自制木漿，占到一年全球商品木漿貿易的接近10%，此外，2022年也有近500萬噸木漿產能投放。

    因此，未來3年木漿供需壓力可能大幅增加，這也導致了闊葉木漿價格可能中長期仍處在相對低位的水平，造紙行業成本紅利有一定的可持續性。