油輪運輸業的上游一般是原油開采商或者成品油冶煉商;其下游需求一般是煉廠(原油輸)、成品油貿易商、零售商等;航運在其中充當運輸的角色

    一、油運行業市場周期

    油運市場具有明顯的周期性特征，從短周期看，一季度和四季度是油運行業的旺季；從長周期看，2000年以來油輪行業經歷了兩個大的上升周期，分別是2000-2008年和2013-2015年，當前來看，原油輪運價在2018年基本達到了1992年以來的歷史低點，VLCC運價在2018年也達到了1994年以來的歷史低點。2018年前9個月行業持續低迷主因需求低迷，隨著行業供需格局的改善，行業運價走出歷史底部，目前運價水平已經接近2015年高位。

油輪平均運價季度變化

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國油輪行業市場深度評估及市場前景預測報告》

2015年-2019年油輪運價變化

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國際油運大周期（美元/天）

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    二、供給端：行業供給收縮為確定性事件

    運價是影響油輪公司利潤的核心因素，而運價主要由行業供需關系決定。行業供給主要受到新增訂單、訂單交付以及老舊船拆解三個因素的影響。

    1.在手訂單與現有運力之比降至接近上個周期的底部。

    行業新簽造船訂單量自2017年二季度以來逐步下降；全球油輪在手訂單占現有運力的比重為8.5%；其中VLCC在手訂單占VLCC現有運力的比重已經降至9.44%，該比重接近上個行業周期的低位。一般油輪從訂單到交付的周期為1-1.5年，以當前的在手訂單情況看，預計2020-2021年的交付數量將出現下降。

行業新簽造船訂單變化

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原油輪在手訂單占現有運力比

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VLCC在手訂單占現有運力比

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    2.新船交付料將放緩，行業供給面臨收縮。

    2019年行業面臨較大的交付壓力，全球原油輪預計交付40百萬DWT，1-9月已經交付30.79百萬DWT，2020/2021年計劃分別交付27百萬DWT和14百萬DWT，同比分別下降32.5%和48.15%。

全球原油輪交付計劃

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    3.船齡結構疊加低硫油新規，老舊船拆解和船只進塢有望加速。

    2018年前三季度由于行業運價低迷，VLCC拆船量達到32艘，拆船率4.9%；2019年前9月全球VLCC拆船量僅4艘（原因在于2017年四季度和2018年前三季度拆得非常多，以及船東對市場的預期，拆船推遲）。預計行業拆船數量有望加速，由此帶來行業供給端增速放緩。主要原因是：（1）15年以下的船舶需每五年進塢檢修，15年以上的船2.5年就需進塢檢修，而檢修成本也隨著船齡的增長而增加，同時船齡越高其面臨風險越高，貨主運價往往也更低。（2）從當前全球原油輪的船齡結構看，20歲以上的油輪占比達到4%，該部分油輪逐漸進入拆解期；VLCC船隊中20歲以上的占比為3%。

全球原油輪船齡分布

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VLCC船齡分布

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    三、需求端：運距拉長支撐需求增長

    油運的需求（周轉量）由油品海運量和航距決定，油品海運包括原油和成品油海運，目前原油海運貿易量占油品海運近80%份額，且招商輪船的油輪運輸僅涉及原油運輸。

油品海運結構

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油品海運結構

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    1.伊朗、委內瑞拉等面臨原油出口限制，低硫油需求和美國原油出口增加對原油運輸量形成一定支撐。

    目前影響原油海運需求量的因素主要包括三個：（1）隨著美國管道和港口條件的改善，美國由原油凈進口國轉變為凈出口國，其原油出口量增加，原油出口增速進一步加快。預測2019/2020年美國原油出口量分別達到140百萬噸和195百萬噸，增速為52%/38%。。（2）IMO硫排放上限條約生效，船東無論在選擇安裝脫硫塔還是直接使用低硫油的情況下，其油耗較之前均會有增加，全球低硫油需求增加，將支撐原油貿易量的增長；（3）不確定因素為，由于制裁和內部政治問題，伊朗、利比亞和委內瑞拉正面臨出口限制，其出口恢復窗口不確定，對海運貿易量產生不確定的影響。預測2019年和2020年海運原油貿易量增速分別為0.46%和2.96%；其中VLCC原油海運貿易量分增速分別為1.51%和3.98%。OPEC將2020年全球原油需求增速預期維持在108萬桶/日不變。

原油海運貿易量及增速

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全球原油供需預測

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美國原油產量及增速

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美國原油出口量及增速

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    2.航距拉長創造新的海運需求增量。

    以原油海運周轉量結構來看，遠東地區亦是主力，航線距離的拉長直接促進周轉量的增長。美國管道和碼頭瓶頸緩解后出口量進一步增長，且美國墨西哥灣地區所產原油大部分為輕質低硫原油，隨著IMO硫排放上限條約的生效，也將助力美國原油出口的增長；巴西油田目前也逐步進入投產期。美國和巴西原油出口增加創造了新的航線、拉長平均航距，美灣-遠東航線的距離是中東-遠東航線距離的3倍，由此在原油海運貿易量增長的基礎上，海運周轉量將迎來更大幅度的提升。

原油海運貿易周轉量及增速

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    3.貿易戰減壓，油輪擔憂有望減輕

    貿易談判的達成，美國原油出口到中國的量有望恢復增長，在美國管道和港口等基礎設施進一步完善的前提下，出口量將進一步增長，而美灣-遠東航線距離是中東-遠東航線距離的近3倍，將拉動原油海運需求量的增長，市場對油運行業的預期進一步上升。

美國對中國出口結構

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    供需格局改善疊加旺季來臨，油輪運價進入上升期。隨著行業供需格局不斷改善，疊加四季度為傳統旺季，油運運價進入上行周期。2019年和2020年VLCC供給增速分別為6.76%和1.79%，供給放緩趨勢明顯；行業需求增速分別為2.7%和5.9%，供需格局較之前明顯改善。行業運價方面，自2018年四季度開始，運價告別了前三季度的歷史低位，隨著行業格局的不斷改善，目前運價水平接近2015年的歷史高位，預計行業運價將繼續保持景氣周期。

VLCC供給和需求增速及預測

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