1、投資規模逐步增加，投資收益率基本保持穩定

    保險行業投資資產規模已超過17萬億，近年來增速有所放緩。隨著保費快速增長和累積，保險資金投資規模自2000年以來快速增加，截至2019年7月的行業投資資產規模已超過17萬億，2004年-2018年末的復合增長率為21%。投資資產規模的增速從2014年以來呈放緩的趨勢。

國內保險公司投資資產規模快速累積

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    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國保險行業投資潛力分析及市場規模預測報告》

    壽險占原保費收入比例逐年增加，壽險行業投資資產累積效應更明顯。壽險業務保費收入占規模保費的比例呈上升的趨勢，2018年壽險業務規模保費為3.55萬億元，占總規模保費的77%，2019年1-7月壽險業務規模保費2.77億元，占總規模保費的80%。壽險公司總資產占產壽險公司總資產的比重2013年-2019年7月基本保持在85%左右，壽險公司總資產占比高于壽險公司規模保費占比，壽險行業投資資產累積效應更明顯。

壽險和產險規模保費占比

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壽險和產險公司總資產對比

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    上市保險公司的投資資產規模均逐年增加。2019年上半年末，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保的投資規模分別為3.31萬億元、2.96萬億元、1.36萬億元、0.77萬億元、0.93萬億元。2011年到2019年上半年國壽、平安、太保、新華、人保五家上市險企投資資產占行業總投資資產比例呈下降趨勢。2019年上半年末投資資產規模合計9.3萬億元，占行業比例從2011年的68%下降至2019年上半年末的54%。五家上市險企2013年至2019年上半年末投資資產的復合增長率為12.02%。

A股上市保險公司投資規模（億元）

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    2、投資結構逐步多元，非標占比顯著提升

    保險投資受監管放松和規范化影響，結構上逐步多元化。1995年前，保險投資只能存入銀行；1995年6月制定的《保險法》規定了保險公司可以投資債券等。由于銀行存款利息的降低導致保險公司出現利差損，1999年原保監會允許保險公司通過證券投資基金投資二級市場，2004年保險資金被允許投資二級市場，2012年保險投資新政后，不動產、股權、信托等非標類投資逐步放開。受監管政策放開的影響和收益率的需要，保險公司投資的標的種類逐步多元化。

    非標投資隨政策放寬比例逐步增加。非標投資包括理財產品、信托產品、保戶質押貸款、不動產、非上市公司股權等，具有久期長、收益較高等特點，與保險公司負債久期較長的特點相匹配，加之近幾年監管逐步放寬，保險公司投資非標資產的比例自2012年投資新政開始逐年增加至2019年7月的38%。

國內保險業投資結構變化

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五家上市保險公司2019年上半年末保險投資結構情況

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    3、固定收益類投資占比穩定在70%以上，債券占比逐年下降

    固定收益類投資具有收益穩定、期限確定的特點，適合保險資金投資。固定收益類投資包括定期存款（銀行協議存款）、各類債券、資產支持證券和固定收益的理財產品、債權計劃等。債券投資包括國債、金融債、企業債券等，期限穩定、收益固定等特點與保險公司負債的長期性和穩定性相適應，是保險公司投資的主要品種。

    上市保險公司固定收益類投資占比高，長期保持穩定。五家上市保險公司上市以來的固定收益類投資的比例大多在70%以上，2019年上半年末末，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保的固定收益類比例分別為76%、74%、83%、76%、65%，一直穩定保持在較高比例。

五家A股上市保險公司固定收益類投資占比

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    債券投資比重高，但占比逐年下降。債券投資的特點是風險較低，收益穩定，期限固定。2012年投資新政之前，債券投資一直是保險公司最主要的投資標的，各家保險公司的占比一度達到60%以上。2012年投資新政后，受非標投資增加影響，債券投資的比例逐漸下降，但仍然在各類投資中占比居首。2019年上半年末，五家A股上市保險公司的債券投資占比在30%到50%左右。長期來看，各類債券因收益穩定、久期較長仍然是保險公司配臵的主要方向。

五家A股上市保險公司債券投資占投資資產比重

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    4、2012年以來非標資產占比提升，帶動凈投資收益率提高

    非標投資比重上升。2012年投資新政以來，非標投資比重逐年上升，2019年七月末的比重為38%。2012年投資新政以來，各上市保險公司的投資占比也大幅增加，從2010年的10%左右上升至2019年上半年末的31%-46%。

五家A股上市保險公司非標資產投資比例

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    收益率呈上升趨勢，但受二級市場波動影響。自2012年投資新政以來，在非標投資增加的帶動下，保險業整體的投資收益率和上市保險公司的凈投資收益率上升。但2015年以來受利率水平和二級市場波動影響，保險業投資收益率和各上市保險公司凈投資收益率均有所下滑。

國內保險業投資收益率變化

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    5、銀行存款占比跟隨利率水平同向變化

    保險公司的銀行存款主要為協議存款。協議存款是商業銀行根據中國人民銀行或銀行業主管部門的規定，針對保險資金等開辦的存款期限較長、起存金額較大、利率、期限、結息付息方式、違約處罰標準等由雙方商定的人民幣存款品種。

    銀行存款的比例和市場利率水平呈同方向變動。市場利率自2012年以來進入下行通道，各上市保險公司的銀行存款配臵比例均有所下降。從行業來看，銀行存款的比例從2012年的34%逐年呈下降趨勢，2019年七月末的比例為14%。

Shibor（隔夜）和行業的存款比例

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    6、二級權益除2007、2008年的極端高位和低位，基本穩定在10%左右

    二級權益投資（股票+基金）的比重受股市波動影響。除2007年和2008年的極端高位和低位外，基本保持在10%左右。2019年上半年末的二級權益投資比重，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保分別為11%、13%、8%、10%、10%。

五家上市險企二級權益投資占比

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    7、IFRS9之后，二級權益投資更加傾向高股息資產

    《國際財務報告準則第9號——金融工具》(IFRS9)由國際會計準則理事會（ISAB）于《國際財務報告準則第9號——金融工具》(IFRS9)由國際會計準則理事會（ISAB）于2014年7月發布，自2018年1月1日起實施。主營保險業務（按保險負債比例）的主體允許可選擇延期至與IFRS17保險合同準則同時執行。基于IFRS9，中國財政部在2017年4月下發了《企業會計準則第22號：金融工具確認和計量》《企業會計準則第23號：金融資產轉移》《企業會計準則第24號：套期保值》等三個會計準則，內容與IFRS9沒有重大差異。與國際準則一致，符合暫緩執行條件的保險企業可以選擇在2021年1月1日開始實施IFRS9準則。

IFRS9與IAS39在金融資產分類上的變化

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    對保險公司影響：1）在一般情況下，基金、非標等資產只能“公允價值計量變動計入損益”，因此造成利潤波動的程度顯著加大。2）股票只能“公允價值計量”，變動既可計入損益也可計入權益，但選擇計入權益后不可再回轉至損益。“計入損益”加大利潤波動，“計入權益”導致利潤減少，因此保險公司陷入“兩難”。3）通過金融工具調節利潤的能力降低。在原會計準則下，保險公司可以通過賣出公允價值計量的可供出售金融資產，將其買賣價差計入已實現的投資收益，但IFRS9下，以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產的買賣價差無法計入投資收益，無法起到調節利潤的作用。4）債券的首次買入需要計提“12個月預期信用損失”。

    8、第三方資管發展迅速，保險資產管理更加專業化

    全行業第三方資管規模逐年增加。保險公司資產管理業務中管理的第三方資產規模逐年增加，根據數據，我國保險業資產管理規模逐年增加，管理規模中的22.86%來自于集團外的第三方。

    各上市保險公司資產管理業務和管理費收入增長迅速。2010年以來，各上市保險公司資產管理規模和速度均成倍增長。2018年度，中國人壽管理的第三方資產規模為9886億元，管理費收入7億元；中國太保2018年末管理的第三方資產規模4703億元，管理費收入12億元，2019年上半年末管理的第三方資產規模5167億元，管理費收入7億元。

上市保險公司管理的第三方資產規模和管理費收入（億元）

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