一、航空運輸

    2019Q3航空需求有所修復，供需呈現弱平衡的狀態，在成本改善的背景下，三大航主業盈利同比略有增長；吉祥航空扣非利潤同比增長，業績拐點彰顯向上動能。隨著高線市場需求的釋放，停飛持續拉大供給的缺口，預計航空將迎來配置機會，春運將成關鍵時點。

    從運營數據來看，2019Q3六大上市航空公司旅客運輸量同比增長8.5%，環比Q2增速提升1.8pct，客座率同比僅降低0.1pct，供需整體呈現弱平衡的狀態。

2019Q3航空供需弱平衡

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    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國運輸行業市場運營格局及供需態勢分析報告》

2019Q3國內航線需求略有修復

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    分區域來看，國內航線旅客運輸量增速修復至7.9%，客座率在高基數的背景下，同比降低0.5pct，變動幅度與Q2基本持平，顯示航空需求略有修復；國際航線旅客運輸量同比提升15.1%，增速環比Q2提升2.0pct，國際航線保持高景氣，帶動客座率同比提升1.2pct，改善幅度進一步擴大；地區航線受到香港和臺灣事件性影響，旅客運輸量同比減少1.9%，拖累地區航線客座率同比下滑6.6pct。國內航線傾向于因公商務出行，而國際航線以因私旅游消費為主，預計因私需求依然穩健，因公需求仍待修復。

2019Q3國際航線需求維持較高增速

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2019Q3地區航線需求大幅下滑

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    從成本端看，2019Q3原油價格有所回落，航空煤油出廠價同比降低10.7%，航空公司的成本壓力有所緩解，由于到2018Q4油價為全年最高，預計航油成本壓力有望進一步緩解。2019Q3美元兌人民幣中間價同比提升2.9%，疊加經營租賃并表放大了航空公司的匯兌彈性，三大航匯兌分別損失19.7、14.1和22.4億元，同比2018Q3分別減少1.2、2.0和3.1億元。2018年以來，美元兌人民幣匯率的波動加劇，2019前三季度美元兌人民幣中間價環比分別-1.9%、+2.1%和+2.9%，2019Q4以來（截至2019年11月2日）環比-0.41%至7.0437，航空公司的匯兌損失壓力大幅釋放

2019Q3航空煤油價格同比下降

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2019Q3年美元兌人民幣波動帶來匯兌損失

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    二、機場運輸

    2019Q3暑運旺季，行業整體需求環比改善：Q3行業旅客吞吐量及飛機起降架次分別同比增長7.3%和5.8%，增速分別環比提升1.2pct和1.5pct。從民航旅客運輸量數據來看，國內、國際、地區分化加劇，2019Q3分別同比變動+8.1%、+21.0%、-0.3%：國內、國際客運量實現同比正增長，國際增長優于國內，暑運對出境游需求刺激效應更大或為核心原因；地區旅客需求受到香港事件及臺灣自由行取消等區域性事件沖擊，同比負增長。

2018Q1-2019Q3機場行業旅客吞吐量及增速

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2018Q1-2019Q3機場行業起降架次及增速

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2019Q3國內、國際、地區航空旅客運輸量增速表現持續分化

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    三、快遞運輸

    整體來看，電商在下沉市場加速滲透，快遞需求依然保持較快增長，2019年三季度，全國快遞件量同比增長27.6%，增速環比小幅下滑0.8pct。三季度異地件單價跌幅環比持續擴大至5.5%，意味著行業競爭趨勢依舊不減，其中，韻達、圓通由于成本持續優化，業績增長相對穩健，申通由于成本優化時滯，凈利潤跌幅環比擴大；直營快遞表現分化：順豐產能利用率大幅提升疊加業績低基數，推動三季度盈利加速增長；德邦由于大件快遞業務經營策略激進，單價顯著下滑疊加前置產能投放導致三季度盈利大幅下跌。

快遞行業2019年三季度件量保持較快增速

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異地快遞2019年三季度單價跌幅環比擴大

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    四、鐵路運輸

    2019Q3，在國鐵集團“三保三增”行動以及客車開行結構持續優化推動下，全國鐵路貨、客運量分別同比增長7.3%和8.9%，盡管受季節性因素擾動當季增速環比均有下滑，但仍然維持較好的增長勢頭。展望Q4，在“三保三增”推動以及全年任務指標下貨運量有望持續上升，客運量有望在“一日一圖”等產品優化舉措下穩定增長。

2019Q3，全國鐵路貨運量同比增長7.3%

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2019Q3，全國鐵路客運量同比增長8.9%

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    五、公路運輸

    2019Q3，國內宏觀經濟增長仍有一定壓力，作為大宗物流的基礎設施，高速公路貨運量增速環比下行1.2pct，但在各省加強治超力度下，2019Q3高速公路貨車流量同比增長7.6%，增速環比不降反升，其中6軸及以上車型增速環比提升1.5pct，但9月貨車流量增速大幅下滑值得關注。客車方面，2019Q3客車流量同比增長9.1%，其中7座及以下小型客車同比增長9.6%，8座及以上大中型客車同比下降1.7%，整體增勢向好。

2019Q3，全國高速公路車流量同比增長8.8%

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2019Q3，高速公路客、貨車分別同增9.1%和7.6%

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    六、港口運輸

    2019Q3，全國主要港口貨物和集裝箱吞吐量分別同比增長6.6%和5.5%，較2019Q2分別環比提升1.0和0.5pct。2019Q3看，國內宏觀經濟增長有所承壓，PMI在榮枯線附近徘徊，但全國主要港口貨物和集裝箱吞吐量仍然維持正向增長，同時受貿易環境波動，Q3外貿貨物吞吐量增速達7.7%，環比提升5.6pct，貨物發送節奏有所擾亂，使得Q3港口貨物以及集裝箱吞吐量增速均有所回升。

2019Q3，港口貨物和集裝箱吞吐量增速分別為6.6%和5.5%

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