產業鏈上游原礦開采及粗加工/廢料回收—中游鈷冶煉—下游鈷應用。其中，礦—濕法冶煉中間品—鈷 鹽生產—前驅體制造—正極材料—電池—3C/新能源汽車為最核心部分。因中間環節基本處于過剩狀態，決定供需的 為上游礦山和下游最終消費。

鈷產業鏈

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    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國鈷市場運行態勢及市場供需預測報告》

    一、電鈷發展現狀

    中國電鈷行業利潤復蘇、產量回升。2017 年、2018 年和 2019 年上半年產量分別為 8,181 噸、7,395 噸和 3,775 噸。自 6 月份以來，電鈷相對于硫 酸鈷的利潤基本高 2 萬元/噸，國內電鈷產能將進一步釋放，產量環比降不斷增加。國外電鈷行業基本穩定。2017 年和 2018 年產量分別為 21,825 噸、22,698 噸。

全球電鈷產量（噸）

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國內電鈷逐月產量（噸）

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中國磁材及航空航天鈦材產量

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    磁材和高溫合金需求占中國電鈷行業總需求的 50%。2018 年，國內電鈷需求預計為 6,000 噸，高溫合金和磁材分別為 1,600 噸和 1,600 噸，占總需求的 25%和 25%。最近 4 年，航空航天鈦材和磁材年均增長分別為 21%和 2%。

    高溫合金占國外電鈷行業 需求的77%。2018 年，國外電鈷需求為 2.24 萬噸。高溫合金主要用于航空發動機等領域，最近 4 年，飛機的交付量年均增長為 4%。2019 年上半 年受波音 737 MAX 停飛影響，交付量同比下降 8%。預測2018~2037 年預計年均增長 3.5%。

全球電鈷實際需求（噸）

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商用飛機（波音+空客）交付量

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    電鈷是價格的尺子。因電鈷為標準品，容易流通。和基本金屬銅、鉛鋅、錫等金屬一樣，行業定價核心價格為金屬 價格。鈷原料、鈷鹽、前驅體等鈷產品都是根據金屬價格進行計算。原料成本決定電鈷相對位置。電鈷主要成本為 原料，價格中樞主要由原料成本決定。而原料價格主要受整個鈷行業供需的影響。

LME 電鈷庫存（噸）

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    短期電鈷價格：超跌致投資需求復蘇，反彈仍有 17%的空間。2019年7 月價格一度跌破 20 萬元/噸，接近歷史低位，主要因持續大跌導致投資需求大量入 市和企業補貨導致。后續價格取決于投資需求強度、供給邊際增量和 9 月份海外季節性需求等。

    中期電鈷價格：產量、庫存與需求再平衡，電鈷將在 20~30 萬元/噸區間震蕩。反彈高度主要受原料停產產能影響，最大漲幅 預計為 35%（大量停產產能成本在 28 萬元/噸附近）。價格主要取決于嘉能可和產業補貨囤貨意愿。

    長期電鈷價格：產能與需求再平衡，電鈷預計為 30~40 萬元/噸左右。目前鈷產能 18 萬噸以上，產量 14 萬噸附近，消費量 13.5 萬噸和庫存 1.4 萬噸,量價尋找新的平衡點仍需要時間。

電鈷價格（萬元/噸）

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    二、鈷發展現狀

    1、供給端

    2019年全球鈷礦產能為 18.41 萬噸，在建 2.08 萬噸。2018 年產量 12.01 萬噸。按照成本模型，當前 7.2 美元/磅的價格，已有 5.48 萬噸產能處于虧損狀態，占總產能的 30%。0.6 萬噸/年停產手抓礦產能基本在 9 美元/磅即 25.56 萬元人民幣/噸。

    2019 年鈷產量幾乎無增長。基于當前鈷價，預計手抓礦仍無法復產，預計全年鈷礦產量 14.4萬噸。2019 年前三季度進口鈷 5.63萬金屬噸，增長平穩。

全球鈷礦成本曲線（美元/磅）

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主要鈷礦山產能及產量（噸）

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中國鈷原料進口

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    2、需求端

    （1）新能源汽車：補貼退坡增速下調、中長期高增長可期

    預計 2019 年、2020 年和 2021 年國內新能源汽車產量分別為 136、174和 220萬輛。若純電動三元乘用車單車帶電量分別為 47、51 和 52(kwh)，NCM622 占比分別為 40%、50%和 50%；NCM811 占比 分別為 5%、20%和 30%，則鈷平均含量為 0.2，0.18 和 0.16（kg/kwh），對應未來鈷消費分別為 0.8萬噸、 1.06 萬噸和 1.42萬噸。預計 2019 年、2020 年和 2021 年國外新能源汽車產量分別為 0.56 萬噸、0.72萬噸和 0.98萬噸。

三元動力電池和鈷需求

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    （2）手機：5G 手機產量爆發后鈷需求料將大增

    2018 年手機用鈷 1.8 萬噸，仍為鈷第一大消費領域。2009 年 1 月和 2013 年 12 月工信部分別下發 3G 和 4G 牌照，導 致 2010 年和 2014 年手機產量分別大增 62%和 30%，2011 年和 2014 年鈷消費分別增加 23%和 10%。2016 年手機產 量增加 24%，導致 2017 年鈷消費增加 20%。2019 年 6 月下發 5G 牌照，預計明年手機放量，之后鈷消費將改善。

手機產量與鈷需求

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    3、發展有利因素

    （1）國家政策的支持

國家政策

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    （2）3C類鋰電池及動力鋰電池等下游行業的快速發展

    鈷是3C類鋰電池及動力鋰電池的重要原材料，一方面，隨著電子產業快速發展，筆記本電腦、手機、平板電腦已成為個人必備消費品，雖然筆記本電腦、智能手機、平板電腦的增長趨勢已經放緩，但是電子產品的更新換代周期短，電子產品的更新換代依然形成對鋰電池的大量需求，從而維持對鈷的持續需求。

    另一方面，新能源汽車近年進入快速發展時期，接替電子產品，成為鋰電池需求的新增長點。新能源汽車與鋰電池的發展相互促進，新能源汽車的出現和發展形成了對鋰電池的大量需求，而鋰電池性能的提升、使用壽命提高和成本的降低又推動新能源汽車的性能提升和成本降低，促進新能源汽車的發展。

    （3）合金制造對鈷需求仍具備增長空間

    全球的鈷需求中，硬質合金的鈷需求占比13%，高溫合金的鈷需求占比16%。目前中國合金制造領域硬質合金的鈷需求占比為7%，高溫合金僅有3%，與全球水平相比較低。我國硬質合金行業基本處于平穩上升的趨勢，其需求主要來源于鋼鐵、交通、建筑及汽車制造等領域。高溫合金行業隨著航空航天產業的飛速發展、軍事化裝備的不斷升級，行業規模也將不斷提升。因此，合金制造仍可為中國鈷需求量帶來增長空間。

    4、發展不利因素

    （1）全球鈷礦資源集中于少數國家及少數礦業企業

    全球鈷礦資源儲量相對集中于剛果、澳大利亞等少數國家和地區，其中2016年，剛果鈷資源儲量占世界鈷資源儲量48.57%，另外，全球鈷礦產量也相對集中于嘉能可、洛陽鉬業、歐亞資源、淡水河谷等少數國際礦業巨頭手中。鈷資源的相對集中，提高了下游企業獲得鈷原材料的難度和成本。

    （2）鈷原材料及鈷產品價格波動不利于企業平穩運行

    從鈷的歷史價格走勢看，鈷價上下波動的幅度高于銅鋁等基本金屬。鈷價大幅波動會擾亂下游企業的需求，也會打亂鈷生產企業正常的生產經營，對行業的發展產生很大的不利影響。雖然，LME已推出了鈷金屬期貨品種，可以作為產品價格風險對沖手段，但推出時間尚短，交易規模較小，還難以作為有 效的風險對沖工具，因此鈷價的大幅波動不利于行業的健康發展。