2019上半年全球及中國化工行業景氣度及行業需求情況分析[圖]

家電管小紅 2019-08-24 05:53 來源：智研咨詢

全球宏觀不確定性有所增強，國內化工行業景氣有所反彈但于貿易戰后整體回落。

化學工業在各國的國民經濟中占有重要地位，是許多國家的基礎產業和支柱產業。化學工業的發展速度和規模對社會經濟的各個部門有著直接影響，世界化工產品年產值已超過15000億美元。由于化學工業門類繁多、工藝復雜、產品多樣，生產中排放的污染物種類多、數量大、毒性高，因此，化學工業是污染大戶。

同時，化工產品在加工、貯存、使用和廢棄物處理等各個環節都有可能產生大量有毒物質而影響生態環境、危及人類健康。化學工業發展走可持續發展道路對于人類經濟、社會發展具有重要的現實意義。

化學工業是指以化學反應作為主要生產活動的生產部門。化學工業涉及的領域相當廣泛，廣義的化學工業包括化學品及化學制品的制造、焦炭和精煉石油產品的制造、基本醫藥產品和醫藥制劑的制造、橡膠和塑料制品的制造、紙和紙制品的制造、基本金屬的制造、其他非金屬礦物制品的制造等諸多部門;狹義的化學工業特指化學原料及化學制品的制造。

分地區來看，歐美走弱，財政刺激下中國小幅反彈，而全球范圍內英國脫歐、中美貿易戰等逆全球化事件的發生對宏觀經濟的增長帶來較多不確定性；行業方面，全球建筑業稍強，消費整體平穩而汽車下滑明顯，同時貿易戰對出口的沖擊使化工內需承壓、出口受限；從資本開支看，海外CapEx整體力度減小，而中國地區CapEx延續之前較快增長但增速已經有所放緩。化工企業營收同比增長但盈利能力同比下滑，資本開支的增長帶動資產負債率小幅提升，但現金流依然健康。
一、全球化工行業的發展趨勢

1、2019上半年宏觀不確定性持續增強，全球化工景氣回落，但地區差異顯著。

2007年以來，在全球整體弱需求的背景下各國央行重復了三輪“貨幣救經濟”；14-15年商品價格拖累貿易萎縮后歐日央行寬松貨幣、美國財政政策接棒、中國棚改貨幣化安置與PPP項目助力，刺激16-18年全球經濟強勁增長，也使化工業步入為期2年的景氣上行周期。然而18Q2以來，全球宏觀“逆風來襲”：包括作為逆全球化典型的英國脫歐、中美貿易戰等事件對區域貿易的壓制，包括部分主要經濟體下游終端汽車與地產相關消費的減速，也包括地緣政治事件、原油價格和匯率波動帶來的不確定性增強使社會偏向謹慎、投資意愿下滑；GDP三大部分悉數承壓，疊加事件性脈沖與庫存波動的強化（16年7月-18年10月中國工業制造業被動補庫存，其后至今主動去庫存），全球化工業景氣度隨之回落。

IHSMarkit發布的全球化工業PMI新訂單指數可以較好地表征行業景氣度變化，其值于16年6月向上穿越枯榮線，后于29個月后的18年10月首次跌破枯榮線并震蕩至今（19年5月最新值49.7）。該指數對于全球化工企業的營收增速與盈利能力變化亦有較強的指導性意義（以全球上市公司表征）；WorldPetrochemicalConference2019指出隨著利潤水平縮減，化工收益進入平穩期。

對比AmericanChemisitryCouncil發布的化工品產量增速與全球不同經濟體PMI情況，可見“美強歐弱”、新興經濟體承壓的宏觀形勢促成了全球化工地區景氣差異的格局。18Q2后美國成為全球制造業景氣度最高的經濟體，其化工品產量增速亦領先全球；19Q1中國因經濟階段性回暖使化工品產量轉正，而以德國為代表的歐洲則面臨巨大的化工品產量增速下滑壓力。

美國、日本與歐洲制造業PMI

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相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國化工行業市場專項調研及投資前景預測報告》

全球化工新訂單PMI與上市公司營收同比

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全球不同地區化工品產量同比增速

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全球不同種類化工品產量同比增速

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全球大宗化工上市公司盈利能力與回報率

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全球不同經濟化工業環比增長

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2、化工品所處不同終端消費市場表現

化工品、鋼鐵與有色金屬并為最重要的制造業原材料，廣泛應用于各大工業領域。19年聯合國環境規劃署報告中依據工業部門細分了化工品市場，其中建筑是化工品最大終端應用領域（占35%）、電子次之（占19%），另外家用（占8%）、農業（占7%）、紙質包裝（占7%）、汽車（占6%）、醫療（占6%）、能源（占6%）也都是化工的主要應用領域。

從長周期視角來看，各終端領域均具蓬勃發展動力，如亞洲和非洲的快速城市化將驅動全球建筑業較快增長（18-23ECAGR=3.5%），消費電子推廣與科技進步也將拉動全球電子業持續前行（18-20ECAGR=5.6%）。

然而在短周期內，全球終端市場面臨復雜的外部環境影響而變現不一：全球建筑業整體稍強，歐洲建筑業與制造業形成反差在走弱的實際GDP中成為經濟亮點，中國金融條件改善也推動地產板塊回暖，美國建筑業雖受制于勞動力與材料成本上漲但是抵押貸款利率下滑促其環比提升；零售消費稍穩但汽車業整體下滑，美、中、德的社會零售總額同比增速基本平穩，但18Q3起德中汽車業較快下滑，主要系中國乘用車購置稅優惠政策結束、歐盟WLTP執行、英國脫歐和中美加征關稅帶來的沖擊所致；農業波動大，非洲豬流感、全球極端天氣（如北美極寒后的厄爾尼諾現象使大豆與玉米春播延遲創近年記錄）等因素皆有影響。

根據終端市場細分的化工子行業規模與其主要影響要素

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美國、歐元區與中國建筑業增速

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美國、歐元區與中國汽車銷售增速

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美國、歐元區與中國汽車消費增速

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3、逆全球化的沖擊使不確定性增強，海外化工業資本開支力度普遍降低。

各經濟體面臨經濟增長放緩的同時，英國脫歐、中美貿易戰等逆全球化事件加劇了其波動。英國有75%化學品自歐盟進口、60%化學和藥品出口向歐盟，如此緊密的關聯使得若無充足時間準備則歐洲化學貿易將在英國脫歐后陷入困境。中美三輪關稅交鋒后，中國向美國出口的約150億美元化學品和塑料受沖擊，而同時美國向中國出口的約110億美元化學品和塑料也遭到反制性關稅影響，這使得供應鏈被擾亂、市場被切斷，雙方化工市場都遭受影響。2018年美國對中國化學品貿易逆差從14億美元擴大到40億美元；美國進口原材料占比達70%，與此同時大約50%的美國化學品出口至美國企業的海外分公司，也因此形成海外原料-國內加工-海外成品銷售之互換形式；貿易壁壘的設置使美國化學品制造商的費用提高，對新項目投資與化工新就業形成抑制。

除了對貿易活動的影響外，逆全球化也對化工產業投資產生負面影響。一方面近年來各國對跨境投資的限制有所增加，另一方面對于不確定性的增強（尤其是黑天鵝事件的反復出現）使海外化工企業多轉向謹慎，跨境的收購兼并有所減少（自16年高峰后處于較低水平），化工企業資本開支水平力度水平有所減小；17H2至今全球化工樣本上市公司CapEx同比增速維持負增長態勢。

全球化工上市企業資本開支同比增速

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全球化工業M&A交易金額與交易倍數

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由于需求增長的預期放緩，未來3年全球化工業供需或將寬松化；但是細分看，中國化工將貢獻未來數年的主要增量，國有、民營、外資化企都將扮演重要角色。

根據預測，全球化學品產量增速于2017、2018和2019-2021E分別為3.7%、2.7%與3.0%，相較于同期的全球GDP實際增速3.6%、3.7%與3.5%（IMF預測）而言，未來3年全球化工業產能增長確有提速、行業整體供需或將寬松（短期全球基礎化工品需求增速與GDP增速彈性約為1.5倍，但長周期將逐步穩定并趨向于1倍）。但是細分來看，全球C2、C3、氯堿產業鏈都將維持行業高開工率而PX產業鏈的開工率將顯著降低（IHS）,而亞洲新興市場將保持全球最高的化工產能增速且不斷提高（APIC2018）、亞洲化工業的高資本開支將推動其資產負債率上行（Platts）；其背后的原因在于，以民營煉化、煤化工等項目為代表的中國化工業將成為未來全球化工產能擴建的重要貢獻。

從主體來看，未來國有、民營、外資化企都將在中國化工業的發展進程中扮演重要角色。對于國有化企而言，過去20年其引領了化工行業的發展，如萬華化學的世界級MDI建設、上海華誼從氯堿切入輪胎和氟化工行業等；展望未來，國有化工企業的主要挑戰在于在保持規模同時提高利潤、面對民營企業的競爭、處理長期發展戰略沖突以及固有的組織結構問題等，如可解決上述挑戰則國有化企的規模將成為其強大競爭優勢。對于民營化企而言，亟需解決的問題主要是在組織機構、戰略決策、人力資源等業務運營的專業化，這將幫助民營企業在新時期抓住增長機遇；如現在染料、滌綸企業更加重視核心部門的戰略決策以鞏固和促進業務的增長。對于外資化企而言，由于需要同時面對中國和其他外資競爭者，未來幾年可能面臨逆風；例如BASF和ExxonMobil計劃在廣東投資全資石油化工企業來擴大中國業務、英威達在中國預計投建10億美元己二腈項目等，但如果靈活采取措施應對市場挑戰，也會有出色的競爭力。

2017年全球不同地區化工產能增速與GDP增速走勢情況

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2018年全球不同地區化工產能增速與GDP增速走勢情況

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2019-2021年全球不同地區化工產能增速與GDP增速走勢情況預測

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未來化企新項目投資將更加注重自身競爭優勢的合理外延；如北美頁巖氣資源優勢、中國的煤炭資源與東南亞市場等優勢，將促其化工產業強勢發展。

化工行業時常面臨復雜的外界環境，上有宏觀經濟的波動與政策的沖擊（如貿易摩擦、保護主義等），下有市場的激浪（如能源與化工品價格、匯率波動等），后有環保與可持續發展壓力（如禁塑令、低碳經濟、再生能源和先進材料替代等），內有工程與技術的挑戰（如重資產項目建設、全流程打通與平穩安全開車、高精尖催化劑研發等）；復雜的環境帶來復雜的投資決策，使得化工業的產能增長往往不能精準匹配市場需求變化，進一步導致化工周期往往難以精準預測。正因如此，化工企業的新項目投資應更加注重自身競爭優勢的合理外延，以確保行業低迷可存活、行業景氣可最大受益。

美國化學制造業的獨特競爭優勢在于頁巖氣，這一強大競爭優勢使其具備極低的成本，并進而推動大量新資本開支項目流向美國，使得與頁巖氣相關的關鍵化學品出口量大幅增長，最終實現高貿易順差（過去許多新墨西哥沿岸化學設施部分轉向出口市場）。2010年以來美國約有334個合計2040億美元的頁巖氣項目宣布，其中53%已完成或正建設、40%正在規劃中；這些項目可以永久帶來2920億美元的收入并提供79萬個工作崗位，使美國化工業維持強勢。除美國以外，坐擁豐富油氣資源的中東也正在不斷深化發展化工產業鏈、由“煉”向“化”，出口更高附加值的產品以提高生產勞動密集程度，創造就業機會。

對于中國而言，豐富的煤炭資源為中國化工行業從技術上和能源上帶來了新的機遇（從C1化學到全石化產業鏈），向新的投資主體開放市場為行業注入了活力（例如民營煉化、巴斯夫美孚石化投資等），另有新的安全環境法規對行業格局的重塑、工程師紅利帶來的技術研發實力的增強；向后看，中國坐擁全球最大的終端市場（且當前烯烴仍大量依賴進口）、臨近全球下一個經濟增長引擎之東南亞（僅考慮人口增長，印度未來20年發展帶來的石化品需求亦要12-15個世界級煉化廠方可滿足），中國化工業有望憑借自身獨特競爭優勢把握巨大的發展機遇。

二、中國化工行業發展情況分析

（一）、2019上半年中國化工景氣小幅反彈，量升、價跌但幅度均較小

中國物流與采購聯合會危化品物流分會發布的化工業采購經理指數CCPMI基本與中國制造業PMI走勢相仿，19年呈現1-2月低于枯榮線、而3-5月高于枯榮線的態勢；經歷18Q4的全產業鏈鏈去庫存后，今年年初以來的油價上漲、季節性需求回暖、國內寬松政策執行帶來下游補庫等因素是化工業景氣提升的主因。量方面，化學原料及化學制品的用電量與工業增加值同比增長略小于5%；價方面，化學工業的PPI同比下跌約1%，化工在線發布的中國化工產品價格指數CCPI顯示19年1-4月化工品價格整體相對平穩，5-6月受新一輪關稅沖擊等因素影響環比有一定幅度下跌。

本團隊基于103種關鍵化工品的開工率進行統計，以類似PMI的方式設置“開工率提升產品占比”指標以此評估化工新訂單的環比變化（生產迎合訂單）；結果可見，從過去十年來看，絕大多數年份3月至4月與9月至10月的化工裝置開工率顯著提升，而4月與10月則成為全年最高峰，這一現象基本符合金三銀四、金九銀十之化工旺季規律（主要為春節、氣溫決定），也與CCPMI數據中的生產指數項歷史變化相匹配。然而19年3月至4月的化工裝置開工率大幅回落（CCPMI中生產指數小幅回落），除了社融數據回踩、增值稅率下調導致的3月提前備貨外，本質上更多反映的仍是19年需求不足。

中國化工行業采購經理指數CCPMI

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中國化工品開工率月度波動情況

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中國化工業工業增加值累計同比增速

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中國化工業用電量當月同比

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中國化工業PPI當月同比

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中國化工業PPI&PPIRM&CCPI環比

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從財務視角看，2019年上半年中國化工業營收同比增長但盈利能力同比下滑；相應地化企資產負債率小幅提升，但現金流依然健康。19上半年化企營收同比仍有小幅增長5-10%，其中化纖企業增速較快達到約+20%；毛利率同環比均回落（國家統計局毛利率數據僅更新至18Q4），利潤總額同比下滑。上市公司的營收增速、毛利率、利潤總額增速仍然較統計局規模以上企業表現更好，說明行業內大小企業分化仍存。

與此同時，化工業資產負債率有所提升，其中以化纖行業提升尤為顯著，分析滌綸長絲等項目大量建設是其主要原因。化工業產成品存貨同比由去年下半年的大幅增長（且大于營收增速）轉向小幅增長甚而下滑，反映去年下半年下游較長時間去庫后有補庫跡象。現金流方面，從各化工行業應收賬款凈額減速增長、且其增速小于營收同比增速來看，化工業應收端有所縮窄、整體現金流情況依然健康。

中國化工業ROE累計年化

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中國化工上市公司ROE年化

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中國化工業資產負債率

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中國化工上市公司資產負債率

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中國化工業產成品存貨同比

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中國化工上市公司產成品存貨同比

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（二）、中國化工行業需求端預期改善

1、內需呈現恢復性增長

2019年3月國內制造業PMI指數自2018年11月以來首次回到榮枯線以上，國內經濟韌性逐步體現，有望拉動化工品需求預期。分領域來看：1）地產新開工數據顯著改善，其中3月商品房銷售增速轉正帶動新開工面積大幅回升，單月同比增18.1%，2019Q1國內房屋累計新開工面積、施工面積同比分別增長11.9%、8.2%；2）一季度國內汽車產量同比下降10.4%至630.9萬輛，其中3月產量為258.9萬輛，同比下降4.6%，降幅已顯著收窄；3）家電行業整體需求良好，彩電、空調、洗衣機3月產量增速有不同程度回升；4）紡織服裝需求在經歷了前期波動后已企穩回升，2019Q1國內紗、布的累計產量增速分別為2.2%、0.1%。

3月國內制造業PMI指數重回榮枯線以上

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國內地產新開工增速回升

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國內汽車產量跌幅收窄

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國內家電產量維持增長

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國內紡織業產量企穩回升

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2、中美貿易戰加劇外需不確定性

外需方面，美國一季度GDP環比折年率初值為3.2%，超市場預期，歐元區一季度GDP同比增長1.2%，華泰宏觀認為2019年美國經濟或將緩慢回落，但過程中韌性仍存；而歐元區經濟或于下半年逐步企穩。

海外主要經濟體GDP增速變化情況

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此外家電等行業出口形勢的好轉也有利于相關化工產品外需的提升，2018年冰箱/空調/洗衣機出口量分別為5249/5790/2380萬臺，同比增長5.9%/10.4%/2.7%。對于化工行業而言，2018年出口比例較高的化工品包括MDI、輪胎、鈦白粉、農藥、有機硅、染料等。

國內出口比例較高的化工品

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2018年國內家電出口整體小幅增長

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另一方面，5月5日晚美國總統特朗普在推特上表示自5月10日起將2000億美元的中國進口商品關稅由10%提高到25%，并威脅對另外3250億美元的商品征收25%關稅。若后續貿易摩擦深化，將在一定程度上加劇外需的不確定性，對于前述出口比例較高的相關行業產生不利影響，但也將在客觀上推動電子化學品、工程塑料新材料等高端產品的進口替代進程，具體產品包括對二甲苯、乙二醇、甲醇、苯乙烯、聚丙烯等，相關龍頭企業將面臨良好發展機遇。

2018年國內進口數量較多的化工產品

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3、資本開支維持高位，但擴產集中于龍頭企業

供給端而言，化工行業資本開支顯著回升， 2019年一季度石油加工、煉焦及核燃料行業和化學原料及化學制品行業固定資產投資額同比分別增長21.0%/11.3%，增速大幅上揚；固定投資增速亦維持高位，截至2019年一季度末化工板塊在建工程為6415億元，同比增長37.7%，環比增長4.7%。分子行業來看，增量集中在滌綸（大煉化項目）、有機原料、氯堿、聚氨酯等前期盈利水平較高的子行業，且主要是龍頭企業進行擴產。

化工行業固定資產投資增速2018Q3以來顯著回升