一、補貼進入新階段，高端產品占比提升

    2018年2月，四部委聯合下發《關于調整完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》。《通知》進一步完善了補貼標準，并相應提高了獲得對應補貼的參數要求。通知從2018年2月12日起實施，2018年2月12日至2018年6月11日為過渡期。2018年6月12日，新補貼政策正式開始執行。相比2017年新能源汽車補貼方案，2018年補貼方案更加著力于技術要求的提升。新的補貼方案沒有采用“一刀切”式的整體退坡，而是對乘用車、客車、專用車各個參數指標進行了不同的調整。2018年新補貼政策實施后，新能源車產業鏈都按著政策的指引進行調整，各環節產品結構進一步高端化。從近幾個月乘用車的各車型占比數據可以看到，A00級車型銷量占比明顯下滑，A級車型銷量占比提升明顯。

新政后各車型銷量占比變化

數據來源：公開資料整理

    單車帶電量提升，鋰電池產量增速高于新能源汽車產量增速。2018年1-10月我國新能源汽車生產約79萬輛，同比增長68%，動力電池裝機總電量約29.6GWh，同比增長92%。經過我們測算，前10個月純電動乘用車平均單車帶電量逐月走高，1-10月純電動乘用車平均帶電量達到40kWh左右，相比17年純電動乘用車單車帶電量28kWh，有明顯增加。電動客車和專用車也分別達到了191kWh和54kWh的單車帶電量。

18年單月動力鋰電池裝機量

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    過渡期結束后，補貼政策提高了續航里程數的參數要求，我們預計乘用車單車帶電量將會提高40%，客車和專用車的單車帶電量也會由于高端車型的占比提高，較大幅度上升。因此，我們預測18年的動力電池需求將達到58GWh，增速達到60%，超過新能源車銷量增速。依據十三五規劃，到2020年新能源汽車產量將達到200萬輛，我們測算動力電池的需求量將會超過100GWh，動力電池行業近4年的復合增速將達到40%，鋰電池行業將充分受益于新能源汽車行業的發展。

2016-2020年國內動力電池需求量預測

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    需求增量主要來自于三元電池。由于磷酸鐵鋰電池的能量密度上限不高，將會制約磷酸鐵鋰電池發展。三元正極材料有著更高的比容量和平均電壓，能夠進一步提高電池的能量密度，就目前成熟技術中，只有三元電池可以滿足2020年能量密度達到260Wh/kg的要求，所以，三元電池技術路線是目前最優的選擇，電池企業也將加速對三元體系電池的布局。

    2018年1-10月，三元電池共裝機21.8GWh占比61%，其中，80%的三元電池用于EV乘用車。磷酸鐵鋰電池以13.0GWh占總裝機量的比重為36.6%，其中9.6GWh用于EV客車，占比73.8%。2018年三元電池的產量將翻倍，至2020年，將接近90GWh，4年復合增速將達到90%，三元電池產業鏈將獲得高速發展機會。

2016-2020年三元動力電池需求量及增速預測

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    我們認為，未來幾年動力鋰電市場仍將保持快速增長，并且動力電池新增需求主要將來自于三元電池的需求增長。2019年補貼政策或將再度調整，電池價格也將在18年價格的基礎上進一步下調，所以一些技術、盈利能力較差的企業將被淘汰，高端產品將會受益，行業集中度進一步提升，未來一些擁有規模優勢，技術優勢的企業將有更好的前景。2018年1-10月，動力電池裝機前5企業市占率為77.8%，17年為61.6%，集中度進一步上升。

2018年1-10月動力電池市場份額

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    隨著動力鋰電池市場的高速增長，國內鋰電池上游四大材料的產量也形成了快速增長的態勢，2017年全國鋰電池正極材料產量21萬噸，同比增長30%，鋰電負極材料產量14.6萬噸，同比增長24%，電解液產量11萬噸，同比增長24%，鋰電隔膜產量14.35億平，同比增長32%。2018年上半年，四大材料仍舊保持較快速增長，正極產量11.4萬噸，同比增長21%，負極產量7.9萬噸，同比增長20%，電解液產量5.9萬噸，同比增長37%，隔膜產量7.3萬噸，同比增長20%。

2011-2018年國內正極材料產量

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2011-2018年國內負極材料產量

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2011-2018年國內電解液產量

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2011-2018年國內隔膜產量

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    目前，國內鋰電池需求的增長主要靠動力鋰電池拉動，消費類鋰電需求增速趨緩。由動力鋰電池的新增需求量預計，近兩年四大鋰電材料新增需求量分別為，正極材料7.8萬噸、負極材料3.9萬噸、電解液3.4萬噸、隔膜9.8億平方。

2018-2019年動力電池四大鋰電材料新增需求量

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    根據各大材料廠商的近兩年產能規劃看，四大材料新增產能均超過了動力鋰電新增需求量的兩倍。我們認為，由于各大材料廠商紛紛擴產搶占市場份額，新增產能開始陸續投放，行業競爭將越來越激烈，鋰電材料整體毛利率將持續走低，但是，由于補貼新政推動電池能量密度的進一步提升，部分高端產品仍將緊俏，并且集中度高的行業將能夠保證穩定的利潤水平。

    二、中國鋰電池行業競爭格局：

    行業洗牌激烈，向龍頭集中2018年，中國鋰電池企業數量為93家，較2017年出現下滑，行業洗牌格局劇烈，產業鏈公司迎來一場“大浪淘沙”的篩選。目前我國鋰電池行業內95%企業為中小企業，規模小，技術水平低，主要生產中低端鋰電池產品。2018年6月開始實行的《關于調整完善新能源汽車推廣應用財政支持政策的通知》通過補貼措施表明了對新能源汽車電池能量密度的更高要求，低端鋰電產能過剩逐步被淘汰。進一步對比2017-2018年我國動力鋰電池CR5和CR10的裝機量情況來看，我國動力鋰電池市場的集中度已非常高，2018年我國動力鋰電池CR5為74%，CR10達到83%，而CR20更是高達92%，這意味著排名在二十名后的動力鋰電池企業實際上已被邊緣化。

    裝機量情況

    具體分析2018年我國鋰電池行業裝機量企業結構，寧德時代占了41.19%，裝機量達到23.43GWh，同比增長123%；排在第二的是比亞迪，占了20.09%，裝機量達到11.43GWh，同比增長102.43%；第三名是國軒高科，占5.4%，裝機量為3.07GWh。我國鋰電池行業高端產品之間的競爭主要集中在國內僅有的幾家企業與國外企業之間，屬于壟斷競爭格局。隨著我國政策對鋰電池產品提出更高的要求，市場份額將進一步向頭部企業集中。
經營情況

    在營業收入方面，我國四大鋰電池上市公司都呈現穩步增長的趨勢，由于比亞迪的業務還包含新能源汽車銷售，因此其營收和研發支出都遠遠高出另外三家企業。在凈利潤方面，寧德時代的凈利潤保持每年高速增長，而比亞迪和國軒高科在2017年都呈現小幅下滑；值得關注的是，四家企業的銷售毛利率在2017年都呈現下滑，主要原因在于我國政府對新能源汽車的補貼正以每年30%的速度在退坡，鋰電池企業的利潤空間被壓縮。

    鋰電池行業競爭前景：

    外資入局中國市場，寡頭格局將進一步加強隨著新能源汽車產業化進程逐步深入，全球各國及重點企業均加大力度發展鋰電池產業動力電池領域，基于新材料和結構的高比能動力電池技術已經成為各國競爭焦點，大力提升目前車用動力電池安全性、壽命、低溫特性，降低成本是產業技術發展的方向。

    在美國、日本、歐洲和韓國等國家/地區科技規劃以及重點企業戰略規劃中多次提及新體系結構車用動力電池技術，重點關注高性能電池材料、高性能鋰離子動力電池（致力于壽命、能量密度和安全性提升）、高性能電池包、電池管理系統、熱管理、電池標準體系、下一代鋰離子動力電池、鋰金屬電池、電池梯級利用及回收技術、電池生產制造技術及裝備等。我國鋰電池產業從無到有，從小到大，發展很快，在國家科技項目的重點支持下，中國鋰電池行業在動力電池領域的關鍵技術、關鍵材料和產品研究已經取得重大進展。雖然小容量功率型動力鋰電池技術和產品與國外相比仍有一定差距，但大容量動力鋰電池產業發展已經處于國際領先水平。單體動力電池的特性，已經具備推廣應用的條件。動力鋰電池產業已經進入到產業化建設和推廣應用的關鍵階段，從2018年我國鋰電池上市企業的布局情況來看，寧德時代與外資車企合作，并在德國建設電池生產基地；比亞迪和國軒高科分別在重慶市、青島市開展動力鋰電池項目。

    值得留意的一點是，2018年，外資鋰電池企業首次獲得在我國經營的許可，LG化學等外資企業紛紛建廠擴大產能，外資的進入或將使得我國國內鋰電池動力電池領域展開激烈的競爭。

    未來全鋰電池行業在動力電池領域的需求將會從2018年的93GWh提升至2025年的973GWh。預計到2021年，日本松下、LG化學以及寧德時代的產能都將超過50GWh，是絕對的增量來源，未來的全球電池市場寡頭格局將進一步加強。

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國鋰電池行業市場分析預測及投資方向研究報告》